中泰國際:維持IGG中性評級 目標價5.5港元

  中泰國際發佈研究報告稱,維持IGG(00799)「中性」評級,目標價5.5港元,相當於19.2倍的22E PE,介於15年以來均值(14.1倍)及其以上1標準差(25.9倍)之間,潛在升幅約7.8%。若《Project Mythical Heroes》在規模買量後有較好表現,將成為估值提升的催化劑。

  中泰國際的主要觀點如下:

  預計公司21年收入將增至60.4億港元,主要由於核心產品《王國紀元》在1H21有較強表現及《時光公主》貢獻收入增加,但部分被老遊戲《城堡爭霸》收入下滑抵消,預期22年收入將維持60.1億港元水平,但若初期表現較好的《Project Mythical Heroes》在大規模推廣後有較好表現,則有機會上調收入預期。

  預期21年因研發團隊大幅擴張、維持較高宣傳力度、互聯網及遊戲相關企業及基金的投資相關收入大幅下降等原因,凈利潤將大幅下降至2.8億港元。預期22年銷售及分銷費用將因新遊戲推廣而保持較高水平,但研發費用將因團隊規模相對穩定而不再取得大幅增加,凈利潤將增加19.4%至338億港元。

  盈利下降幅度或超預期,主因其他金融資產相關收益大幅下降及研發開支增加超預期

  公司預期2021年收入將取得10%左右的增長,但凈利潤將下降約80-90%,下降幅度超出該行預期,主要由於:1) 核心遊戲《王國紀元》因生命周期及營銷策略偏向長線運營導致流水表現環比下滑,新遊戲因仍在調優導致推廣延遲,因此收入增長略低於該行預期; 2) 其他金融資產相關收益因市場波動而大幅減少90%-100%,下降幅度超出該行預期; 3) 研發費用因擴招及加大投入以支持產品矩陣擴充而大幅增加75%-85%,增加幅度高於該行預期。

  公司於20年下半年開始在多地組建新研發團隊,至21年底已完成研發團隊大規模擴充,因而導致21年研發開支大幅增加,對短期盈利造成較大壓力,但將增加公司未來推出精品遊戲的機會,利好長期發展。

  期待新遊戲《Project Mythical Heroes》等表現

  被管理層定義為重磅級的放置類遊戲《Project Mythical Heroes》已於21年10月中在北美上線,初期用戶日活、用戶留存及流水均有較好表現。該遊戲仍處於初期調優階段,預期近期將有版本更新,進入大規模推廣後的表現值得期待。此外,公司今年還將有狩獵ARPG遊戲《Yeager》等新品上線。

  風險提示:行業監管風險;新遊戲流水表現不及預期;市場競爭加劇;研發擴張效果不及預期

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