楊德龍:從五年尺度來看 當前 A股和港股均處於歷史大底位置

  5月12日周四,滬深兩市維持震蕩走勢。在經歷一天放量大漲之後,市場進入到震蕩整理狀態,這說明市場現在在完成探底之後進入到震蕩反彈階段,並非連續大漲,而是維持了震蕩上行,這是一個非常健康的走勢;另一方面說明了市場做多的熱情正在逐步被激發,市場逐步從左側轉向右側,而市場信心可能會隨著市場回暖而逐步回升。

  5月11日A股三大股指均大幅上漲,成交金額再度回到萬億以上,最終成交了1.07萬億,較上一個交易日增加兩千三百多億。這意味著很多聰明的資金已經開始選擇左側投資,在底部進行布局,我一直給大家強調做投資要堅持長期主義。如果只看短期,我們無法預期短期市場的波動,也不知道明天市場是漲還是跌。但長期來看這不重要,雖然在過去十余年的時間里,上證指數一直圍繞3000點上下波動,但是有兩點是確定的:第一,在3000點之上的時間運行的時間遠遠長於在3000點之下運行的時間;第二,在3000點之上的空間也遠遠大於在3000點之下下跌的空間。以此為參考,我們做投資就變得相對簡單了,因為3000點之下就可能是歷史大底,所以我們在3000點之下或者3000點附近去建倉優質股票或者優質基金,很可能從中長期可以獲得相對較好的回報。

  市場底部特徵已經是非常明顯,比方說我經常給大家介紹的一個指標就是新基金的發行量,新基金髮行量代表了投資者入場的意願。當市場出現泡沫的時候,往往也是投資者排隊買基金的時候,爆款基金頻頻出現,甚至需要比例配售才能買到新基金,這時候可能就是市場的一個高點,我們就需要減倉;相反當市場的情緒比較低迷,投資者入場意願進入到冰點的時候,就會出現新基金髮行失敗。新基金髮行最低需要募集兩個億才能夠成立,而發行失敗也意味著新基金髮行期的一兩個月里募集的金額達不到兩個億最低成立的標準,這說明投資者的情緒到達冰點,而市場也可能處於底部。據統計,今年以來已經有十幾隻新基金宣布發行失敗。在五一之前,我建議大家珍惜3000點之下建倉優質股票或者優質基金的時機,現在策略已經開始奏效。五一之後市場開始逐步收復失地,上證指數重回3000點之上。據統計,上證指數已經50餘次跌破3000點又站上3000點,多空拉鋸。但是最終多頭戰勝空頭的可能性更大,因為市場在3000點之上運行的時間遠遠超過在3000點之下,這是有歷史數據可以佐證,並且不需要詳細統計,肉眼就可以看到的。

  從政策面來看,最近政策面的利好頻頻出現,包括中央政治局會議,金融委會議、國常會等等重磅級的會議都釋放出積極的信號,採取各種措施來穩定經濟增長,統籌好疫情防控與社會經濟發展關係,既要防疫情,又要保增長、穩就業,因此市場擔憂的一些因素逐步減少。5月11日,李總理主持召開國務院常務會議,要求財政、貨幣政策以就業優先為導向,穩住經濟大盤,部署進一步盤活存量資產,拓寬社會投資渠道,擴大有效投資,決定階段性免除經濟困難高校畢業生國家助學貸款利率並允許延期還本。針對這兩年疫情期間出現的失業率上升的局面,國常會提出:財政、貨幣政策要以就業優先為導向,退減稅、緩繳社保費、降低融資成本等,都著力指向穩市場主體、穩崗位、穩就業,以保基本民生、穩增長、促消費。在做好疫情防控的同時進一步暢通物流,特別是重點地區物流,維護產業鏈供應鏈穩定,在前期支持基礎上再向中央發電企業撥付500億元可再生能源補貼,通過國有資本經營預算注資100億元,支持煤電企業紓困和多發電,安全有序地釋放先進煤炭產能,絕不允許出現拉閘限電,保障工業生產的安全。對當前有困難的企業,給予住房公積金政策支持,年底前申請即可緩繳,預計減緩企業負擔九百多億元。抓緊研究養老保險費緩繳政策擴大範圍、延長期限的措施,指導地方對中小微企業、個體工商戶水電氣等費用予以補貼。通過發行不動產投資信託基金等方式盤活基礎設施的存量資產,也就是通過發行REITs的方式來募集資金,加大基建投資的力度。這一系列的措施的目的很明顯,就是要穩定經濟增長基本盤,保民生、保就業,這大大減輕投資者的擔憂,從而提振投資者的信心。

  海外市場方面,美股在近期出現了持續調整,主要是受到美國通脹高企,貨幣政策不斷收緊的影響。美國勞工部11日公佈的數據顯示,4月美國CPI環比上漲0.3%,當月CPI同比增幅8.3%,漲幅較3月收窄0.2百分點,終結了自去年8月以來的連續上漲趨勢。但是美國4月CPI的漲幅仍然高於市場預期,這對市場的信心是一個沉重的打擊,推動十 年期美國國債收益率回升到3%以上。十 年期美國國債的收益率被視為無風險利率,也就是全球一切資產定價的一個基準利率。而十 年期美國國債收益率回升到3%以上,這對於全球資產的定價都形成負面的影響。

  美國通脹雖然有所見頂,但是股市仍然在下跌的過程中。這主要還是投資者擔心美聯儲貨幣政策的收緊可能會保持比較快的節奏,從3月份開始美聯儲開啟加息周期,先加息了25個基點,5月份又加息了50個基點來對抗美國通脹。這也使得美聯儲不得不放棄他們之前的通脹暫時論,轉向與通脹的較長時間的抗爭之中。既要保持經濟增長又想控制通脹,實現軟著陸,這對於美聯儲的貨幣政策是一個很大的考驗。美國總統拜登隨後在白宮聲明中表示:雖然四月的通脹年率的有所緩和令人振奮,但通脹高的仍然令人無法接受。拜登表明,全球供應鏈問題與疫情和俄烏衝突相關,通貨膨脹對全美各地的家庭都是一個挑戰,降低通貨膨脹將是他的首要經濟任務。拜登認為,美聯儲要發揮降低通脹的首要作用,這使得美聯儲主席鮑威爾的壓力更大,不得不採取措施來應對高通脹,而美聯儲主席鮑威爾也暗示在接下來的幾次會議上加息50個基點是可能的,但並沒有考慮單次加息75個基點的可能。美聯儲主席鮑威爾的表態也說明,除了應對通脹之外,保持市場信心,保持資本市場穩定,防止股市暴跌,也是他的重要目的。否則股市大跌可能會進一步影響到消費,美國家庭資產60%以上都配置在股票和基金上,主要是通過401K養老金計劃入市的。這一方面是美國股市的一個基石,起到了穩定市場的作用;但是另一方面,市場下跌可能會影響到家庭資產狀況,從而影響消費信心,這對於經濟發展是不利的。

  去年年底我明確講到:今年美股見頂回落的風險在加大。而事實上,從高點算起,納斯達克指數回落的幅度已經達到20%以上,已經跌入熊市區間,道Jones指數下跌幅度也超過了10%。雖然現在還沒法判斷美股會不會出現持續的調整走勢,但是至少美股出現高位回落的風險是在加大的。這對於全球資本市場都形成負面的影響,但是我覺得對於A股和港股的影響是短暫的。因為兩國股市的位置不同,美股處於歷史高位回落的階段,而A股和港股則是處在歷史大底的位置。所以這也使得全球資本可能會重新做資產配置,以尋找新的估值窪地,而A股和港股無疑是全球資本市場的估值窪地,性價比是比較高的。所以外資流入的可能性還是比較大的,如果人民幣匯率出現反彈,就有可能會進一步吸引外資布局人民幣資產。所以大家對於A股和港股的優質龍頭股或者是優質龍頭基金要保持信心和耐心,從五年尺度來看,當前A股和港股均處於歷史大底的位置。在歷史大底的位置保持信心和耐心,堅持價值投資理念,做好公司的股東,很可能做到「只輸時間不輸錢」。

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