方正證券:維持周大福推薦評級 目標價19港元

  方正證券發佈研究報告稱,周大福(01929)品牌優勢顯著,憑藉零售擴張、產品差異化和數字化轉型,有望持續拓展市場份額,預計22-24財年EPS為0.72/0.87/1港元,予23財年目標P/E22x,對應合理價值19港元,維持「推薦」評級。

  方正證券主要觀點如下:

  上半財年業績基本符合預期

  周大福發佈22財年中報,FY22H1實現營收441.9億港元,同比增79.1%。其中,內地/中國港澳地區實現營收385.5/56.4億港元,同比增81.7%/63%。公司實現主要經營利潤44.7億港元,同比增9.6%;歸母凈利潤35.7億港元,同比增60.4%。公司派發中期股息0.22港元,派息率為61.4%。

  內地:黃金產品需求強勁,加盟店快速擴張

  FY22H1,內地同店銷售+32.2%,其中黃金產品同店+56.6%,主要因為黃金產品需求強勁,以及國際金價相對疲軟。傳承系列在黃金產品零售值中佔比提高至43.3%。珠寶鑲嵌同店銷售下跌2.8%。公司堅實推進「雙動力」策略。周大福珠寶門店凈增624家(均為加盟店),其中約有52%位於三線及以下城市。智慧零售零售值同比增159.8%,在內地零售值佔比提高至9%。

  中國港澳地區:本地消費穩定,澳門旅遊消費回暖

  FY22H1,中國港澳地區同店銷售+79.8%,其中黃金產品/珠寶鑲嵌同店銷售+129.6%/37.2%。公司繼續整合零售網路,凈關閉4個位於遊客區的門店。

  毛利率下滑,銷售及行政開支率改善

  FY22H1,經調整毛利率為23.5%,同比下滑11.6個點,主要因為批發業務及黃金產品銷售佔比增加,以及去年同期金價急升導致高基數。由於批發業務具有營運效益,銷售及行政開支率下降6.0個點至14%。銷售及行政開支率的改善部分抵消毛利率下滑的影響,主要經營利潤率為10.1%,同比下滑6.4個點。

  受疫情及高基數影響,預計下半財年增長放緩

  據中報業績會披露,10月1日至11月18日,內地同店銷售+12.4%,零售值增長約40%,其中加盟/直營零售值增長約70%/20%;中國港澳地區同店銷售下滑3.1%,但11月以來恢復正增長。兩地黃金產品同店表現顯著優於珠寶鑲嵌。公司將在下半財年加大鑽石推廣力度,珠寶鑲嵌表現有望改善。管理層維持FY22H2業績指引,內地同店銷售下滑高單位數,周大福珠寶凈增門店1000家,批發業務營收增長30-40%;中國港澳地區同店銷售增長中單位數。

  風險提示:內地開店速度不及預期等。

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