民生證券:維持中糧家佳康推薦評級 業績有望實現量價提升

  民生證券發佈研究報告稱,維持中糧家佳康(01610)「推薦」評級,2023年對應PE為3倍,可比公司萬洲國際(00288)、天康生物(002100.SZ)及唐人神(002567.SZ)2023年平均PE估值為6倍,具備明顯估值優勢。暫不考慮公允價值調整影響,因公司計劃將2022年生鮮分部盈利再投資至擴張線下實體店,故下調2022年歸母凈利,2023年維持不變,2022-24年公允價值調整前歸母凈利為5.9/32.55/25.99億元,對應EPS為0.15/0.83/0.67元。2022年國內能繁母豬存欄將導致10個月後生豬供應量下滑,2023年豬價運行中樞有望上行;公司養殖成本行業領先,生豬出欄量將伴隨產能釋放穩步增長,未來業績有望實現量價齊升。

  民生證券主要觀點如下:

  4月生豬及生鮮數據簡況:

  公司2022年4月生豬銷量36.8萬頭,同比增長26.6%,環比下降7.5%;商品豬銷售均價12.76元/公斤,同比下降46.3%,環比上升7.6%;生鮮豬肉銷量1.70萬噸,同比增長61.9%,環比下降24.8%;生鮮豬肉業務中品牌收入佔比34.86%,同比上升1.8PCT,環比上升4.1PCT。生豬產量同比下降系豬價下行磨底,公司調整出欄節奏;品牌生鮮業務收入佔比提高主要系吉林松原100萬頭產能屠宰廠投產後,品牌生鮮業務營收整體大幅提升。

  期現結合平滑虧損,修鍊內功優化成本。

  立足完善的期貨交易體系,以及背靠中糧集團帶來的行情研判優勢,公司堅持「期現結合」的原則,充分發揮期貨套保作用,豬價下行階段儘可能減少虧損。此外,面對飼料成本高位運行,公司堅持修鍊內功優化成本,計劃通過1)員工精準激勵;2)SOP落實推進;3)飼料配方替代及限飼;4)基因組育種;5)加大疫病防控力度等方式降本增效,力爭2022年在飼料成本外降低0.5-1元的養殖成本。

  小包裝產品與亞麻籽豬齊發力,品牌生鮮業務未來可期。

  在食品安全、質量及便利性等因素愈發受到重視的背景下,公司品牌盒裝豬肉因標準化程度高,適應渠道發展要求,兼具安全、新鮮便捷特質,獲取了更高的品牌溢價和忠誠度。一季度雖然是生鮮產品銷售淡季,但公司小包裝生鮮銷量持續增長,日均銷量達14.5萬盒以上,較2021年13.7萬盒增長5.8%,毛利率可達20%以上,增長近10PCT;同時,公司前期推廣亞麻籽豬的成效亦逐步顯現,一季度亞麻籽豬銷量同比增長超197%,毛利率達近33%,同比增長超過6PCT。隨著2022年內蒙赤峰100萬頭屠宰廠及廣東分割中心完工投產,公司將能進一步發揮北方養殖產能,開拓東北、華北及華南市場從而擴大生鮮銷量,生鮮與品牌生鮮業務未來可期。

  風險提示:豬瘟疫病傳播,天氣災害造成原材料價格波動,政策調控致豬價反彈不及預期,食品安全風險,匯率等。

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