油脂油料2022年中期投資策略:躋攀分寸不可上,失勢一落千丈強

  作者:東海期貨 劉兵

  投資要點:

  市場環境:全球能源和糧食危機背景下,儘管2022/23年油脂油料供應預計將大幅增加,但在市場通脹環境下,對油脂油料依然存在一定的風險溢價,且新季作物種植成本較高,油脂油料整個板塊估值不能過低。此外,能源供應矛盾突出,價格高企,生物柴油具備良好的消費前景,這或成為下半年驅動油脂油料走強的一條主線,重點關注原油行情,以及生物柴油摻混利潤變化。

  油料方面:目前油料市場仍然處於有效的天氣市場,雖然目前油料產區天氣形勢整體良好,北美普遍高溫天氣及局部乾旱天氣仍存在交易空間;加拿大受過度潮濕天氣影響的馬尼托巴省,較慢的播種面積值得關注;此外,薩斯喀徹溫省生長末期或面臨霜凍風險,美國秋冬颶風天氣風險也在增大。預計下半年整個油料作物整個生長季都會有天氣升水存在。

  油脂方面:下半年東南亞棕櫚油增產預期或將兌現,受外勞短缺因素影響貨幣市場預期的小,疊加新季油料產量預期兌現,油脂邊際改善預期強。國內菜油、棕櫚油需求彈性差,需求回歸幅度或不及預期,這將使得國內較難出現較大的進口利潤,庫存修復或較慢,高基差結構穩固;豆油在當前豆棕現貨價差下,性價比優勢依然明顯,需求相對較好,三季度豆棕價差有望繼續走擴。

  蛋白粕:豆粕屬於成本定價的品種,在2022/23年供需轉向寬鬆的預期下,豆粕和美豆的價格重心均有望下沉。關注面積和天氣對預期的修正。新季油籽上市之前,國內豆粕現貨有望在7月初見頂,此後或面臨供需雙弱問題,基差較難有突破行情;菜粕水產旺季不旺,供需維持平衡,這樣很難背離豆粕出現獨立期現行情。目前菜豆粕比值仍處於高位,豆菜粕價差有望走擴。

  結論及操作建議:關注豆菜粕價差、油粕比走擴行情

  風險因素:加拿大和美國產區天氣惡化

  1.2022年上半年行情回顧

  2022年上半年,油脂油料市場表現較為強勢,基於供應改善預期,而不斷被現實修正的多頭行情下,供應端的矛盾依然是市場交易的核心變數。2021年被「外圍市場+基本面」雙支撐下多頭行情趨勢,在年底的時候,多頭邊際均出現鬆動,當時2022年市場築頂及拐點到來基本成為市場共識。回過頭來看,2021年尾,在北半球大豆、葵籽增產兌現之後,南半球春播初期天氣形勢良好,且在較高的種植回報刺激下,南半球油料作物面積預期也比較高,因此2021/2022年全球油料增產預期非常強。油料供應增加帶來了油脂供應邊際的修復也同樣可期,且東南亞棕櫚油受勞工短缺而出現產量不足的問題,當時馬來在政策上也放開了限制,並宣稱積極引導外勞入境,這都對當時的油脂高位行情形成了很大的頂部壓力。三是,宏觀及原油對油脂油料邊際的支撐和提振效用也在減弱。然而,2022年上半年,全球極端氣候風險增多,且隨著南美乾旱影響範圍擴大,大豆增產題材出現反轉,使得CBOT大豆突破2021年預期壓力,一路高歌猛進;油脂方面,油料供應不足及勞工短缺的問題依然存在,供應邊際改善預期也不斷被修正,且隨能源危機愈演愈烈,油脂也是一路突破。此外,黑海爆發衝突成為了2022年市場最大的黑天鵝,一方面能源、穀物、油脂供應鏈斷裂風險加大,逐步加劇了市場供應矛盾;另一方面,加劇了全球性能源和糧食危機,使得通脹問題也日趨嚴重,更是讓油脂油料由供應矛盾引發的突破行情,上了一個新高度。上半年,外圍市場環境及系統性風險,也加劇了整個油脂油料市場的波動。

  2022年進入下半年,油脂油料季節性行情仍是交易的主線,目前北半球農作物播種基本結束,圍繞新季作物供應題材的交易就此展開。油料市場以作物種植面積和生長季天氣為主線;油脂市場的核心品種棕櫚油,除天氣因素之外,影響產量的勞工短缺、施肥不足和樹齡老齡化問題也是市場交易的熱點問題。油脂油料需求端,關注更多的是供應改善帶來的需求回歸,特別注意的是,生物柴油消費帶來的需求彈性對價格的影響。除此之外,目前這種由供應邊際改善帶來的頂部行情,不得不考慮整個市場環境的影響。宏觀視野下的商品牛,除了可以帶給品種風險溢價,也會一定程度會影響著品種自身的供需結構,進而決定了商品的定價,尤其是油脂油料這種國際化的品種。下半年,糧食危機、能源危機、地緣政策,以及可能出現的美國滯漲帶來的外溢風險,是評估油脂油料市場風險溢價的主要維度,也是把握行情波動的要點。

  2.2022/23年度油料油料供需形勢展望

  2022/23年,全球油籽產量預計將增長8%,達到6.47億噸。這主要是由於世界大豆產量的增長,預計將增長13%,達到3.95億噸,其中巴西的大豆產量增幅最大,增長18%。此外,全球菜籽油產量預計將增長13%,達到8000萬噸。隨著加拿大種植區從乾旱中恢復,預計加拿大將推動全球油菜籽產量的增長。

  2021/22年,全球植物油產量2.12億噸,增幅為2.46%,棕櫚油增加25.2%,貢獻最多;期末庫存2765萬噸,環比增加0.7%。2022/23年,全球植物油產量2.18億噸,幅度2.87%,其中豆油增加3.5%,菜油增加7.8%,葵油減少2.4%,此外,棕櫚油增加2.8%;全球植物油消費2.12億噸,同比增加2.4%;期末庫存2912萬噸,增幅5.32%。

  2.1.2022/23全球大豆供需形勢

  2022/23年全球大豆產量預計將達到創紀錄的3.947億噸,同比增長13%。這主要是預種植面積的擴增和基於良好天氣形勢下趨勢單產的實現。今年巴西的種植面積預計延續2017年以來的增長態勢,儘管化肥等農資價格高昂,當前的大豆價格以及有利的匯率下,巴西農戶仍能有較高的種植回報率。USDA預計新季巴西大豆產量將增加2300萬,達到創記錄的1.49億噸,出口增加625萬至8850萬噸,依舊保持全球最大的出口國地位。美國由於玉米種植投入成本大要遠大與種植大豆,預計新季大豆將擴種且面積也有望達到9100萬英畝,歷史新高。如果以上預期兌現,全球大豆可能都會有個創記錄的收成。

  全球大豆供應的增加使得主要出口國供應更加充足,預計巴西大豆出口將增加624萬至8850萬,美國出口增加81萬至5987萬。中國大豆的進口佔全球進口貿易增量的56%,最終能出口多是大豆仍會由中國需求所主導。 USDA預計2022/23年中國大豆消費會回升,國內壓榨量有望增加600萬達到9500萬,進口或增加700萬至9900萬。2022/23年度,全球大豆庫存將增加1400萬至1億噸,同比增加16.6%,其中G3國家期末庫存將增加28.6%至6187萬噸,仍低於近五年均值。

  2.2.2022/23年全球菜籽供需形勢

  隨著加拿大產量從去年的嚴重乾旱中恢復,2022/23年全球油菜籽供應量預計將增長10%,達到創紀錄的1.005億噸,其中歐盟菜籽產量1825萬噸,印度1100萬噸,中國1470萬噸,加拿大2000萬噸;全球菜籽的出口約1700萬,同比增長25.4%,其中加拿大菜籽出口880萬,佔比全球出口量的51.8%。全球主要的進口國家中,日本進口量穩定,約240萬噸左右;歐盟進口增加60萬至560萬噸。中國進口將恢復至250萬噸,低於2020/21年的280萬。USDA預計新作物年度,全球菜籽庫存將增加171萬至602萬,與2020/21年度相當。

  2022/23年全球菜籽產量的增加,主要是因為種植面積增加。據市場預期,歐盟菜籽種植面積將達到570萬公頃,比去年增加8.3%;澳大利亞的種植面積或增加10%,達到創紀錄的340萬公頃。不過加拿大面積卻縮減6.8%,至850萬公頃,主要是因為去年的大幹旱,讓今年一些風險地區,轉播了比較抗旱的作物。2022/23年加拿大菜籽產量的增加,較依賴一個良好的天氣環境。據AAFC預計,2022/23年度加拿大菜籽單產有望達到2.14噸/公頃,去年僅有1.4噸/公頃。隨著加拿大國內供應的反彈,加拿大油菜籽的消費預計將恢復,出口增長380萬至880萬噸,同比增加76%,但低於2020/21年的創紀錄的1059萬噸;國內消費預計將從去年的866萬噸上升至1030萬噸。結轉庫存預計將增長25%,達到仍然非常緊張的182萬噸。據AAFC預計,溫哥華油菜籽價格將降至1000美元/噸,比2021/22年的歷史高點下降約10%。如果實現,這也將是有記錄以來第二高的油菜籽價格。

  2.3.2022/23年全球棕櫚油供需形勢

  2021/22年度,全球棕櫚油產量為7696萬噸,增產382萬噸。其中印尼產量4550萬噸,增產200萬噸;馬來西亞產量1900萬噸,增產115萬噸。21/22年度全球棕櫚油庫存為1546萬噸,增117萬噸。

  展望新的作物年度,隨著有利天氣模式回歸東南亞,且馬來西亞將解決2019冠狀病毒疾病大流行造成的勞動力短缺問題,預計2022/23年全球棕櫚油產量將上升至7900萬,其中馬來西亞產量增加80萬至1980萬噸;印尼產量增加100萬至4650萬噸。棕櫚油仍然是用於食品和工業用途的最大植物油。產量上升和需求增加推動了全球棕櫚油貿易。市場預計印尼棕櫚油出口量將增加400萬噸,達到2900萬噸;馬來西亞也將增加60萬噸至1672萬噸。預計包括歐盟、中國、印度和其他國家在內的主要市場將有更高的需求,具體來看,中國進口量增加270萬噸,達到720萬噸;歐盟進口量增加40萬噸,達到620萬;印度進口量增加了33萬噸,達到813萬噸。2022/23,全球棕櫚油期末庫存將增加145萬至1691萬。

  3. 2022年下半年油料產區天氣形勢分析

  3.1.美國大豆產區天氣形勢

  厄爾尼諾和拉尼娜現象往往在4月至6月期間發生,往往在10月至2月期間達到最大強度,通常持續9-12個月,但偶爾會持續長達2年。通常每2到7年重複一次。今年拉尼娜否會在夏季轉變為ENSO中性仍然存在不確定性,預測人員預測,拉尼娜現象進入北半球夏末的幾率會下降(2022年7月至9月的幾率為52%),然而在北半球秋季和2022年初冬略有上升(58-59%的幾率)拉尼娜給全球天氣狀況帶來了破壞。這種現象可能會在北美冬季將太平洋風暴轉移到加州和其他西海岸州,加劇該地區的乾旱狀況。在大西洋,拉尼娜的影響可以減少颶風季節核心的風速,並允許更多風暴形成和加強。

  概括講,當季整體發生極端氣候的風險較小,大部分地區降雨和溫度對作物生長有利,即便在北半球秋冬季的時候,南美產區有出現極端氣候的風險存在,但對當季形不成可以交易的市場環境,像風調雨順的天氣背景下的市場較普遍的增產預期或收割期內集中上市後的供應壓力,這種季節性的行情預計都會出現。不過兩點值的關注,一是近期美國中西區地區天氣變得高溫乾燥,氣象預報說未來兩周的溫度將高於正常水平,這可能影響大豆作物的初期生長,市場或將繼續對天氣發展形勢做出反應;二是,收割尾期天氣轉乾和颶風風險也需要注意。去年巴西大豆播種初期降雨充沛,天公作美,播種進度非常快,但中後期乾旱氣候回歸,造成大規模減產。因此,無論是從結轉庫存水平,還是和去年的天氣情況做參照,今年即便初期天氣形勢較好,但也很難形成像往年幅度的回撤。

  3.2.加拿大菜籽產區天氣

  今年春天,不到2%的加拿大農業區,降雨量非常少。相反,25%的農業地區獲得了極高的降水量。薩斯喀徹溫省東區、馬尼托巴省和安大略省西北部的春季降水量極高。阿爾伯塔省儘管東區和北部大草原的水分狀況有所改善,但西南部降雨量極低,極端乾旱狀況仍在持續。不過目前阿爾伯塔省菜籽播種基本完成。根據最新統計數據顯示,阿爾伯塔省菜籽播種進度98.7%,高於5年均值91.72%;薩斯喀徹溫省作物種植進度91%,略低於5年均值97.2%,種植戶播種進展順利。值的注意的是,馬尼托巴省受過量的降雨影響,目前作物播種進度僅有65%,仍遠低於5年均值 96%。

  六月中旬的天氣預報包括接近或高於正常溫度,預計大部分草原地區氣溫將高於正常水平。近期加拿大阿爾伯塔省南部預計會有降水,這將有助於改善阿爾伯塔省南部的乾旱狀況。薩斯喀徹溫省東區、馬尼托巴省和安大略省西北部的降水機率較低,這將改善過剩的水分條件,為播種創造條件。目前整體市場依舊還是很樂觀,但是後期兩個風險點依然值的關注,一是薩斯喀徹溫省,由於播種較晚,生長末期或面臨霜凍風險;二是馬尼托巴省播種面積或不及預期。

  4.2022年下半年油脂市場要點解析

  4.1.全球糧食危機下,油脂油料供應際改善也難有較大調整

  糧食危機也就是糧食安全出了問題,聯合國糧農組織對糧食安全概念做的表述:讓所有的人在任何時候都能享有充足的糧食,過上健康、富有朝氣的生活。這個定義包括三個方面的內容:要有充足的糧食(有效供給);要有充分獲得糧食的能力(有效需求);以及這兩者的可靠性。這三者中缺少任何一個或兩個因素,都將導致糧食不安全。近幾年全球極端氣候頻發,天氣不穩定越來越成為常態,這使得全球糧食的穩定供給出現問題。今年百年變局與世紀疫情交織疊加,地緣政治演繹下的衝突和爭端不斷,使得當前日益嚴峻的通脹問題愈發突出,食品通脹壓力下糧食價格居高不下,這又限制了有效需求,一場全球性糧食危機正在上演。想要徹底解決糧食安全問題,既需要解決好供應,又要徹底解決價格問題。

  良好的天氣條件可以帶來糧食豐收,但價格是由什麼來決定的呢?傳統理論認為的供需決定價格中樞,並伴隨季節性波動的規律,在這裏也出現偏差。市場有研究發現,近二十 年小麥產量和長期價格的負相關性是逐漸走弱的。通過把CRB食品項同比和美國M2同比走勢對比發現,兩者表現出較強的相關性。除了以上貨幣周期對糧食價格的影響,通過對比能源和食品價格發現,兩者也有很高的相關性。所以,如果通脹和能源價格下不來,僅僅通過豐收年來穩定糧食供應,食品價格依然會居高不下,糧食危機便不過消退。從長周期來看,油脂和穀物價格也有非常高得相關性。因此,在全球性糧食危機未得到緩解之前,油脂油料的風險溢價也是有安全邊際的。

  4.2.美國生物柴油政策長期利好油料油脂消費

  回顧2007-2008年也爆發了一場席捲全球的糧食危機,原油價格居高不下,美國、歐盟和巴西等國將大量原本出口的玉米、菜籽、棕櫚油轉用於生產生物燃料。儘管生柴消費增加,也必然提振農產品價格,但也一定程度上了緩解原油的供應壓力。無論是能源價格還是農產品價格,哪一個下不來都解決不了根本問題。因此,在農產品增產且可以穩定供應的時候,增加生柴投放,也是看似荒誕卻也是必然的選擇。這也解釋了為什麼自08年以來原油價格和農產品價格關係表現更為緊密。

  美國是全球最大的生物柴油生產和消費國家。主要以豆油作為原料植物生物柴油。2022年6月3日,美國最終確定2021年和2022年的可再生燃料摻混義務量(RFS),分別為188.4億加侖和206.3億加侖,並將追溯削減2020年生物燃料混合配額至171.3億加侖。當日,美國農業部(USDA)宣布也將投資7億美元幫助降低成本,以補貼25個州的近300家生物燃料生產商,因新冠肺炎疫情而面臨意外的市場損失。在食品和能源通脹壓力下,拜登政府最終還是選擇了忽視食品價格而執意增加本土生物燃料的供應,這也可以看著拜登政府對清潔能源政策的堅定態度。市場預計美國可再生燃料標準計劃將進入增長模式,並推動市場對基於石油的汽油和柴油替代品的需求,這為RFS項目提供了確定性和穩定性保證。

  具體來看,生物質柴油義務量較此前草案未做變動,2021年為24.3億加侖,2022年為27.6億加侖,比去年目標高出13.6%。2022年可再生燃料義務總量為20.63億加侖,這就要求乙醇義務量維持在150億加侖。目前EPA承認的乙醇摻混混合要求是無法實現的,,有義務的煉廠很可能會依靠生柴D4 RIN來彌補乙醇合規義務方面的不足。根據市場測算,可能會有額外的10億加侖生物質柴油生產以支持乙醇要求。此外,EPA 還處理了最近的一項法院裁決,該裁決裁定EPA在2016年將RFS減少5億加侖時「越權」。作為對法院判決的回應,EPA 將在2022年實施2.5億加侖的補充授權,該補充授權將具有與將2022年可再生燃料總量要求增加2.5億加侖相同的實際效果。 去除為滿足D4要求而每年接近5億加侖的進口量,粗略估計,2022年美國生產的生物質柴油的總要求為35億加侖。這裏按照50%豆油投料比例及每加侖生柴需要3.5磅原料測算,則需要消費122.5億磅美豆油。2022/23年USDA預期目標是120億磅,平衡表仍有收緊的潛力。

  4.3.勞工短缺、化肥不足、樹齡結構將限制馬來西亞棕櫚油增產幅度

  5月馬棕產量跌幅不及預期,這使得此前對後期增產持相對悲觀的態度有所改善,但在同期高產數據兌現之前,豐產季勞工不足、施肥不足和樹齡老齡化問題或依然是多頭關注及交易的熱點。當下氣候條件對產量多是促進作用,因此目前除了無法定量分析的化肥問題以外,外勞是限制馬來產量恢復的最大問題。

  馬來西亞棕櫚種植業80%以上的工人來自海外。早在疫情發生之前,馬來西亞就已經經歷了較長時間的人手短缺。2022年4月1日起,馬來西亞完全開放了邊境,取消國內多項防疫限制,允許完成疫苗接種者入境後免於隔離。然而,儘管採取了如此多的措施,但截至目前馬來西亞引入外籍勞工的進度依然緩慢。據通透消息稱,今年1到4月,馬來西亞在線續簽外籍工人,及外籍工人「臨時工作證」的申請數量比往年同期大降超過30%。種植園勞工缺口問題進一步加劇。馬來西亞棕櫚油理事會也因此將今年馬來西亞棕櫚油產量預期下調30萬噸,從1890萬噸下調至1860萬噸。

  目前針對外勞問題依然存在很大分歧,根據市場天風期貨分析師觀點,「目前純粹由外勞導致的月度產量差幅在5%-10%左右,若5月產量數據與均值的差幅小於5%並出現明顯好轉,可以理解為外勞情況有所緩解。」結合目前市場主流的產量預期目標,通過季節性分析,推演出未來馬來西亞月度產量數據。從結果看,預計下半年馬來西亞棕櫚油的產量受外勞不足的影響將減弱。

  5.2022年下半年蛋白粕市場要點解析

  5.1.美國新季大豆種植面積或下調,供用邊際改善或不及預期

  當前市場行情下,儘管美豆種植玉米的投入成本高,但玉米種植依然比大豆有更好的利潤,美國玉米最終的種植面積或相較於此前8900萬英畝的預期要高,大部分地區播種進度目前都趕超了歷史均值水平也是佐證,但也必須考慮北達科他州和南達科他州種植面積可能出現的縮減。目前大平原北部作物保險限定的「,像最後播種期」已過,北達科他州和南達科他州地區就此結束玉米播種的可能性很高,這將很大程度上限制玉米面積調整的空間。預計6月底USDA面積報告中,玉米或有50-100萬英畝的調整空間,相應的大豆種植面積或調整到9000英畝左右。

  新舊大豆供應收縮或被兌現,疊加短期天氣炒作,美豆容易出現偏差行情。

  5.2.下半年國內豆粕平衡表推演

  據mysteel船期數據推演,6月國內主要油廠將有923萬噸大豆到港,7月到港720萬,8月進口大豆到港690萬。目前6月前三周壓榨量較去年同期減少13%,粗略推斷,2022年6月國內主要油廠大豆壓榨量僅為700萬噸左右。預計6月末大豆庫存約有680萬左右,和去年同期水平相對,處近五年來高位。6月豆粕產出約560萬,目前的主要油廠的周度的出貨速度大概130萬噸左右,將往年近140-150萬的水平,下滑10%,粗略推斷,6月油廠出貨約530萬噸。預計6月末豆粕庫存將達到110-120萬噸左右,與去年水平相當。如果達到120萬的庫存水平,全國主要油廠的豆粕整體的庫存壓力會更加明顯。然而,6月底油廠大豆庫存預估值,較近5年最高的庫存水平,仍有100萬的彈性空間。從當前的壓榨趨勢季下游消費趨勢看,油廠或繼續放緩開機,以保證豆粕基差處於合理水平。因此,預計6月底7月初大豆的庫存或在700萬水平,豆粕庫存或在110萬左右,並且從後期的到港預期來,此時國內主要油廠的大豆、豆粕庫存將處於今年的頂峰。今年或將早早的進入去庫周期,從當前的下游消費形勢看,預計7月國內大豆並不會有明顯的缺口,8-10月月均缺口將在100-150萬左右。由於今年早期的庫存累積量看,在新季美豆供應上市前,國內油廠大豆庫存底部大概在320-350萬水平,這樣的季節性去庫曲線和低部庫存預期下,對目前主流地區銷售的M09+250以上的遠期合約,定價偏高。

  5.3.下半年菜粕平衡表推演及豆菜粕價差分析

  目前豆菜粕價差結構下,國內菜粕在水產飼料中的投料比例收縮在5%-8%。

  豆粕和菜粕都是國內主要的飼料蛋白原料,是農產品中相關性較高的兩個品種。豆粕是應用最廣泛也是最優質的蛋白原料,而且粗蛋白平均含量高達43%,因此價格也比較貴。菜粕主要應用於水產飼料中,由於菜粕中含有不易消化的戊聚糖,粗纖維為含量也比較高,可利用的能量偏低,而且菜粕中含有單寧、芥子酸等康營養因子,所以在一些禽料和豬料中使用受到限制。此外,菜粕相較於豆粕,粗蛋白平均含量僅有36%,約佔豆粕蛋白含量的84%,因此也價格比較便宜,主要用於水產飼料,約佔菜粕消費的86%。

  不考慮飼料中豆菜粕吸收比例的差異,一般菜粕/豆粕比價在0.84以下時,在水產飼料中添加菜粕菜具有價格優勢菜粕。實際情況中,菜粕和豆粕的價格比值在0.75-0.85之間屬於相對合理的水平,超過該值,飼料廠會逐步增加豆粕的用量,反之菜粕的用量則會逐步提升。需要注意的是,菜籽在一些低端額度水廠飼料中存在一定的剛需,這會導致異常高的價差才能抑制這一部分相對剛性的需求。據了解,目前國內水產飼料中,菜粕投入比例已經下調到5%-8%, 很大程度限制了菜粕的消費。

  下半年國內菜粕供需相對平衡,並不會出現明顯缺口。

  按照中國工業飼料協會數據,2022年1-4月水產飼料產量542萬噸,同比增加32.7%,按照8%菜粕投入核算,菜粕用於水產飼料的消費約44萬噸,反推國內菜粕總消費量在50萬噸左右。2022年國內1-4月菜粕直接進口量就有70萬,菜粕整體有較為穩定的供應。

  推演加拿大新季菜籽供應上市之前,國內菜粕的供需結構。2022年5-8月按照30%的同比增長核算,國產水產飼料產量累計有1580萬噸,按照5%-8%投入比例,用於水產飼料消費的菜粕量為80-125萬,反推國內總需求量為90-145萬噸。截止4月統計菜籽和菜粕進口量,國內進口菜籽壓榨和直接進口可提供的菜粕供給約有100萬噸,拋去前4個月的50萬噸消費,5-8月期初供給量有50萬,還需40-95萬噸菜粕才能保障國內供給。去年5-8月菜粕可供給量有135萬,即便供給邊際有50%的折扣,國內供應並不會出現明顯的缺口。此外,國內菜籽上市初期,油廠大榨利潤豐厚,國產產粕的供應也在增加。總體來說,在新季供應上市之前,豆菜粕價差均值回歸的預期強。

  6.結論及操作建議

  市場環境:全球能源和糧食危機背景下,儘管2022/23年油脂油料供應預計將大幅增加,但在市場通脹環境下,對油脂油料依然存在一定的風險溢價,且新季作物種植成本較高,油脂油料整個板塊估值不能過低。此外,能源供應矛盾突出,價格高企,生物柴油具備良好的消費前景,這或成為下半年驅動油脂油料走強的一條主線,重點關注原油行情,以及生物柴油摻混利潤變化。2022/23年全球油脂油料消費預期將會恢復,而中國是拉動全球消費復甦的重要力量,需要注意下半年國內疫情復發風險,關注疫情對消費邊際的影響。

  油料方面:產地舊作供應緊縮,見底的結轉庫存,讓近月合約價格有很高的安全邊際,後期南美大豆產量調整空間不大,不過目前中國大豆進口預期目標可能會下調,進而影響目前市場對舊作供需緊縮預期,需要關注。新作方面,注意6月底7月初美國和加拿大農業部將公佈大豆和菜籽種植面積的預估數據,這是決定新作供應的核心指標,目前預期美豆面積下調50-100萬英畝,預計對市場影響中性偏多。目前油料市場仍然處於有效的天氣市場,雖然目前油料產區天氣形勢整體良好,北美普遍高溫天氣及局部乾旱天氣仍存在交易空間;加拿大受過度潮濕天氣影響的馬尼托巴省,較慢的播種面積值得關注;此外,薩斯喀徹溫省生長末期或面臨霜凍風險,美國秋冬颶風天氣風險也在增大。預計下半年整個油料作物整個生長季始終會有天氣升水存在。

  油脂方面:下半年東南亞棕櫚油增產預期或將兌現,受外勞短缺因素影響貨幣市場預期的小,疊加新季油料產量預期兌現,油脂邊際改善預期強。國內菜油、棕櫚油需求彈性差,需求回歸幅度或不及預期,這將使得國內較難出現較大的進口利潤,庫存修復或較慢,高基差結構穩固;豆油在當前豆棕現貨價差下,性價比優勢依然明顯,需求相對較好,三季度豆棕價差有望繼續走擴。

  蛋白粕:豆粕屬於成本定價的品種,在2022/23年供需轉向寬鬆的預期下,豆粕和美豆的價格重心均有望下沉。關注面積和天氣對預期的修正。新季油籽上市之前,豆粕現貨有望在7月初見頂,然而下半年國內生豬存欄下滑,豆粕存量消費受限,且新季供應增加預期強,豆粕或進入供需雙弱局面,基差較難有突破行情;菜粕供需維持平衡,很難背離豆粕出現獨立期現行情。目前菜豆粕比值仍處於高位,豆菜粕價格有望走擴。

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