海通證券:予華興資本控股優於大市評級 合理價值24.25-28.6港元

  海通證券發佈研究報告稱,予華興資本控股(01911)「優於大市」評級,預計2021-23年歸母凈利為14.1/14.9/16.4億人民幣,同比增36.1%/5.5%/10.3%。採用分部估值法進行估值,得到合理市值區間為110.8-130.6億元,對應合理價值區間為24.25-28.6港元,2021EPE為7.8x-9.3x。

  海通證券主要觀點如下:

  從財務顧問到投行服務,人力優勢助推公司業務不斷拓展。

  公司2005年成立,16年間專注為新經濟創業者、投資者提供橫跨中國內地、中國香 港、美國等金融服務,包括私募融資,兼并收購,證券承銷發行、研究、銷售交易,私募股權投資,資產管理等形式。2005-2020年間公司新經濟私募融資交易金額連續15年第一,完成交易金額總計4400億人民幣,實力強勁。公司大股東及高管均為投行、投資管理領域老兵,人力優勢下公司發展迅速。

  業務結構覆蓋企業全生命周期生態,包括投資管理、投資銀行、華興證券、財富管理四條主要業務線。

  1)投資管理:公司私募基金主要覆蓋新經濟領域龍頭企業,布局消費升級、醫療等多個領域,2020年營收13.74億元,同比+128%;經營利潤為9.52億元,同比+218%。對標黑石,在私募股權基金穩定發展的同時,公司投資管理業務範圍有望進一步拓展。

  2)投資銀行:向國內新經濟公司提供全方位投資銀行服務,2015-2020年營收維持6.59%的年復合增速,並於2020年首次突破10億元,對標Lazard等精品投行,投資管理業務使公司更直接的分享、創造價值。

  3)華興證券:全國性多牌照證券子公司,提供證券承銷、研究等服務。2020年承攬IPO保薦項目大幅增長,看好2021年利潤增量。對標中小內資券商,母公司支持+科創板前排角色,華興證券發展極具潛力。

  4)財富管理:向高凈值人士及以新經濟企業家為代表的其他高凈值群體提供財富管理服務,截至2021年3月,資管管理規模約60億元,發展勢頭強勁。財富管理大趨勢不變,截至2020年末,中國財富管理市場規模達到126.7萬億元,同比+8.94%,華興資本自2019年始發展財富管理的戰略契合時代韻腳。

  「漏鬥式」業務布局,各項業務良好聯動。

  1)公司依託四條業務主線,促進交叉銷售,驅動其他變現機會。在投資銀行業務紮實穩固的基礎上,進一步夯實拓展全業務投行及投資管理模式,發展戰略愈發清晰。

  2)構建互補協同平台,平台的連接網路由創業家構成,創業家作為客戶、投資者的多重身份,助力形成互薦網路,夯實項目儲備基礎。

  3)公司建立早期—成長期—後期/上市後的「漏鬥模式」,抓住早期服務「入口」。

  4)公司業務貫穿客戶全生命周期,定製化滿足客戶不同階段需求,打通了不同業務板塊之間的通道。

  5)財富管理再次延長服務周期,實現投行和資管的反向連接,華興資本研究-投行-資管-證券的生態閉環已然形成。

  投行+資管雙輪驅動盈利。

  投行部門維持穩定增長,資管業務加速突破,管理費+陸續實現附帶權益收入+強勁投資表現促資管利潤位居公司首位。2020年雙部門營收均破10億元,低傭金搏殺+利率低位環境下,華興資本增長較其他可比公司更具確定性。

  新經濟發展紅利不減,華興資本有望進一步提高市場份額。

  1)新經濟引領經濟復甦,2017-2023復合增速有望達到24.4%,華興資本受益於時代紅利。2)政策影響積極,資管新規下行業集中度進一步提高,監管從嚴有利於精品投行脫穎而出,註冊制預期及中概股回歸提高業務量的同時降低退出難度,華興資本發展再獲加碼。

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