海通證券:首予維達國際優於大市評級 合理區間25.05-28.18港元

  海通證券發佈研究報告,首予維達國際(03331)「優於大市」評級,預計2021-23年凈利為18.88/30.38/5.65億港元,同比增0.7%/0.9%/17.3%,當前收盤價對應2021-22年PE為14倍/11倍,作為個人護理領域龍頭企業,參考可比公司予2021年16-18倍PE估值,對應合理價值區間25.05-28.18港元。

  事件:

  2021年前三季度,公司實現營業收入131.9億港元,同比增長15.1%;經營溢利15.65億港元,同比下滑13.1%。單三季度,公司實現營業收入41.06億港元,同比增長7.2%;經營溢利3.54億港元,同比下滑35%。

  海通證券主要觀點如下:

  外部衝擊導致Q3收入增速下滑,公司表現優於市場整體水平。

  1)公司2021Q3營業收入增速7.2%。第三季度,公司主要生產地馬來西亞等地區受災情影響供應鏈短暫中斷,加之區域內整體消費景氣度減弱和零售市場季節性波動,共同抑制了銷售增長。對比第三季度行業整體下滑的銷售情況,公司表現優於市場水平,業績增速較穩健,仍處於領先地位。

  2)2021Q3公司紙巾業務實現營收33.44億港元,同比增長7.04%;個人護理業務實現營收7.62億港元,同比增長7.93%,增速略勝紙巾業務。其中,女性護理品牌Libresse薇爾作為天貓個護品類成長最快速的品牌之一,為公司的整體營收提供新增長點。

  成本上漲壓縮公司利潤,盈利水平仍有提升空間。

  2021Q3公司毛利率為35.0%,同比-1.9pct;經營溢利率為8.6%,同比-5.6pct。該行判斷,毛利率縮窄主要受三方面影響:原材料價格處於歷史高位,2021Q3國內木槳價格同比+36%;能源價格飆升,據預測,2021年全球能源價格同比+80%。第三季度匯兌虧損達8百萬港元,對公司的經營溢利率產生一定負面影響。該行認為,公司的經營策略一定程度上緩解了來自外部的衝擊,隨著產品結構的不斷優化和高端產品的持續推廣,公司未來盈利能力將進一步提升。

  風險提示:原材料價格上漲,渠道開拓不及預期,市場競爭持續加劇。

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