華泰證券:維持中國神華買入評級 目標價23.6港元

  華泰證券發佈研究報告稱,維持中國神華(01088)「買入」評級,鑒於低估值高股息,目標價23.6港元,2021-23E EPS為2.97/3.37/3.98元。

  華泰證券主要觀點如下:

  2022年市場波動或較大,但神華將保持韌性

  上調動力煤市場和年度長協價格假設,調整中國神華21/22/23年凈利預測至590/670/792億元(原:463/467/478億元)。預計22年煤炭市場價格將同比下降至850元/噸,但年度長協價格將同比提升至700元/噸。由於神華銷售結構中長協佔比較高,長協價格提升將利好公司自產煤實現銷售價格。

  此外,神華表內及合資運營的電力板塊業務都有望受益於電價的上漲。預計神華22年凈利潤同比增長13.6%,因:1)煤炭板塊利潤穩定;2)電價上漲、發/售電量增加推動電力板塊毛利提升;3)來自公司與國電的電力合資企業的投資收益增加。

  神華銷售結構優勢將有效保護2022年煤炭業務利潤水平

  預計雖然2022年動力煤基本面相比2021年會有所轉弱,但神華較高的年度長協佔比將有效保障公司2022年的煤碳板塊利潤水平。根據公司披露測算,神華年度長協銷售占自產煤銷量的65-70%,月度和現貨銷售占自產煤銷量的30-35%。考慮到年初年長協價格從低位開始攀升,預計2022年長協均價(5,500大卡港口價格)將同比上漲55元/噸(8.5%)至700元/噸。

  目前年長協價格為754元/噸,而1H21平均長協價僅為593元/噸。根據該行對2022年現貨和長協價格假設,預計公司自產和外購煤的平均售價為543元/噸,同比下降18元/噸,噸毛利為391元/噸,同比下降21元/噸。

  電力板塊或迎來量價齊升

  預計神華電力板塊2022年毛利潤同比增長137%至63.5億元,受益於1)發電量/售電量同比增長10.1/10.1%至1880億/1760億千瓦時,今年新增裝機將在2022年貢獻整年發電量(2021年新增裝機容量為8GW);

  2)電價上調,市場交易價格可在基準價上浮20%。1H21神華參與市場交易的售電量為448億千瓦時,佔總售電量的62.2%(2020年:53%),預計2022年市場化售電佔比有望進一步增加;

  3)發電量增長和現貨煤價下跌也有助於公司單位發電成本下降。此外,神華與國電電力的合資企業利潤也將受益於電價上漲,從而通過投資收益體現對神華的利潤貢獻。

  風險提示:1)煤炭供應量超預期;2)需求不及預期。

加入好友

台灣疫情資訊

台灣疫苗接種

相關熱門