國盛證券:維持理想汽車-W買入評級 目標價130港元

  國盛證券發佈研究報告稱,維持理想汽車-W(02015)「買入」評級,目標價130港元,基於其在新勢力梯隊中出色的產品力、穩步提升的智能駕駛性能、健康的盈利能力,給予目標市值約2187億人民幣。2020Q2起已實現自由現金流轉正,基於其穩健的經營風格及較強的造血能力,2025年non-GAAP凈利有望達104億元,對應目標市值對應約為21倍P/E,具備較強安全邊際。另預計2022-25年銷量約14/22/35/51萬輛,總收入達456/738/1067/1475億元,non-GAAP凈利潤率約1%/2%/5%/7%。

  國盛證券主要觀點如下:

  2022Q1收入超預期,連續3季度實現non-GAAP盈利。

  公司2022Q1實現銷量約3.2萬輛,同比+152%,營收95.6億元,同比+167.5%,略超預期。Non-GAAP歸屬普通股股東凈利潤為4.8億元,non-GAAP歸屬普通股股東凈利率為5.0%,連續三個季度實現non-GAAP盈利為正。現金流方面,公司Q1自由現金流為+5.0億元,其中經營活動現金流18.3億元,資本開支13.3億元,具備自我造血能力。公司2022Q2指引為銷量21000-24000台、營收61.6-70.4億元,同增22.3%-39.8%。

  交付短期波動,預計隨情況好轉將逐步恢復。

  公司4月交付量為4167台,同比-25%。公司常州基地處於長三角中心地帶,其零部件供應商超過80%分佈在附近,因此供應鏈受影響更為直接。該行預計,隨著後續好轉、長三角整車及零部件企業復工復產節奏穩步推進,公司供應鏈及整車生產情況將隨之恢復。

  兩年3款新車,銷售網路持續擴張。

  車型端:2022年,公司預計將於Q3量產L9,L9為定價區間45-50萬元的全尺寸增程SUV,CLTC工況續航將達1315km,標配雙電機及自研ADMax智能駕駛平台,後續有望實現全場景導航輔助駕駛功能。憑藉高性價比和智能化屬性,L9有望成為該類車型爆款。2022-2023年,除L9外,公司計劃推出兩款基於新增程平台及純電高壓平台的新車型,其中包含一款下探至20-30萬價格帶的中型車。至2025年,公司預計將逐步布局20-30/30-40/40-50三個價格帶,各至少打造一款有競爭力的純電及增程產品。

  銷售服務網路端:即使受到疫情影響,公司預計仍將保持門店加密節奏。截至2022年4月,公司擁有225家零售中心覆蓋106個城市,並於211個城市運營292家售後維修中心及授權鈑噴中心。

  Q1毛利率環比仍增,全年有望維持較高水平。

  毛利率端:公司2022Q1毛利率為22.6%,同比+5.3pct,環比+0.2pct。其中車輛銷售毛利率為22.4%,同比+5.5pct,環比+0.2pct。同比增長主要得益於自2021年5月推出毛利率更高的2021款理想ONE。後期原材料成本漲價等將給毛利率帶來一定壓力,但理想ONE漲價已於4月落地,更高價格帶的L9也將於Q3量產,該行預計全年公司車輛銷售毛利率有望維持較高水平。

  費用率端:Q1研發費用為13.7億元,費用率14.4%,環比+2.8pct,主要由於研發人員增加所致。預計公司今年將在智能化及純電平台等方面持續投入,研發投入將持續增長。Q1銷管費用為12.0億元,費用率12.6%,環比+2.0pct,主要由於銷售網路擴張所致。預計全年銷管費用率將保持健康水平。

  風險提示:車型研發及銷售不及預期、上游零部件供應波動、智能駕駛技術迭代不及預期。

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