中金:維持小鵬汽車-W跑贏行業評級 目標價升至271港元

  中金髮布研究報告稱,維持小鵬汽車-W(09868)盈利預測和「跑贏行業」評級不變,考慮到新車型銷量超預期空間,和科技優勢帶來潛在盈利能力提升,予其9倍2022年EV/Revenue估值,對應上調美股/港股目標價15%至69美元/271港元,較當前股價分別存在46%/43%的上行空間。

  事件:公司公佈3Q21業績:3Q營業收入為57.2億元,同比/環比分別+187.4%/+52.1%。P7銷售佔比提升帶動毛利率新高,超出市場預期。

  中金主要觀點如下:

  產品結構改善持續提振盈利能力,3Q21毛利率再創新高。

  3Q交付量為25,666輛,再創季度新高。其中,P7佔比76.9%,同比/環比分別+3.5/10.7ppt,帶動ASP環比+3.1%至22.3萬元;3Q毛利率創季度新高為14.4%,同比/環比分別+9.8/2.5ppt,結構改善和規模效應有效對沖缺芯和原材料價格高位影響。3Q費用率環比-1.4ppt至49%,研發/銷管環比分別-0.9/0.5ppt至22.1%/26.9%。

  4Q21交付量展望穩健,新車G9完善產品矩陣。

  展望四季度,公司預計交付34,500-36,500輛,且對11/12月衝擊單月交付1.5萬輛展現信心,該行預計供給改善下交付量有望超出指引。

  新車方面,轎車小鵬P5訂單飽滿,交期延長至2022春節後,該行預計將穩步爬坡貢獻增量。中大型SUV小鵬G9於廣州車展正式發佈,是國內首個800VSiC平台和480kw高壓充電樁的量產車型。

  智能化上,G9搭載自研X-EEA3.0電子電氣架構和域控制器,將先發搭載XPilot4.0。該行認為G9不僅將補充公司產品矩陣,也將帶來ASP提升和毛利改善。

  堅持軟硬體全棧自研,構建科技優勢和商業模式創新。

  公司堅持軟體+硬體的科技全棧自研,實現智能化功能率先落地和快速迭代,差異化優勢不斷得到鞏固加強。目前公司研發人員超4000人,較2020年末增長超100%,該行認為後續公司將在智能駕駛、智能座艙、高效補能等領域取得更多突破。

  商業模式上,一方面公司軟體收入有望伴隨XPilot智能駕駛功能釋放獲得提升,另一方面2022年公司Robotaxi的運營可促進其智能駕駛系統的迭代升級,以及智能出行領域的試驗性布局。

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