雲南白藥斥資13億港元跨界收購萬隆控股 欲將「不務正業」進行到底?

  出品:新浪財經上市公司研究院

  作者:IPO再融資組 / 辰

  炒股大幅虧損後,雲南白藥開始入局工業大麻,近年來公司每一次資本運作,都使公司離中成藥的「正業」漸行漸遠。

  1月4日,雲南白藥與其一致行動人所持從事大麻二酚(CBD)業務的萬隆控股股比已超過50%,此前簽署的強制性全面要約收購方案正式生效,本次要約維持無條件將可供接納至2022年1月18日下午4:00,而強制性全面收購也體現了雲南白藥著力布局工業大麻業務的決心。

  雲南白藥曾於2021年底通過全資子公司向萬隆控股獨立股東寄發強制性現金收購要約綜合文件,規定將以12.78億港元的交易對價現金收購萬隆控股股份,每股收購價格0.285 港元。同時疊加各項其他費用,交易金額合計13.60港元。若要約獲全面接納,雲南白藥及一致行動人將持有萬隆控股100%股權。

  與雲南白藥類似,成立於1991年的萬隆控股近年來在主營業務上越走越偏,成立之初公司主要提供流動通訊服務,曾為亞洲首個GSM流動電話網路商。專注於無線傳呼業務25年後,萬隆控股於2016年引進放債分部及貿易分部,此後公司業務向金融報價服務、發展無線應用、採礦業務、放債業務以及商品及日用品貿易業務轉型。

  截止收購方案簽署日,萬隆控股現時主營業務已轉型為大麻二酚(CBD)產品、成品食油、砂糖、個人護理、化妝品貿易業務,以及放債業務和原材料種植、萃取物提取業務。最新年報顯示萬隆控股收入來源為商品貿易佔比超九成,放債收入佔比達7.21%,萃取物貿易佔比0.23%,已不見無線傳呼與通訊服務業務的蹤影。

  由於「不務正業」炒股虧損致2021年三季度凈利潤大幅下降42%的雲南白藥,如今又要斥資12億港元收購萬隆控股入局工業大麻,此番操作疑似將「不務正業」進行到底?

  中成藥業務被稀釋 利潤來源依賴日化

  「百年老字號」雲南白藥以中成藥起家,創製於1902年,1993年改制並上市。上市之初主營產品包括適用於傷科外科的雲南白藥、適用於婦科止血的宮血寧膠囊和清熱保健類藥物田七花精和熱毒清片。公司不斷強調主營業務是以中成藥為主的藥品生產經營和藥品批發零售。而在2002年財報中,其收入構成中出現了酒店業務,不過此時佔比較小,不足1%。

  2003年,雲南白藥在財報中的經營範圍已變更為化學原料藥、化學藥製劑、中成藥、中藥材、生物製品、保健食品、化妝品及飲料的研製、生產及銷售;煙(零售)、酒、糖、茶,建築材料,裝飾材料的批發、零售、代購代銷;科技及經濟技術諮詢服務;物業經營管理。在收入結構中,此時已拓寬了日用品銷售業務,並且其貢獻度直逼中成藥業務,酒店業務起色不明顯。

  自此,雲南白藥開始走上了一條「不務正業」的道路。一方面,為謀業績增長致中成藥的主業地位於不顧,研發費用率不足1%,中成藥收入佔比明顯下滑。另一方面,將副業日化發展的風生水起,利潤過度依賴日化產品。

  此外,為謀數據可觀,公司不斷跨界收購。甚至在推出牙膏和洗髮水等日化業務、房地產銷售業務之後,被爆投資38億在大理打造國際高端養生度假基地,大舉進軍旅遊業,被指不務正業。近年來又大手筆炒股理財致巨虧,坐實「不務正業」的標籤。

  2018-2020年及2021年三季度,雲南白藥取得營業收入分別為267.08億元、296.65億元、327.43億元和283.63億元,同比變動9.84%、9.8%、10.38%和18.52%。同期歸母凈利潤分別為33.07億元、41.84億元、55.16億元和24.51億元,同比變動5.14%、19.75%、31.85%和-42.38%。

  2020年雲南白藥的收入結構包括工業銷售收入、商業銷售收入、技術服務、旅店飲食業、種植業銷售和其他業務,近年來傳統製藥業務逐漸被稀釋。2020年批發零售藥品的收入佔比為64.06%,牙膏、漱口水和護膚品在內的工業產品銷售收入佔比達35.78%。其它業務收入佔比不足1%。

  而從利潤端看,批發零售藥品的毛利率遠低於工業產品銷售。2018-2020年,批發零售藥品毛利率分別為8.17%、9.17%和9.09%,工業產品銷售毛利率分別為63.79%、60.98%和61.18%。結合營收佔比可知,雲南白藥的利潤來源依賴日化產品。2021年上半年,雲南白藥83.82%的凈利潤來自於負責生產口腔清潔用品的子公司雲南白藥集團健康產品有限公司。

  日化產品中雲南白藥的牙膏產品一騎絕塵,根據前瞻產業研究院援引歐特歐國際諮詢公司(O&O Consulting)2019年10月-2020年09月數據統計,以牙膏行業市場份額計,雲南白藥以13.9%的零售額,8.7%的零售量佔比位居行業第一位。牙膏或已成為雲南白藥盈利的支柱性產品。

  資料來源:前瞻產業研究院

  「追熱點」彷彿是雲南白藥的目標,涉足日化、旅遊、房地產、農業等領域後,雲南白藥又將戰略投向醫美。2021年底,雲南白藥擬以5億增資下屬公司上海雲臻醫療跨界切入醫美。公司公告稱,雲臻公司將作為雲南白藥皮膚綜合解決方案醫學中心的設置單位,以先開設門診部為切入口,推進醫美產業鏈的生態布局,布局大健康產業全生態鏈循環。而斥資5億元將子公司從醫療跨界醫美,企業自身又沒有相關經驗,成效幾何有待商榷。

  研發費用佔比低創新動力不足

  值得注意的是,早期雲南白藥的中成藥業務分為自產和批發零售兩大板塊,而自2002年起,雲南白藥的藥品自產銷售收入佔比就遠不足批發零售,自產藥物的核心競爭力較弱。而面對資產藥物收入佔比較低的情況,雲南白藥卻並沒有增加研發投入,反而2021年前三季度,公司研發費用率不足1%。

  2018-2020年及2021年前三季度,雲南白藥的研發費用分別為1.1億元、1.74億元、1.81億元和1.96億元,研發費用率分別為0.41%、0.59%、0.55%和0.69%。

  與之形成對比的是每年近40億的銷售費用支出,銷售費用為雲南白藥期間費用中最高的支出項,2020年支出37.95億元,為研發費用23倍。2018-2020年及2021年上半年,雲南白藥銷售費用率分別為10.68%、14%、11.59%和10.14%。研發力度不夠也是雲南白藥被投資者重點質疑的問題。

  資料來源:投資者互動平台

  少了研發動力的支持,在業務拓展模式上雲南白藥主要靠投資並購。2020年,公司委託上海信託認購萬隆控股可換股債券,二者開始在個人護理產品貿易,以及植物提取和配套監測、物流、進出口及相關服務方面展開合作。同一年公司通過增資並受讓部分股權,取得金健橋公司70%股權,拓展醫療器械業務,便於公司承接器械項目的研發、生產及銷售業務。

  2021年下半年,雲南白藥先是強制性全面要約收購萬隆控股入局大麻業務,再是追消費熱點對子公司增資5億元,從開設門診部切入醫美產業鏈,進軍醫美領域。斥資收購雖有利於業務合並與擴大公司規模,但在整合過程中也面臨跨界管理和研發人員流動的風險,持續經營與盈利能力尚未可知。

  去年前三季度炒股虧損15億

  值得注意的是,研發費用率較低的雲南白藥近年來卻大手筆炒股投資,且部分企業為跨界投資。2020年新增證券投資金額超47億,其中16.32億元用於購買小米集團的股票,8.69億元用於購買騰訊控股股票,4.26億元用於購買恆瑞醫藥股票,6.32億元用於購買貴州茅台股票,8.87億元用於購買伊利股份股票,3.42億元用於購買中國生物股票。

  2021年上半年,雲南白藥又斥資2.35億元用於購買通威股份股票,截至2021年6月底,雲南白藥炒股虧損已超6億。

  截至2021年第三季度,雲南白藥持有交易性金融資產導致的公允價值變動損益已達-15.55億元,炒股的大幅虧損也使得當期雲南白藥的業績表現為營收增長的同時凈利潤大幅虧損。去年第三季度,公司營業收入達92.79億元,同比增長9.98%。歸母凈利潤達6.49億元,同比下降63.94%。去年前三季度,公司營業收入達283.63億元,同比增長18.52%,歸母凈利潤達24.51億元,同比下降42.38%。

  大筆資金用於炒股致巨虧,雲南白藥被投資者質疑「不務正業」。對此不少投資者在互動平台上建議公司取消股票證券投資,把精力放到主業,把資金用於研發和市場開發。

  資料來源:投資者互動平台

  對此雲南白藥回復稱,公司近年來開展的各類證券投資堅持了審慎投資的原則,在確保日常經營和資金安全的情況下使用公司閑置自有資金開展的投資行為,有利於提高公司的收益及資金使用效率,公司將在滿足經營性資金需求的前提下,在董事會和股東大會批准的投資總額內適當配置證券投資產品及數量,不會影響公司主營業務的正常開展。

加入好友

台灣疫情資訊

台灣疫苗接種

相關熱門