長城基金向威達:關於當前A股的六個判斷

  

  4月27日至今,A股的走勢一直非常堅挺。截止6月20日收盤,上證綜合指數、深證成指、滬深300和wind全A分別反彈了17.3%、24.8%、16.3%和22.5%,科創50、創業板指和中證500則分別反彈了32.5%、29.2%和24%。從中信一級行業指數來看,汽車、電力設備及新能源、有色金屬、機械、基礎化工分別反彈居前;許多個股反彈幅度超過50%。

  在這個過程中不乏擔憂和質疑的聲音,一部分聲音覺得A股當前的反彈脫離了經濟基本面,在今年政治生態和市場環境如此複雜、經濟壓力如此大的情況下,A股的持續反彈令人不解。對於當前的市場情況,我們主要有以下幾方面判斷。

  判斷1:戰略底部大機率已築,積極因素正在積聚

  3月份以來,疫情管控、經濟壓力、經濟數據的消極表現等諸多因素都導致大部分投資者對未來經濟預期非常悲觀,但是我們已經指出,4月份比較糟糕的數據是在極為特殊的宏觀背景下出現的,未來經濟的走勢有可能比投資者的預期要好。雖然目前和未來一個時期,在統籌疫情管控和經濟發展的關係的問題上,可能還存在不同的主張,但5月下旬以來理性的聲音越來越多,積極的因素正在積聚,事情正在向好的方向變化。

  事實上,5月數據已經有所好轉,5月份對外出口同比增長16.9%,大大超出市場預期。雖然不排除5月份的出口中可能包含4月份因為疫情積壓的訂單,但4、5兩個月累計出口同比增長幅度也達到了10.4%,這個增速雖然明顯低於去年同期和今年一季度,但依然是一個比較好的數據。同樣,5月份信貸和社融數據也大大超出市場預期,好於4月份數據。雖然6、7月份的出口和信貸數據還有待觀察,但大機率經濟最糟糕的時候正在過去,「經濟底」、「信用底」和「市場底」很可能已經在4月份產生。從指數本身來看,4月底上證指數的2863點既打破了過去十 年的移動平均線,也接近2005年一來歷次大熊市最低點構成的連線,很可能是未來一個較長時期非常重要的底部。

  判斷2:流動性寬鬆利於A股估值提升

  A股4月底以來的持續反彈的另一個重要背景是國內流動性環境相對寬鬆。4月份糟糕的信貸和社融數據並沒有改變國內金融市場流動性寬鬆的大格局,5月份新增人民幣貸款1.89萬億元,全社會融資新增2.79萬億元,都大超市場預期,顯著好於4月數據。結構上,5月企業短期貸款及票據融資合計新增9771億元,佔新增信貸比例為52%,比4月高2%;住戶貸款增加2888億元,同比少增3344億元,其中短貸增加1840億元。

  值得注意的是,居民中長期貸款增加1047億元,同比少增3379億元;企業中長期貸款新增5551億元,同比少增加977億萬,兩者都好於前值。觀察數據,居民中長期貸款增加不多,可能主要反映了居民購房意願不強;企業中長期貸款增加不多,則表明企業目前增加投資和資本開支的意願依然受到抑制。這兩者都和當前的大環境有很大關係。

  從過去幾個大周期看,居民和企業中長期貸款增加都有一個過程,隨著流動性持續寬鬆,居民和企業中長期貸款的意願會逐步回升。從短期角度看,我們還需要觀察6、7月份的相關數據。

  可以確定的是,正因為居民和企業中長期貸款增加不多,所以當前的信貸和社融持續擴張使金融市場流動性相對寬鬆,短期利率和長期利率都處在歷史低位區間,有利於維護A股的流動性和市場情緒,有利於提升A股的估值。

  判斷3:反彈有可能演變成反轉

  現在的問題是,隨著A股持續的強勁反彈,越來越多的投資者開始變得樂觀起來,A股反彈會演變成反轉嗎?

  首先明確一點:4月27日以來的反彈,其性質主要是超跌反彈,是市場在幾個小機率事件衝擊共振造成短期連續大幅度下跌後的自我糾偏行情,屬於估值修復。這種估值修復是極端悲觀情緒在3、4月份提前釋放、流動性環境異常寬鬆、近期國內環境出現一些積極信號等多種因素共同作用的結果。我們認為,截至目前A股的反彈總體上是健康的,當前A股估值總體依然處在歷史低位區間。

  那麼反彈會演變成反轉嗎?目前看來,除非未來還有意外重大利空,A股再度連續大幅下跌的可能性很小。從這個意義上講,A股這一波反彈有可能演變成反轉。但最終能否演變成反轉,一個直觀標誌是A股能否回到年初高點甚至去年高點之上。在這個過程中,一要觀察6、7月份以後中國經濟是否連續好轉,信貸(特別是中長期信貸)能否實現連續擴張;二要觀察疫情擴散風險;三要觀察未來時期一些重大政策和重大會議走向,特別是「二十大」。

  目前各大指數都回到半年線附近,當前位置上出現短期震蕩不足為奇,也不足為懼。綜合當前國內外各種因素,我們感覺A股反彈第一波大機率可能到了尾聲,估值修復行情大機率可能告一段落。進入7月份,上市公司陸續公佈半年報,可能會引發股價分化,市場短線可能需要震蕩鞏固消化。但是綜合國內經濟走勢、環境和政策預期,我們繼續看好A股後市表現。

  判斷4:不必過度憂慮美股下跌衝擊A股

  部分投資者很關心近期美國長端利率再次快速上升和美股暴跌的事情。美國長端利率從3月份的1.67%快速上升到5月上旬的3.2%左右,隨後回落到2.7%附近,但最近幾天又快速上升到3.5%左右。與此同時,美股近幾天又連續大幅度下跌,形成股債雙殺的局面。一個直接原因是剛剛公佈的美國5月份CPI高達8.6%,再創過去40多年的新高,引發市場擔憂。目前美聯儲加息75個基點已經落地,這是1994年以來加息幅度最大的一次,市場預期7月份聯儲有可能再次加息75個基點。

  很多投資者擔心,美國長端利率的快速上升和美股暴跌再次衝擊A股。我們認為,美股從2009年一季度以來連年上漲,雖然標普500指數和納指都從去年11月份的高點分別下跌了相當的幅度,但總體依然高高在上。目前美國長端利率已經上升到3.5%左右,長端利率上升可能基本到位,未來繼續上升的空間不大。但從中長線角度看,由於美國通脹居高難下,短期利率的上升可能才剛剛開始,因此美股有可能還面臨比較長時間的調整,只是調整幅度還需觀察。近期美股下跌比較急,未來短期內有可能從急跌變成陰跌或持續震蕩調整,以時間換空間。而A股從去年2月份持續震蕩調整到今年4月底,時間長達一年多,創業板和科創板跌幅都很大,目前總體上還在歷史低位區間。

  因此,從中線角度看,我們建議投資者不必過度擔心美股下跌衝擊A股。但是需要注意,由於近期A股已有較大反彈,很多個股積累了一定獲利回吐的壓力,美國長端利率的快速上升和美股的暴跌也可能引發A股短線出現震蕩。

  判斷5:把握滯漲修復機會,關注長期高景氣度板塊

  結構上,市場反彈到目前這個位置,一些前期滯漲的行業,如券商、家電、電力、交運、醫藥和白酒等板塊可能有補漲的機會,下半年消費的機會可能更明顯一些。

  戰略上,我們繼續重點推薦新能源、汽車和軍工三大產業鏈等。近期光伏、風電和新能源車的相關數據都大大好於市場預期,表明三大產業鏈的長期景氣沒有動搖。從長期看,無論是綠色能源轉型還是汽車電動化智能化,國內國外的趨勢都剛剛開始加速擴張,這種加速擴張很可能超出大多數人的預期。另外,由於產能和需求兩方面的邏輯都在發生深刻的變化,對化工和農業等相關板塊應當持續關注。

  判斷6:半導體產業鏈內外節奏不同步

  特別討論一下半導體產業鏈。

  近期科創板有部分個股連續大幅上漲,引發了投資者對科創板的關注。科創板中有相當一部分上市公司屬於半導體產業鏈,但由於以手機為代表的消費電子回落,許多機構認為半導體產業鏈整體面臨景氣回落,對其走勢表示悲觀。我們認為,手機、電腦等傳統消費電子的回落的確對半導體產業鏈的景氣度產生了一定的影響,但一則汽車電動化智能化正在加速擴張,智能化趨勢又進一步推動交通智能化;二則新能源體系建設和綠色能源轉型才剛剛開始,未來從發電、輸配電到終端用電的智能化必將進一步推動智能電網建設;三則智能製造和機器人推動智能工廠和智能物流趨勢;四則中國國防裝備現代化對軍工電子的需求急劇擴張;五則智能家居也是潮流所趨。對於前面這幾個趨勢,我們的認知都是才剛剛開始,未來前景都遠大,有望對半導體產業鏈的景氣形成持續、巨大的支撐。雖然科技強國和自主創新的節奏還需拭目以待,半導體產業鏈不同的環節也可能會有所分化,但對國內整個半導體產業鏈不必過度悲觀。

  一個關鍵問題是,歐美等發達國家的先進半導體行業的邏輯可能發生了變化。美國的費城半導體股價指數從2008年11月份到今年1月的最高點共計上漲了不止23倍,截止上周五又從高點回落38%左右。從k線趨勢觀察,未來其可能還要面臨較長時間的調整,這或許也意味著發達國家先進半導體行業最輝煌的時候可能正在過去。其中一個重要背景是,國家間逐漸出現的科技壁壘可能導致發達國家先進半導體產業慢慢失去中國市場和中國產業鏈的支持。但這也不意味著發達國家先進半導體行業必然衰落。過去20年間,發達國家先進半導體行業裝備了中國,未來其自身產業再造、基礎設施智能化、能源轉型和國家現代化對半導體和電子工業的需求可能面臨爆發。另外,發達國家先進半導體行業未來還可能裝備東南亞、中東和美洲各國,其現代化空間也巨大。因此我們對先進半導體行業也不悲觀,只是認為在節奏、環節及其股價上,其可能面臨較長時間的調整。

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