9月社融增速繼續放緩 市場對寬信用預期仍存分歧

來源:中國經營報

本報記者 吳婧 上海報導

融資需求的走弱仍在延續。

2021年10月13日,央行發佈2021年9月社會融資規模存量統計數據。社融存量同比增速為10%,較前月回落0.3%,延續了從2月份開始的下降趨勢;貸款餘額同比增速12%,較前月回落0.2%。

9月社融信貸數據整體延續了8月的結構和趨勢,並沒有明顯的變化。海通證券分析師梁中華認為,政策穩信用的力度在進一步增加。再加上專項債發行放量和去年同期基數的影響,「社融下滑最快階段或已過去,當前或接近階段性底部」。

廣發證券分析師郭磊認為,9月金融數據表明當前的信用環境仍是「需求偏弱+供給偏強」狀態。四季度政府債券供給增長疊加低基數,社融可能會迎來一定程度的反彈,但在經濟兩階段放緩、金融政策沒有變化的背景下,融資需求偏弱的狀態不會改變,反彈的可持續性會相對有限。

一位券商從業人員對《中國經營報》記者坦言,數據公佈後,市場反應略微平淡。「只要數據不是全面好或者全面差,市場總能從中解讀出自己想要的那部分信息。」

社融同比增速持續下滑

西區證券分析師張靜靜認為,9月社融同比增速錄得10%,維持下滑趨勢。分項來看,人民幣貸款與政府債券依然是最大的拖累項。其他的社融分項也印證了目前經濟活動中的一些特徵。比如,由「委託貸款」「信託貸款」「未貼現承兌匯票」組成的部分可以反映出實體經濟獲得金融體系「表外融資」的規模,今年以來該部分融資規模一直在收縮。

值得一提的是,本月信託貸款項出現了同比減少2129億元的情況。張靜靜認為,這或與信託公司在當前某些房地產企業潛在信用風險逐漸增加的情況下,主動收緊對房地產企業的融資有關。而「企業債券融資」出現了環比大幅下滑,也在一定程度上反映了信用市場近期的動蕩。

從結構上來看,社融中的非標(委託+信託+未貼現票據)增量持續減少,中長期貸款增速持續下降,而票據融資增速大幅上升。長城證券分析師蔣飛認為,非標的下降反映了金融監管政策持續發力,融資短期化反映了企業投資意願不足,這與投資增速持續下滑較為一致。

作為社融佔比最高的部分,人民幣貸款情況一直是研究分析的重點。10月8日,央行發佈了三季度銀行家問卷調查報告。報告顯示,實體經濟的貸款需求今年以來一直在下降。銀行家們判斷實際經濟的貸款需求在下降,主要體現在製造業、基礎設施建設的貸款需求同時在下降。在實體經濟中,唯一保持貸款需求相對穩定的是小型企業,也是近期結構性貨幣政策工具主要目標對象。

國盛證券分析師楊業偉認為,9月信貸社融收縮幅度超預期或因前期政策慣性導致的信貸收縮幅度高於預期。前期對房地產以及基建等部門的債務管控措施導致實體融資需求收縮,這個在9月份延續。雖然政策出現了邊際調整,但尚未落到實體層面,因而融資需求依然在收縮。這也顯示如果沒有政策有效的調整,信用存在持續加速收縮可能。

另外,恆大等風險事件對融資衝擊或超預期。在楊業偉看來,受恆大的主體風險事件爆發影響,金融機構對相關主體的融資意願下降,這不僅會導致表內融資收縮,表外融資同樣會受到衝擊,9月信託貸款減少2000億元以上,可能部分就是對弱資質房企信託融資減少的結果。

值得一提的是,政策邊際調整到落地存在時滯。楊業偉認為,雖然8月底開始信用政策逐步向穩信用轉變,部分信貸約束也逐步走向緩和,但政策邊際調整到落地存在時滯,從以往經驗看,從政策變化到信用實質性改善需要2~3個月的滯後,因而短期尚未傳導到信用層面。

市場對寬信用預期存分歧

經濟處於下行過程中,當前持續收縮的信用無法做到穩定經濟。在楊業偉看來,當前經濟下行壓力在加大。作為領先指標的社融信貸數據,其增速持續下滑意味著經濟下行壓力會進一步加大。因而從穩定經濟這一政策最主要目標的角度來看,或無法允許信貸和社融持續回落。

楊業偉認為,從政策層面來看,目標方向在於穩定信用。這在8月底以來的政策表述中已經較為清楚。而且隨著經濟下行壓力的上升,政策調整的壓力和迫切性會更大。從穩定經濟角度來看,穩信用是政策的主方向。但9月金融數據顯示,受前期政策慣性以及近期信用風險事件影響,穩信用的難度高於預期。需要政策更為有效以及力度更大的調整,才能改變信用下滑的趨勢。而這也增加了信用企穩節奏上的不確定性。

海通證券分析師梁中華也認為,9月以來,政策穩信用的力度在進一步增加。在三季度貨幣政策委員會例會中,央行再提「增強信貸總量增長的穩定性」的要求,顯示了央行穩信貸和穩信用的決心,在接下來經濟存在放緩壓力的背景下,信貸政策或仍可以期待。

在楊業偉看來,穩信用的方向是確定的,隨著社融的企穩回升,債券市場將延續調整態勢。不確定的是信用企穩回升的力度和節奏,而這意味著債券調整的節奏和幅度存在不確定性。目前來看,如果穩信用政策在四季度有效落地,那麼債券利率依然將存在進一步上升的空間。

不過,在國海證券分析師靳毅看來,當前地產風波懸而未決,以及限電限產衝擊製造業的情況下,除去基數效應之外,能否迎來真正的寬信用仍有待觀察。

紅塔證券分析師李奇霖認為,9月金融數據提供了一個觀察寬信用進度的窗口。「近期市場一直在討論寬信用的問題,目前來看分歧還是比較大的。」一部分觀點認為隨著經濟下行壓力的增大,政策會逐漸發力,考慮到此後專項債放量發行帶動基建回升等,國內的寬信用「漸行漸近」;另一部分觀點則認為目前對地方政府隱性債務和房地產的監管力度都沒有放開,而製造業投資又受限於結構性通脹,寬信用缺乏承載主體,加上央行也沒有進行寬貨幣,所以寬信用還有待進一步觀望。

(編輯:郝成 校對:顏京寧)

台灣疫情資訊

台灣疫苗接種

相關熱門