東吳證券:首予理想汽車-W買入評級 智能化軟體演算法即將全棧自研

  東吳證券發佈研究報告稱,首予理想汽車-W(02015)「買入」評級,預測2021-23年營收為236/509.76/1161.34億元,歸母凈利為-11.75/-6.9/20.31億元,對應PS估值分別為9/4/2倍。鑒於智能電動汽車行業未來超大市場空間,理想汽車自身強勢產品持續放量,長期關注智能化滲透率持續超預期,該行認為理想汽車應該享受更高的估值溢價。

  東吳證券主要觀點如下:

  李想創業復盤:由行業競爭到用戶運營再到組織管理。

  泡泡網的創業過程中,李想始終關注競爭,對標太平洋、中關村等前列競爭對手,最終僅名列第三;汽車之家的創業過程中,李想以用戶體驗為核心導向,通過最全面的數據資料、最真實的用戶體驗滿足用戶需求,實現行業第一。在第三次以理想汽車為主體的創業過程中,李想更注重的,是全新競爭模式下的如何以更好的公司管理組織架構造就出更優質的產品。

  理想ONE:三大標籤【多人家用+增程續航+智能體驗】,單一細分市場優勢定位。

  1)多人家用:三排6座+後排超大空間+座椅加熱充電+隔音隔熱夾層玻璃,營造幸福的家。2)增程續航:2021款理想ONENEDC續航1080km,解決續航焦慮以及充電焦慮,打造移動的家。3)智能體驗:智能座艙全車語音交互、遠程控制;2021款智能駕駛晶元/感測器+NOA高速導航功能全面升級,體驗煥新。

  細分市場競品比較:30-35萬元/六七座中大型SUV車型:途昂+漢蘭達+探險者+昂科旗+拓荒者。理想ONE性價比+智能化+駕駛體驗+空間多維度領先。

  技術布局:增程+高壓純電並進電動化;智能化軟體演算法即將全棧自研。營銷維度加速拓寬。

  1)電動化:增程式長期堅持,解決里程焦慮與充電困難;高壓純電提早技術布局,10min實現80%充電真正成為未來長期方向。

  2)智能化:軟硬體解耦大趨勢下,理想自底層電子電氣架構開始,硬體以Mobileye—地平線—英偉達作為發展方向;軟體覆蓋操作系統+中間件+應用層逐步實現全自研,快速擴大研發團隊規模和費用投入,實現進步趕超。

  3)直銷網路加速建設,隨單店效能提升月銷有望迅速破萬。網路建設:一線城市體系成熟,二線城市貢獻銷量主力,三線城市迅速開拓。單店效能:零售店擴建節奏加快,隨晶元短缺後單店效能恢復,月銷有望持續攀升。

  4)生產領域:自建基地+自選供應鏈保證產品高可靠性。理想現有常州生產基地年產能10萬輛(擴產後達20萬輛),北京順義第二工廠在建,以保障後續生產。自選供應鏈嚴密把控,以APQP(高級產品質量計劃)和PPAP(生產零件批准流程)程序,高標準執行。

  風險提示:疫情控制進展低於預期;新能源汽車行業發展增速低於預期;晶元/電池等關鍵零部件供應鏈不穩定;軟體OTA升級政策加嚴;新平台車型推進不及預期。

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