國泰君安:維持南方航空增持評級 目標價5.97港元

  國泰君安發佈研究報告,維持中國南方航空股份(01055)「增持」評級,2021年凈利預測調整至-89億元人民幣(原-64億元),保持2022-23年凈利預測23億元/50億元人民幣不變,未來兩年復甦趨勢確定,目標價5.97港元。

  國泰君安主要觀點如下:

  南航Q3經營表現繼續好於行業。

  Q3南航虧損14億元:1)Q3南航收入為2019年的62%,ASK為2019年的59%,單位ASK收入較2019年上升5%,應得益於7月短暫旺季與國際客貨運持續高景氣。2)機隊低周轉導致Q3單位ASK成本較2019年升26%。Q3經營表現繼續好於行業,源於南航仍持南航物流55%股權,且A380大型客機運營國際客運,相應利潤貢獻好於同業。

  下調2021年盈利預測,維持2022年盈利復甦預期。

  下調2021年國內量價假設,核心假設如下:(1)ASK假設:下調2021年較2019年-35%(原-28%),其中國內ASK較2019年-8%(原+0%);(2)座收假設:國內座收2021-22年較2019年-23%/-8%(原-19%/-11%);(3)油價假設:假設國際油價維持目前水平,2021-22年同比增速為+42%/+21%(原+35%/+10%)。(4)國際客流假設:維持2021-22年恢復至2019年3%/15%,2023年基本恢復的假設。

  國內疫情控制良好,南航有望超預期恢復盈利。

  基於目前中國的疫情防控要求與海外疫情形勢,預計2022年國際放開或仍緩慢。估算2021年4-5月與7月航司應已實現盈利,初步驗證國內大循環下航司盈利能力。國內市場以往真實的盈利能力顯著高於市場認知,將承接消化過剩國際運力,南航有望在國內大循環下率先恢復一定盈利能力。

  投資建議:Q3行業再現大額虧損,南航經營表現好於行業,但預計Q4業績仍將承壓。

  風險提示:疫情持續,匯率油價,安全事故。

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