國泰君安:維持嗶哩嗶哩-SW增持評級 國創動畫潛力可期

  國泰君安發佈研究報告稱,嗶哩嗶哩-SW(09626)積極推進全場景全品類策略以實現用戶規模高增,與此同時大力發掘國創動畫以供給更多精品內容,未來有望輸出海外,維持「增持」評級。

  事件:公司公佈2021年三季度財報,實現營業收入52億元,同比增長61%,其中移動遊戲收入為13.9億元(同比增9%),廣告收入為11.7億元(同比增110%),直播及增值服務收入為19.1億元(同比增95%),電商及其他業務收入為7.3億元(同比增78%);毛利率同比下滑4pct至19.9%,主因創作者分成占收入比例同比提升4pct。

  國泰君安主要觀點如下:

  全場景全品類策略驅動用戶增長,演算法+創意升級推動廣告效率提升。

  公司在擴充內容品類的同時積極向大屏端推進以迎合不同用戶的觀看習慣,目前TV端用戶與移動端重合度低於20%,且大多數新用戶來自下沉市場,在此驅動下21Q3MAU數同比增長35%至2.67億人。得益於深度學習模型與智能創意的應用,公司信息流廣告CTR提升超30%,未來廣告影片化將進一步提升廣告效率,從而提升eCPM。

  通過收購+扶持全面發力國創動畫,有望驅動付費會員業務高增。

  11月20日,公司以6億元全資收購有妖氣原創漫畫平台,該平台擁有《十萬個冷笑話》《鎮魂街》等知名國創IP;11月21日,公司推出包括《三體》《仙劍奇俠傳四》在內的51部國創動畫作品並啟動「尋光」計劃,COO李旎表示,2018年至今公司累計出品178部國創作品,來自國創的會員收入CAGR超120%,用戶付費率增速已超日本番劇。隨著公司持續加大對國創的投入,優質作品有望吸引更多付費會員。

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