大成基金張家旺:2022年布局兩條主線 地產和基建等穩增長板塊以及專精特新下的新能源和新材料板塊

  近日,大成基金基金經理張家旺在直播中展望2022年投資機遇。張家旺曾任宏觀經濟策略師,現任大成藍籌穩健基金經理。查看影片

  展望2022年的市場,張家旺表示,宏觀經濟穩字當頭,高質量發展,投資和消費急需穩定,投資中穩定地產更是重中之重。政策層面已要求各地區擔負起穩定宏觀經濟的責任,各方積極推出有利於經濟穩定的政策,要求政策發力適當靠前。中長期則堅持「高質量發展」和「共同富裕」,強調堅持創新、協調、綠色、開放、共享發展相統一,培育有核心競爭力的優秀企業,鼓勵「專精特新」,把敢於冒險的企業家精神和公司治理規劃統一起來,實現由要素投入驅動向技術創新驅動的跨越;提高居民可支配收入,降低教育、醫療、住房等生活必須成本,扶持中小微企業,保就業,保民生。

  張家旺重點解讀了穩增長的實現方式。他表示,「穩」重在穩地產和穩基建,來托底經濟下行。地產方面,2021年中央經濟工作會議重點關注的內容主要包括房主不炒、租購並舉、支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求,因城施策等。從融資上看,低融資成本的房企市佔率將提升,高融資成本的房企逐漸退出是大勢所趨,所以房地產只能「托而不舉」。基建方面,堅決遏制新增地方政府隱形債務,並適度超前開展基礎設施投資。

  另外,2021年的中央經濟工作會議對特定產業領域沒有做出具體表述,更多地在強調提高製造業的效率,強調「一加」,「加」在雙碳周期發力上。明年新能源發展仍是非常重要的產業發展方向,尤其是能實現綠色低碳技術突破的領域,例如新型儲能技術、氫能和其他更高效的電池技術。政策強調立足實情,避免「運動式」減碳,並強調傳統能源逐步退出要建立在新能源安全可靠替代的基礎上,要立足以煤為主的基本國情,抓好煤炭清潔高效利用,增加新能源消納能力,推動煤炭和新能源優化組合。要狠抓綠色低碳技術攻關。另外,新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制,創造條件儘早實現能耗「雙控」向碳排放總量和強度「雙控」轉變,加快形成減污降碳的激勵約束機制,防止簡單層層分解。要確保能源供應,大企業特別是國有企業要帶頭保供穩價。要深入推動能源革命,加快建設能源強國。

  他表示,「穩」增長政策基調下,就形成了重要的投資主線,包括地產、基建等「否極泰來」的行業,以及專精特新背景下的新能源和新材料等。

  從貨幣政策來看,2022年,貨幣政策要求「財政和貨幣要協調聯動」,貨幣政策未來將以「寬貨幣穩信用」為主。2022年,中美經濟周期或錯位,呈現出中國衰退寬鬆+美國滯脹緊縮的局面。中國企業盈利周期下行,信用結構性擴張:(1)地產基建企穩,長期天花板清晰;(2)新基建是信用擴張的社會共識。

  產業政策支持新興產業是社會共識,2022年新興產業端的投資規模上量或將對信用端構成有力的支持。他預計2022年中國綠電產業總投資規模約1.68萬億元,可拉動信用擴張1.18萬億(假設按70%的槓桿資金),這將可能對衝掉70%的地產信貸缺口。

  從整體流動性(資金供給方面)看,地產長效機制下,居民資金入市趨勢明確。今年的資金供給,公募基金仍是明年規模最大的增量資金,私募擴張將有所放緩,外資有望凈流入,銀行理財可能帶來少量增量資金。我們預計2022 年A 股市場有望實現近7700億元的資金凈流入。

  他表示,今年的資本市場可以理解成是一個持續高度結構化的市場。賽道型、躺贏型投資機會性價比顯著下降,以微觀產業研究把握長期產業趨勢,廣度深度並重是高質量決策的取勝之道。

  從A股的估值來看,2021年,在新增社融增長放緩、企業盈利增長高位回落、產業政策頻出等多方面因素的交織下,整體A股估值有所回落。考慮到2021盈利增長後,當前A股估值水平處於相對合理位置。具體來講,微觀企業層面,中國新興產業微觀企業競爭力全球優勢明顯,新興產業中資龍頭的估值普遍高於海外龍頭,絕對PE(TTM)約2.7倍。估值溢價高於平均的行業主要集中於中國優勢的光伏中端設備、負極材料、動力電池、隔膜及預期本土需求等。不過綜合來講,從企業盈利、估值和資金面看,2022年A股指數層面的風險不大。

  2022年,沿「否極泰來」和「專精特新」兩條思路尋找結構性方向。「否極泰來」包括自身景氣反轉的行業和外部因素催化的行業。

  景氣反轉方向,大成基金認為隨著未來缺芯緩解,汽車主動補庫存+進入新能源車產業鏈,汽車及零部件行業α、β收益有望形成共振;另外,生豬價格明年有望見底,板塊景氣上行,農業(豬周期)方向亦有機會;還有必選消費品,因其需求具備韌性,毛利率會有恢復。外部因素催化的行業包括地產和基建產業鏈以及互聯網、國企改革。

  「專精特新」指的是專業化、精細化、特色化、新穎化。扶植「專精特新」是中國近年特色產業政策之一,且「專精特新」上市公司以中小市值為主,成長空間更大。因此,大成基金會非常重視「專精特新」機會,圍繞產業升級自下而上精選「專精特新」,主要聚焦碳中和、國產替代和自主可控三條投資主線。主要原因在於,「碳中和」政策引導新能源產業長期發展趨勢明確;中國強化科技力量,硬科技國產替代崛起;高端裝備、武器裝備等關鍵領域的自主可控發展迫在眉睫。具體而言,大成基金會重點關注半導體、新能源、高端裝備等板塊的細分領域頭部「專精特新」企業。

  具體來看消費板塊的機會。必選消費品方面,PPI-CPI剪刀差收斂利好的必選消費品。PPI-CPI剪刀差收窄,意味著中上游利潤逐步向中下游轉移,復盤發現,必選食品取得超額收益的機率較大。背後的邏輯在於毛利率的修復,PPI收縮往往是衰退期,成本下降時需求同步回落,但是必選消費的需求具備韌性,價格也能夠企穩。

  汽車及零部件方面,汽車零部件的超額收益與乘用車庫存增速的相關性較強,隨著未來缺芯緩解,汽車主動補庫存+進入新能源車產業鏈,BETA、ALPHA收益有望形成共振。從歷史數據和邏輯關係來看,汽車零部件的超額收益與乘用車的庫存增速的相關性較強。

  1)當前庫存處於歷史低位,未來缺芯緩解,帶動汽車主動補庫存,汽車零部件有望獲得BETA收益;2)而隨著新能源車銷量的快速增長,越來越多傳統汽車零部件廠商有望進入新能源車產業鏈,穩定獲得ALPHA收益。

  「專精特新」方面,投資「專精特新」主要圍繞產業升級、自下而上精選個股。畢竟,中國在全球產業鏈上的優勢較為獨特:相比發達國家中國高端人才成本仍低,相比發展中經濟體中國技術領先。那麼,展望2022年,「專精特新」 他認為聚焦碳中和、國產替代、自主可控三條投資主線。

  第一,「碳中和」政策引導新能源產業長期發展趨勢明確;第二,中國強化科技力量,硬科技國產替代崛起;第三,高端裝備、武器裝備等關鍵領域的自主可控發展迫在眉睫。所以總結來講,2022年重點關注半導體、新能源、高端裝備等板塊的細分領域頭部「專精特新」企業。

  在進口替代加速明顯的新材料領域,新需求/新技術頻出+進口替代加速,供給端擴張受限,行業迎來黃金投資期。產業特點:1)交叉學科,技術含量高;2)革新速度快;3)研發和驗證周期長(往往>5年);4)下游聯動性強;5)生態環保性強。

  行業投資正當時:1)進口替代加速:18年以來的貿易摩擦使得關鍵材料國產化迫在眉睫;2)新需求層出不窮,老樹可開新花:如新能源、碳中和;3)新技術不斷湧現,供給創造需求:如合成生物學;4)格局不斷優化:環保高壓、能耗雙控使得擴產愈發受限。

  企業不同成長階段的投資策略:1)0-1突破:精選最稀缺標的;2)1-10 擴張:確定性相對高、最容易投資,選擇放量確定性高、企業核心競爭力突出、估值尚可標的;3)橫向、縱向拓品類:精選公司能力極強、產業邏輯通順、產品已儲備多年的標的。

  對於去年大熱的新能源板塊,「碳中和」趨勢下,中國光伏產業起步雖晚,但發展迅速。政策主導中國光伏產業有望加速增長。2021年1-10月,中國光伏累計裝機量29.3GW,同比增長33.96%,伴隨央企項目啟動,2021Q4將迎來全年裝機量高峰。十四五期間,預計中國光伏年均新增裝機量約達70-90GW。光伏實現平價上網將迎來需求端爆發,支撐行業的長期成長。光伏產業鏈上游為原材料,包括矽料、矽片、電池片等,中游主要為光伏組件,下游應用到各領域,主要需求包括光伏發電、取暖等。

  在政策、能源、技術等多因素推動下,汽車的電動化發展趨勢明確,純電動汽車未來將取代燃油車成為新車銷售的主流。當前新能源汽車銷量高增帶動鋰電池產業發展。2021年1-11月,新能源汽車銷量達299萬輛,同比均增長1.7倍;根據GGII,2020年中國鋰電池出貨量143GWh,預計至2025年將達到615GWh。

  軍工方面,2021年國防支出增長6.8%(億元)。在政策支持全面加強練兵備戰背景下,軍費預算達十 年來新高,行業結構性需求加速。重點提速領域包括航空、航天、電子裝備等,「十四五」期間軍工高景氣將延續,景氣度由中上游逐步向下游傳導。

  供給側將迎來新一輪產能釋放。2021年主要上市公司在建工程規模大幅增長,2022-2023年將逐步達產。武器裝備自主可控大勢所趨,行業各環節龍頭企業伴隨行業景氣提升、產能擴張,具有較強的業績增長確定性。

  同時市場的風險主要包括:海外疫情反覆;國內經濟下行超預期;中美關係不確定;流動性環境收緊超預期。

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