東海期貨:美聯儲加快加大緊縮力度,銅價大幅下跌

  作者:東海期貨 明道雨

  1.行情回顧

  6月以來,銅價大幅下跌,LME銅從月初的9439美元/噸跌至6月21日的8965美元/噸,跌幅5.2%;滬銅從月初的72120元/噸跌至6月21日的68030元/噸,跌幅5.7%。一是,美國通脹超預期上升導致美聯儲加快加大緊縮力度,美元短期大幅上漲壓制銅價;二是由於美聯儲的緊縮政策加大了市場對於美國經濟衰退的擔憂;三是,6月上海地區復工復產後,國內需求恢復不及預期。

  國內外價格走勢方面,由於美聯儲加大貨幣緊縮力度,導致市場對美國經濟衰退擔憂加深,而國內需求雖然恢復不及預期,但是相對較好;因此內盤銅價強於外盤銅價。

  2.主要邏輯

  2.1.美聯儲加大貨幣緊縮力度,美國經濟衰退擔憂加深

  美國5月CPI同比增長8.6%,大幅超市場預期的8.3%,且繼續創1981年12月以來的新高,因此美聯儲於6月15日宣布加息75基點,且計劃7月加息50或者75BP,貨幣緊縮力度進一步加強,美元短期大幅上漲,銅價大幅下跌;此外市場對於美國經濟衰退的擔憂進一步加深,美國通脹預期短期大幅下行,銅價進一步下跌。因此長期來看,美聯儲加快緊縮對全球需求端快速回落的預期持續存在,對於銅價的壓製作用將是中長期的。因此銅價趨勢向下的邏輯進一步強化。

  2.2.國內需求逐步修復,但恢復不及預期 

  電網投資方面,1-5月電網基本設施投資累計完成額1263億元,累計同比增長3.1%;電源基本設施投資累計完成額1470億元,累計同比增長5.7%;兩者合計2733億元,合計累計同比增長4.4%,較上月回落0.6個百分點。因此,雖然受疫情影響,投資增速整體有所下滑,但是電力電網需求整體仍舊較為強勁,隨著6月電網建設投入力度進一步加大,電力電網投資將一步加快。

  基建需求方面,5月基建投資當月同比增長7.2%,較上月回升4.2個百分點,主要由於疫情好轉之後建築工地開工回暖所致。隨著國內復工復產以及國內穩增長方面基建投入進一步加大和加快,因此,基建需求增速料將進一步快速反彈。

  房地產需求方面,5月房地產銷售面積同比下降31.8%,較4月收窄7.2個百分點,房地產銷售仍舊疲弱且進一步大幅下滑。5月房地產開發投資同比增長-7.8%,較4月回升2.3個百分點。5月國內房地產投資和開工仍舊偏弱。隨著5月中下旬以來國內疫情的好轉以及國內房貸利率連續下調,房地產市場回暖預期有所抬升。

  美國房地產市場方面,由於美國房價快速上漲以及美國房貸利率快速上升,導致美國房屋銷售大幅放緩,美國房地產市場景氣下滑。5月美國成屋和新屋銷售均進一步回落。5月成屋年化銷量541萬套,環比下降3.4%,同比減少8.6%;4月新屋銷售年化59.1萬套,環比下降16.6%,同比下降27%。

  汽車需求方面,中國5月汽車銷量186萬輛,同比增長-12.6%,較上月收窄35%;6月22日當周日均零售和批發量分別為49555量和49822量,分別同比增長26%和25%,汽車銷售大幅增長。新能源汽車方面,2022年4月全球汽車銷量49萬輛,環比大幅下跌59%,同比增長25%;5月中國新能源汽車銷量44.7萬輛,同比增長105.6%,較上月回升60.7%。整體來看隨著上海地區復工復產,供應鏈問題逐步緩解,以及國內汽車以及新能源汽車刺激政策的實施,國內汽車產銷大幅回升。國外方面,由於汽車貸款利率大幅上升,汽車銷量短期大幅放緩。

  家電需求方面,2022年5月中國空調產量2182.9萬台,同比增長-1%,較上月收窄4.9個百分點;家用電冰箱產量667萬台,同比增長-10.9%,較上月收窄4.7個百分點。主要由於復工復產後產量逐步恢復所致。隨著國內疫情的好轉,國內企業加快復工復產,預計6月之後家電產量增速將快速回升。

  銅企生產及開工方面,中國5月銅材產量180.3萬噸,同比增長-3.3%,較上月收窄6.4個百分點,主要由於疫情好轉之後銅企逐步復工復產所致。但是6月以來,國內銅企開工率並未進一步回升,並一度下跌至59.2%的水平,表明下游需求相對偏弱。

  2.3.供應偏緊情況有所好轉

  銅礦供給方面,3月ICSG全球銅礦產量183.5萬噸,當月同比增長3.6%,較上月增加2.1個百分點,3月全球產能229萬噸,產能利用率80.2%,較上月增加1.2個百分點。進口方面,5月中國銅礦石及精礦進口217.7萬實物噸,同比增長12%,較上月上升13.9個百分點,1-5月累計進口823.4萬實物噸,同比增長6.1%,較上月上升1.6個百分點。

  精鍊銅供給方面,5月中國精鍊銅產量91.2噸,同比增長4.7%。5月受煉廠集中檢修影響,精銅產量環比4月僅小幅增加,但6月以後隨著山東煉廠復產、銅陵40萬噸新產能等產能增產,精銅產量將有較快增長。進口方面,4月精銅進口28.98萬噸,同比減少9.3%,5月上旬以來隨著國內精鍊銅進口盈利空間打開,以及國內疫情緩解,精鍊銅進口通關影響減弱,5月精鍊銅進口將逐步回升。近期隨著國內多家大型冶鍊廠集中檢修結束,以及國內進口盈利窗口重新打開,預計國內精鍊銅整體供應逐步增加,供應緊張情況逐步緩解。

  2.4.庫存

  截至6月17日,LME銅庫存報118025噸,COMEX銅庫存80420噸,上期所銅庫存55237噸,社會庫存23.17萬噸,保稅區庫存19.8萬噸。目前國內外銅均處於較低庫存水平,從季節性角度來看,LME、上期所和國內社會庫存均處於近幾年的低位水平,對銅價有較大的支撐。但是目前在國內進口空間打開以及國內集中檢修結束的情況下,如果下游需求持續偏弱,國內或將進入累庫階段。

  2.5.價差套利

  升貼水方面,前期由於鋁重複質押事件影響,現貨遭到拋售,升貼水跌至平水甚至貼水水平。雖然目前精鍊銅供應增加,需求偏弱;但是庫存仍然較低,供應整體偏緊。此外,需求淡季後需求恢復預期仍然較好,現貨升貼水預期整體偏強運行,可採取逢低買入策略。

  期限價差方面,由於鋁錠重複質押事件影響,現貨大受影響,近月合約強Back結構有所減弱。但是由於目前國內上期所庫存以及社會庫存均處於近幾年的季節性低點,供應整體偏緊,因此期限結構大機率維持近強遠弱的格局,可採取滾動買近拋遠的操作策略。

  內外盤套利方面,當前由於市場對於美國經濟衰退擔憂加深、美聯儲強化降通脹的決心以及近期人民幣匯率大幅升值,外盤價格持續弱於內盤價格,滬倫凈比值也上升到了1.16上方的位置,且精鍊銅進口盈利窗口已經打開,預期後期隨著國內穩經濟政策逐步落實,內盤銅價將持續強於外盤銅價。因此,中期可採取買國外拋國內,同時買美元拋人民幣的正套策略。

  3.結論及操作

  總體來說,短期美國抗通脹決心加大市場對於美國經濟衰退的擔憂,銅價短期整體偏弱震蕩;中期隨著國內穩經濟政策逐步落實,銅價或階段反彈;但是長期來看,美聯儲貨幣緊縮和抗通脹的決心不變,全球經濟增長放緩的邏輯進一步強化,長期銅價中樞逐步下移。因此策略上,短期建議觀望或者逢高做空,中期可等待國內需求回暖證實後博階段反彈機會,長期建議空頭配置。

  套利方面,基差套利方面,前期由於鋁重複質押事件影響,現貨遭到拋售,升貼水跌至平水甚至貼水水平。雖然目前精鍊銅供應增加,需求偏弱;但是庫存仍然較低,供應整體偏緊。此外,需求淡季後需求恢復預期仍然較好,現貨升貼水預期整體偏強運行,可採取逢低買入策略。期限價差方面,由於鋁錠重複質押事件影響,現貨大受影響,近月合約強Back結構有所減弱。但是由於目前國內上期所庫存以及社會庫存均處於近幾年的季節性低點,供應整體偏緊,因此期限結構大機率維持近強遠弱的格局,可採取滾動買近拋遠的操作策略。內外盤套利方面,當前由於市場對於美國經濟衰退擔憂加深、美聯儲強化降通脹的決心以及近期人民幣匯率大幅升值,外盤價格持續弱於內盤價格,滬倫凈比值也上升到了1.16上方的位置,且精鍊銅進口盈利窗口已經打開,預期後期隨著國內穩經濟政策逐步落實,內盤銅價將持續強於外盤銅價。因此,中期可採取買國外拋國內,同時買美元拋人民幣的正套策略。

  風險因素:美聯儲加息超預期、需求回升不及預期、地緣政治風險

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