中金:維持統一企業中國跑贏行業評級 目標價8港元

  中金髮布研究報告稱,維持統一企業中國(00220)「跑贏行業」評級,2022/23年盈利預測基本不變,對應2022/23年歸母凈利潤同比-2.4%/+14%。另考慮近期市場估值中樞下行,目標價下調11%至8港元,對應20.2/17.8倍2022/23年P/E和23%上行空間。

  事件:公司1Q22整體收入同增高單位數,實現凈利潤3.3億元,同比降低12.8%,基本符合該行預期。

  中金主要觀點如下:

  1Q22飲料增勢延續,食品板塊結構升級穩步推進。

  一季度公司飲料業務收入同增達雙位數,延續此前增長勢頭,主要由茶及果汁的較好表現驅動。根據中金零研數據,公司茶產品1Q22於商場渠道份額穩步提升,態勢良好,而果汁業務該行預計提升餐飲渠道滲透率進程延續。食品業務收入增長高單位數,且價與量均呈單個位數增長,其中5元以上產品同增雙位數,表現優於整體,占食品板塊銷售比由1Q21的39%進一步提升至40.9%。此外渠道端公司大包賺及下沉化策略延續,目前覆蓋網點數量較前年已接近翻倍,也提振1Q22收入表現。

  1Q22盈利能力有所承壓,上半年成本端壓力延續。

  一季度公司毛利率下滑單個位數百分點,主因PET(採購成本上升逾20%)及棕櫚油(採購成本上升逾40%)價格上升壓力所致。公司延續減少促銷方式應對成本壓力,並於運輸成本上升背景下,通過廣告及渠道費用精準投放幫助整體費用率仍取得優化。部分對衝下公司一季度凈利潤同比下降13%,其中飲料業務受益於較高增速下產能利用率提高,利潤仍保持單個位數增長;食品業務因棕櫚油價格陡峭升幅壓力為大,拖累公司盈利表現,其中高端食品較4元以下產品壓力顯著較輕,如「開小灶」稅前獲利較去年仍錄得雙位數增長。

  公司維持全年指引不變,經營不確定性仍存。

  近期公司飲料業務增長有所承壓,食品業務仍維持穩健增勢,整體看經營不確定性略有加大。利潤端原材料價格持續維持高位,目前公司庫存保持較低水平,並表示將繼續通過減促及費用精準投放應對,該行預計2Q22成本端壓力延續。公司維持全年收入增長高單位數、凈利潤微增指引不變,反映公司經營信心。該行認為公司於對沖手段上尚有空間,食品業務高端化還有望穩步推進,但仍需密切關注原材料價格變化等。

  風險提示:原材料價格持續維持高位;需求疲弱;競爭加劇。

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