中國平安被深套 竟成華夏幸福第一大股東

出品:新浪財經上市公司研究院

作者:大眼樓管/肖恩

  11月23日,華夏幸福基業股份有限公司(下稱「華夏幸福」)發佈關於控股股東權益變動的提示性公告。在經過從今年年中開始的金融機構幾輪強制減持處置後,華夏控股及其一致行動人合計持有公司股份比例減少至23.58%。

  儘管公告強調了本次權益變動不會導致公司實際控制人發生變化,而這主要是由於平安並不尋求實際控制一家房企,但事實是平安的持股已經超過王文學及華夏控股,占上市公司總股本的25.19%,成為華夏幸福的最大股東方。

掉進價值陷阱 炒股炒成股東

  華夏幸福的轉折點出現在2018年,也就是在這一年的年報中,王文學用水逆這個詞來形容公司過去一年的境遇。但他認為美好的春天和嶄新的希望正向華夏幸福走來,當時有這個豪言壯語,或許與搭上了平安這個大金主有關。

  在2018年7月10日,華夏幸福控股與平安資管簽訂《股份轉讓協議》,華夏幸福控股向平安資管轉讓公司總股本的19.70%,轉讓價格確定為23.655元/股。此後的2019年1月31日,平安資管與華夏幸福控股、王文學再度簽下《股份轉讓協議》轉讓部分華夏幸福股權,轉讓價格為 24.597元/股,使得中國平安共計占華夏幸福總股本的25.19%。

  180億股權投資,成本在23-25元/股,平安被拖住了,相較於當前3.4元的股價,這筆投資蒸發了85%。此外,還有表內債性投資360億元,這是目前華夏幸福逾期九百多億債務中的重要組成部分。

  可以說,無論是股權還是債權,平安成了華夏幸福最大的「冤大頭」,而中國平安上半年對華夏幸福也做出減值計提,調整金額高達359億元,比孫宏斌在賈躍亭處損失的還多。

  事實上,除去債務借貸之外,平安一開始似乎並不想成為股東,按照以往平安在融創、旭輝等房企的投資風格,財務投資才是保險機構的慣例。實際上,平安也做好了一定的風險補償「安全墊」,在簽訂股權轉讓協議的同時,華夏幸福控股和王文學承諾2018、2019、2020年華夏幸福需要實現114.15億元、144.88億元、180億元,並預定了補償措施。

  如按照那幾年30%左右的股利支付率,這三年的利潤要是按照30%的分紅算,平安可以回收33億元。再者華夏幸福真若有每年30%的業績增幅,股價不至於大幅回撤至如今這步田地。

  當初平安入股華夏幸福,稱是看好華夏幸福產業新城的商業模式,但是入股後卻在南方搭建了個第二總部,搞起了商業地產。華夏幸福引進平安的理由原本就是缺錢,而平安卻拿著錢繼續投進了重資產業務,強如中國平安,投資的前後邏輯也是如此混亂。

  無奈,平安炒股炒成了股東,亦成為了華夏幸福債務重組委員會的一員。

華夏幸福已「躺平」 持續資產減值

  華夏幸福十月初的債務重組方案,基本是重組了個「寂寞」,整個方案並沒有說引入新的投資人,僅僅是計劃處理資產,降桿杠償還債務。

  但有平安的前車之鑒,很難有新資金進來,沒有活水引入華夏幸福前景仍不容樂觀。近期新增未能如期償還債務本息金額79.16億元,累計未能如期償還債務本息合計939.79億元。

  近千億的債務赫然在列,而公司的資產卻在嚴重縮水。上半年,華夏幸福對長期以來飽受詬病的應收賬款、其他應收款計提壞賬準備合計81.51億元,計提存貨跌價準備14.18億元。而在3季度,又對應收賬款、其他應收款計提壞賬準備合計8.94億元,計提存貨跌價準備4.09億元。

  債務利滾利,凈資產持續縮水超百億,華夏幸福的槓桿率越來越高,這種情況下是很難融到資金的,今年來公司融資活動流入現金流僅有4.97億元。此外,另一條路銷售回款也基本「躺平」,1-9月房地產開發籤約額僅有118.04億元,在去年低基數基礎上再度同比下滑63.18%。

  如果沒有新引入資金,後續華夏幸福的出路就只有不停的變賣資產一條路,而走上這條路的房企,如泰禾、福晟等,目前看並沒有恢復元氣。

平安鍾愛地產類資產 投資收益率有所下滑

  平安資產管理負責接受委託管理公司保險資金的投資資產,也提供第三方資產管理服務。3季報顯示,中國平安截至9月底,保險資金投資組合規模近3.9萬億元,但組合年化凈投資收益率為4.2%,年化總投資收益率為3.7%,均為近些年的新低。

  今年來的投資收益率數據較2020年的5.1%、6.2%大幅下滑,這個收益率的背後是什麼資產配置呢?我們需要翻開平安今年的半年報。

  半年報顯示,平安9.89萬億的總資產中,3.79萬億被用於投資。投資組合的資產類別分別為:現金及等價物(2.1%)、定期存款(5.8%)、債券型金融資產(72%)、股權型金融資產(13.5%)、長期股權投資(4.2%)、投資性物業(1.8%),其他投資(0.6%)。

  首先看債權類金融資產。債券投資未能披露行業和具體公司,附註中合計看,應多數為政府債券,還有部分金融債以及理財產品。而在債權計劃投資及理財產品中,主要集中在基建、不動產等領域。

  再看股權類金融資產。附註也未能披露具體的行業分佈。但就目前A股公佈的十大持倉來看,中國平安股票類資產的重頭在銀行。

  長期股權投資方面。聯營企業主要集中在陸金所、平安好醫生、京滬高鐵、長江電力、旭輝集團、華夏幸福、中國金茂、上海怡濱置業等公司。

  合營企業主要包括5家公司:昆玉高速、南京名萬置業、北京昭泰房地產、武漢地安君泰房地產、西安藍光房地產。

  加上投資性物業,和此前重整的北大資源的地產業務,平安除了在政府債券、銀行、基建之外,在地產行業的布局不可謂不多。平安偏愛「三傻」,不過在經濟增速更快的中國,成長投資的機會更多,而平安還聚焦在傳統領域,收益率也面臨考驗。

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