泰達宏利:高景氣行情或將延續,大消費板塊有望復甦,建議積極布局下半年行情

  1、 近兩周市場呈現怎樣的走勢特點?有哪些值得關注?

  近兩周市場走勢較為強勢,甚至與全球股市走出截然不同的走勢。具體來看,過去兩周滬深300和創業板漲幅分別為2.2%和4.8%,而同期美國標普500和納斯達克指數分別下跌9%。如果拉長到5月以來,滬深300和創業板指的漲幅分別為6.3%和15.4%,而同期標普500和納斯達克指數則是-8.8%和-10.3%,國內市場跑贏美國市場的幅度進一步拉大。而且值得注意的是,在美聯儲加息力度上台階和海外演繹衰退邏輯的情況下,美股成長風格大幅跑輸市場,而A股表現較強的恰恰是成長風格,這是A股少有的獨立行情走勢。

  2、 影響近期市場的主要因素有哪些?

  這種獨立行情的背後主要有兩個因素:

  第一,基本面獨立:海外衰退,國內復甦。短期來看,國內復甦正在進行中,畢竟國內正處於加快復工復產後的經濟回彈期,5月生產數據整體超出預期(環比4月均改善)。因此,短期國內股票走勢與美股形成階段性背離。

  第二,流動性獨立:海外收縮,國內放水。5月以來,銀行間流動性較為充裕,DR007較3、4月在下台階,引發是否會出現類似14年「水牛」的討論。但當前出現類似14-15年的「資金牛」,可能性較低,這種寬裕流動性也難以持續維持。一方面,14-15年(主板)資金牛的形成,深植於當時寬鬆的金融創新土壤,很難被複製,包括場外配資、結構化產品等高槓桿工具(普遍達到5倍甚至10倍以上),這些槓桿工具和金融創新業務大多已被叫停或限制,因此即使有寬貨幣的背景,也很難重現當年資金入市的情形。另一方面,隨著後續經濟復甦對利率提振,以及美聯儲收緊流動性下人民幣匯率壓力加大,也可能會限制市場利率進一步下行。

  3、 從各種數據看,宏觀經濟等影響因素有沒有值得關注的新變化?

  地產數據在好轉。新房市場上周成交606萬平,月度同比-21.77%,相較上月改善21.71pct;累計庫存15507萬平,一線、二線、三線及以下去化加速。二手房市場本周成交171萬平,月度同比-10.59%,相較上月改善17.63pct。

  5月份新增專項債發行節奏明顯加快。根據地方債信披文件,5月份新增專項債發行規模將達到6319.62億元,將創年內新高。前5個月新增專項債發行規模將達20338.53億元。若監管對「基本發完」的底線要求為85%至90%,那麼到6月底年內新增專項債發行規模需達到3.1萬億元至3.3萬億元。這意味著二季度發行量將達到1.8萬億元至2萬億元,6月將進一步加速。

  4、 您對三季度乃至下半年行情可能的趨勢和特點怎麼看?

  短期來看,A股走勢持續獨立於海外,需要國內經濟快速復甦,以抵抗美國經濟下行帶來的出口和製造業的壓力。而檢驗復甦成色的關鍵變數是中長期貸款的增速。但當前信用結構仍然較差,中長期貸款仍然還在回落,基建隱性債務沒有寬鬆,城投債發行仍然較差(5月份),而房地產銷售恢復還需要時間,因此在中長期貸款增速回到3月份增速之前,我們認為A股大機率仍然是震蕩市、結構市。

  如果中長期貸款未來一季度內起來(三季度為大機率):短期市場對政策效果、經濟復甦斜率不明朗,能否做多的核心矛盾在於外圍因素。而隨著中長期貸款增速可能在8、9月才能明顯回升(增速超過3月份),三季度市場會看到向上beta。

  但如果中長期貸款現在立刻起來(比3月份還高,短期面臨的經濟環境較為困難,馬上好轉的可能性不高),那麼在現在指數已經反彈到的疫情前也就是3月下旬的平台位置,可以繼續高看一線,類似20年疫情後的一波強勢反彈,但這種是小機率事件。相比20年初,不同點主要在於武漢疫情前經濟處於復甦趨勢。如果當前中長期貸款增速能夠立刻起來,並且持續性的修復,說明穩增長開始真正發揮效果,實體融資需求恢復,經濟預期出現拐點,市場向上趨勢確立,短期外部宏觀因素成為次要因素,盈利回升疊加信用擴張,市場迎來指數級別行情,出現類似20年4月開始的強勢反轉,從目前來看,可能還比較難。

  展望整個下半年,如果後續中長期貸款持續復甦,帶動經濟持續修復,那麼市場將延續盈利回升、信用擴張帶來的估值與盈利的支撐,但在當前的經濟環境和產業結構下,基建與地產很難成為經濟的持續性主要驅動力,隨著經濟的企穩,穩增長政策可能會逐步收斂。因此大機率的情況可能是,後續中長期貸款起來之後可能隨著政策的收斂再度回落:市場可能會類似19年初,存在結構性機會。

  5、 目前看,哪些行業板塊值得關注?

  結構上,繼續看好疫後延續景氣邏輯,比如軍工、新能源基建(風、光、儲、核、水)、汽車半導體、醫美等醫療服務,這些板塊上有估值頂、下有業績底。其次,一些近期滯漲但有積極變化的板塊也值得關注,比如豬肉(豬肉價格反彈)、消費建材(地產數據改善)、醫藥(估值便宜)等。最後,餐飲旅遊、出行、調味品、白酒、啤酒這些疫情受損的板塊疫後有望延續困境反轉,但當前來看估值並不便宜,且存在疫情反覆衝擊的風險,但可以先關注,後續觀察下半年疫情防護政策和消費復甦斜率。

  風險提示:本文不構成投資建議或意見,基金有風險,投資需謹慎。

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