西南證券:首予華潤啤酒買入評級 目標價57.18港元

  西南證券發佈研究報告稱,首予華潤啤酒(00291)「買入」評級,2022-24年歸母凈利潤預將保持12.4%的復合增長率。另考慮到公司高端產品矩陣走向完備,渠道改革持續推進,給予2022年35倍估值,對應目標價57.18港元。

  西南證券主要觀點如下:

  推薦邏輯:

  1、行業自2017年起開始高端化轉型,經過前期費用投放後現已進入結構升級紅利期,預計未來三年行業內高端啤酒銷量佔比將超過20%。

  2、公司國內啤酒龍頭地位當仁不讓,市佔率約33%,長期維持國內第一;全國化布局程度領先,擁有東北、西南及華東三大核心市場群。

  3、高端轉型戰略持續落地:第一個三年計劃順利收關,攜手喜力打造4+4產品矩陣+渠道模式改革專注大客戶+產能優化圓滿完成,第二個三年計劃開啟,預計到2025年次高端以上銷量將突破400萬噸,高端升級紅利即將加速釋放。

  量穩價增成行業趨勢,寡頭壟斷格局固化。

  目前啤酒行業量穩價增態勢明確,高端化成為行業主線邏輯:1)量方面,老齡化趨勢凸現與去產能大趨勢下,總體銷量預計維持穩中有降,主要由於低端啤酒份額下降所致,高端啤酒銷量佔比持續攀升,由2013年5%提升至2020年12%。

  2)價方面,需求端得益於城鎮化加速下人均收入提升與消費升級拉動,供給端受益於酒企主動擁抱高端化,行業產品結構優化明顯,2020年中高端啤酒收入貢獻已超過65%;近五年行業噸價快速提升,CAGR保持在4%以上。

  競爭格局,行業競爭趨於理性,各酒企發展重心已由銷量導向轉為利潤導向。

  攜手喜力打造產品矩陣,次高端以上銷量實現爆發。一方面2018年公司與喜力達成長期戰略合作獲取中國區喜力品牌使用權,另一方面公司大力培育SuperX、馬爾斯綠等國內品牌,國際+國內「4+4」產品矩陣終成型,補齊公司過往依賴雪花單一品牌及品牌力薄弱缺點。

  目前公司針對中檔到超高五大價格帶均有主力產品布局,高端啤酒多品類戰略動能持續釋放下,2021年公司次高端以上銷量有望突破200萬噸。分品類看,純生、SuperX兩大單品將在3年內突破百萬噸,喜力品牌3-5年內有望實現百萬噸銷量,三大品牌加持下預計2025年公司次高端以上銷量達到400萬噸。

  全面佔據高端制高點,渠道改革專注大客戶。

  市場層面公司劃分兩省五市與八大高地,集中資源進攻啤酒高端化程度較高地區;終端層面公司全面發力夜場、高端餐飲等實現高端啤酒快速放量的制高點終端。此外公司在費用投放方面保持高舉高打態勢,在紅區市場大量採用買店等方式進攻對手核心渠道。渠道方面開啟全國渠道二次改革,由深度分銷全面轉向大客戶制;開展鑄劍行動吸收快消行業內優質大商突破高端渠道,成立三級大客戶平台為經銷商實現精準賦能。佔據制高點與渠道推力雙管齊下,公司全國化與高端化勢能銳不可當。

  股價催化劑:夏季出現炎熱天氣;出現行業性提價潮;高端銷量超預期;渠道改革進度超預期

  風險提示:原材料漲價;高端啤酒競爭加劇。

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