國盛證券:首予華住集團-S買入評級 目標價29港元

  國盛證券發佈研究報告稱,首予華住集團-S(01179)「買入」評級,預計2022-24年EPS為0.09/0.64/0.96元,目標價29港元,對應2024年PE25X,作為中國酒店業龍頭,發展歷程中形成產品、流量、技術等核心競爭力,經營效率持續領先。公司穩健展店、精益增長,恢復領先,長期來看,順應輕資產、下沉市場、中高端的長期趨勢積極布局。另行業中的中小單體酒店加速出清,長期龍頭有望受益於格局優化,隨需求恢復,公司有望享受格局改善及復甦雙重紅利。

  國盛證券主要觀點如下:

  華住十五年,成就中國酒店服務業龍頭。

  恰逢2003之後酒店行業的繁榮期,創始人季琦先生三次創業創立漢庭。自2005年首家漢庭酒店開業以來,歷經十五余年發展,先後經歷創業、成長、再突破三個階段,過程中把握行業趨勢,發展成為國內酒店行業龍頭。目前旗下在營酒店數量7988家,擁有包含25個品牌的全覆蓋產品矩陣。

  復盤美國酒店業,中國行業進入整合階段。

  短期擾動加快供給出清,帶來新機遇挑戰。1)美國酒店業歷經早期快速擴張、存量整合階段進入成熟穩定期;對標國內,中國酒店業雖起步較晚,但迅速發展進入存量整合階段,供給穩步增長,市場連鎖化率為24.8%,與美歐仍差距較大。2)復盤萬豪發展歷程,其憑藉全品牌、輕資產、全球化及強大會員體系成就龍頭。3)回顧歷史,短期非典或金融危機衝擊對酒店行業造成擾動,但過往看較快恢復,且擾動下加快行業供給出清,行業連鎖化率往往提升。在恢復階段,酒店龍頭憑藉優秀的管理、穩定的資金等因素實現逆勢擴張,恢復後享受行業復甦紅利。

  互聯網基因加成,優秀管理團隊帶領公司前瞻性發展,「品牌&流量&技術」三位一體優勢穩定公司競爭地位。

  公司創始人季琦先生酒店行業管理經驗豐富,將互聯網因素融入酒店管理,順應行業趨勢,多次對市場作出前瞻性判斷,秉承「品牌+流量+技術」的戰略導向,經營效率為行業領先水平。1)品牌:公司產品矩陣布局全面,實現經濟型、中高端、高端全市場覆蓋;其中經濟型漢庭龍頭地位穩固而低線城市擴張空間廣闊;中端以全季為拳頭產品;中高端多品牌發力。同時產品持續升級迭代,拉動RevPAR上行。

  2)流量:公司較早建立會員體系,自有流量增強客戶粘性、帶來穩定客源,當前公司會員數量達到1.93億人次,活躍度領先,自有渠道預定比例達到83%;降低對OTA平台的依賴,節約引流成本。

  3)技術:各類基礎設施和數字化措施助力公司運營,降本增效,盈利能力領先下ROE水平亦領先行業。

  當前來看,重點突破下沉市場和中高端賽道,精益增長下質量提升。

  1)公司實現逆勢擴張,2020/2021年分別凈增加門店1171/1041家門店,新進入城市111/197個,穩步擴張。

  2)從品牌結構來看:公司以內生+外延並購結合的方式持續布局中高端賽道,2021年公司中高端和高端品牌凈開店96、24家,合計酒店數目為579家,預計2023年在營加Pipeline超一千家,發力中高端布局;

  3)從區域來看:公司針對華西和華南等薄弱覆蓋區域分別在深圳、成都設立區域總部,區域市場有望實現新突破;

  4)將下沉三四線作為重要發展戰略,根據公司公告,公司40%的在營酒店以及57%的Pipeline位於低線城市,在2021年新簽約的2849家店中,低線城市佔比55%,未來公司將以經濟型為主要產品,重點進行下沉市場布局。

  5)提出精益增長戰略,將「超大規模增長」戰略轉型為基於合格門店的「精益增長」戰略,實現可持續和高質量的發展,2022Q1展店及恢復均領先。

  風險提示:多品牌策略及門店擴張效果不及預期;行業競爭加劇。

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