東方證券:維持快手-W買入評級 目標價106.72港元

  東方證券發佈研究報告稱,維持快手-W(01024)「買入」評級,預測2021-23年實現收入799/983/1265億元(原796/990/1278億)。採用SOTP估值:直播參考可比公司給予22年0.8xPS,估值328億港元;廣告+電商參考可比公司給予22年5.1xPS,估值4183億港元,合計估值為4511億港元,目標價106.72港元。

  東方證券主要觀點如下:

  快手擁有獨特差異化的社區氛圍,長期視角用戶數和時長將維持穩定。

  快手的「老鐵」氛圍是獨一無二的,用戶及達人之間擁有強大的信任連接,數據證明:電商用戶的次月復購率高達70%,且粉絲購買比例很高——部分快手達人的成交額中粉絲購買比例達到90%左右。該行認為雖然產品設計有調整,但快手社區生態卻始終保有自己的特質,其差異性決定了平台長期用戶的穩定性。該行預計4Q21DAU同比增至3.22億;人均單日時長預計同比保持增長,同比增32%至118.7分鐘。

  廣告和直播收入增長保持平穩。

  四季度是電商的旺季,該行預計在電商業務的拉動下,公司4Q21廣告收入預計實現131億元(同比增54%)。公司嘗試增加在公域的直播曝光,該行預計直播打賞收入同比增速由負持平,實現收入79億元。

  電商策略明晰:達人信任電商是基石,「大搞服務商」助力品牌電商。

  該行認為強轉化、高復購的達人信任電商生態是快手電筒商的核心優勢,平台推出了多種類似「小店信任卡」這樣的信任工具來鞏固達人電商優勢;品牌商方面,平台大力引入在電商運營、營銷方面更專業的服務商團隊來助力品牌商的增長。該行預計公司2021全年電商GMV達到6700億(同比增76%)。

  短影片競爭格局趨緩,公司營銷費用投放力度有望減小。

  短影片行業粗放買量時代已過去,該行預計各平台將更關注內容的深度運營來提升用戶留存率,銷售費用不會大幅擴張,預計公司4Q21銷售費用為104億元,疊加收入旺季銷售費率降至45%,費率縮窄促使利潤率提升。

  海外投入預計放緩。

  經過1H21的高投入高增長階段,快手海外業務開始進行產品合並、組織架構方面的挑戰,投入放緩,通過精細化運營方式深耕優勢市場,該行預計2022年海外整體投入縮窄,公司盈利能力進一步釋放。

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