首席專訪全文|廣發電力新能源陳子坤:四季度把握國產電池出海大潮和鋰電材料大宗品壁壘的建立

  近年來,伴隨金融供給側改革不斷深化,科創板、註冊制試點等政策紅利集中釋放,證券行業取得的成績有目共睹。在創業板註冊制落地一周年,北京證券交易所設立的大背景下,研究分析能力作為證券公司最重要的「軟實力」之一,受到更多關注。

  2021 年已過去四分之三,券商研究所本年度的研究成果如何?各行業團隊在其相應的領域有何表現?有哪些代表作值得投資者們關注?

  四季度來臨,在近期A股震蕩調整背景下,市場下一步會怎麼走?對投資者們有何投資建議?2022年又將有何期許?

  回顧過去,展望未來。新浪財經特推出《首席研說》專欄採訪,面向各行業研究領域的首席分析師們,在總結本年度研究成果的同時,也能給投資者們分享後市觀點。

  廣發證券電力設備新能源行業陳子坤團隊接受新浪財經專訪,介紹了自己團隊情況和對市場的看法。以下為觀點全文。

  一、研究方向

  近期您/團隊提出了哪些有代表性的觀點,請具體闡述一下。

  鋰電材料擁抱大宗化:大宗化趨勢使得化工企業得以憑藉縱向一體化、橫向循環化優勢進入鋰電材料行業,也使得原有鋰電材料龍頭企業逐漸通過聯合上遊資源、化工企業等方式深化自身的競爭壁壘。

  磷酸鐵鋰打造爆款車型、推動產業盈利改善:2020 年以來磷酸鐵鋰電池以成本優勢推動新能源汽車平價,今年7、8月磷酸鐵鋰裝車量超三元,磷酸鐵鋰有望繼續推動產業鏈盈利改善。

   針對2021年度的研究報告,核心關鍵詞有哪些?

  1.2021年全球電動化同頻共振:

  a)  海外:歐洲走向平價,美國積蓄動能。

  b)  國內:雙積分政策的引導和約束帶動下,新勢力打開新能源汽車需求增量空間。特斯拉國產化,海內外造車新勢力逆勢增長,市場份額激增。2021年1-8月特斯拉、自主新勢力佔新能源乘用車銷量的市場份額19%、15%。鐵鋰車型放量,磷酸鐵鋰車型周期進一步打開銷量空間,我們上調2021年國內新能源汽車銷量預期至300萬輛以上,預計2022年銷量有望超過500萬輛。

  2.磷酸鐵鋰:磷酸鐵鋰自身成本、安全優勢需求將受益於國內「2030年碳達峰、2060年碳中和」的總體目標,國內電池企業憑藉磷酸鐵鋰技術將加速提升全球競爭力。我們預計2025年對應磷酸鐵鋰銷量將達200萬噸級別,2021年起開啟新一輪擴產周期,而前驅體擴產難度較大,預計2021-2022年行業供需緊平衡。

  3.中國電池崛起:2020年起中國電池企業通過提升成本與技術的綜合製造能力和治理能力推動出口替代進度,以結構創新和磷酸鐵鋰技術引領發展趨勢,開啟中游電池環節紅利期更多中國電池企業將逐步進入海外供應商序列,分享全球化紅利。

  4.鋰電材料大宗化: 2021年全球市場電動化同頻共振,動力電池邁向TWh,帶動鋰電材料2025年需求量突破200-300萬噸級別,當前電解液已經完成並且磷酸鐵鋰即將完成大宗化工布局,而率先完成大宗化工布局的材料企業將奠定長期競爭格局。

  請總結下您/團隊從去年底到現在的研究成果,並評價一年的表現。

  團隊從19年底推薦磷酸鐵鋰,磷酸鐵鋰是鋰電材料具有強阿爾法屬性的標的,下游爆款車型驗證磷酸鐵鋰景氣邏輯。2020年我們又提出鋰電材料擁抱大宗的趨勢,並對鋰電材料中率先完成大宗化的電解液和磷酸鐵鋰環節進行深度的產業研究。我們認為率先完成大宗化工布局的材料企業將奠定長期競爭格局。

  在2021本年度中,請推薦一篇研究成果報告,並具體講一講該研究報告的看點在哪?

  我們推薦2021年9月6日發佈的電解液深度專題—《新能源汽車專題之四添加劑重塑格局,迎接電解液第四輪技術紅利》看點如下:

  1、溶質:液體6F保障成本和擴產彈性:液體一次成型省去純化步驟,副產硫酸循環利用進一步降低生產成本。

  2、溶劑:低成本工藝創新打開供給空間。甲醇氧化羰基化法生產 DMC 的材料成本較傳統酯交換法進一步下降,且原料甲醇、一氧化碳等易得性較高,隨著有望重塑長期格局

  3、添加劑&新鋰鹽:添加劑用決定電解液長期競爭格局。①傳統添加劑:VC、FEC 等傳統添加劑的生產對安全性和環保要求較高,因而擴產難度大、周期長,磷酸鐵鋰需求高增拉動下迎來持續高景氣。②新型鋰鹽:LiFSI受制於供應鏈配套缺失、開工率不足,2022 年起供需趨緊。氨基磺酸/二氯亞碸路線生產 LiFSI,副產的氯化氫、二氧化硫等可循環生產氯磺酸、發煙硫酸/硫酸,形成規模與成本優勢,硫酰氟路線反應效率較高,但與氯磺酰異氰酸酯路線的供應鏈配套均存在一定挑戰。

  4、電解液:正迎接第四輪紅利周期:過去 20 年全球電解液產業鏈受益三輪技術紅利,帶動技術滲透率與企業市佔率的變遷,改變全球利潤分配格局,2022 年即將迎來第四輪以 LiFSI 為代表的新型鋰鹽產業化推進,未來電解液的核心利潤將從六氟磷酸鋰轉向添加劑。

  二、市場方向

  今年4月起,新能源板塊走出一輪強勁的上漲行情。不過,進入9月後,新能源板塊開始震蕩調整,此次表現您如何看待?

  隨著雙積分政策繼續強化約束,以及二季度中後期新車型爬坡上量修復需求,三季度中游產能釋放,我們上調國內全年銷量至300萬輛以上,預計2022年銷量有望超過500萬輛。

  您認為,在接下來的幾個月里,新能源板塊還能否延續輝煌?

  儲能在雙碳目標下高成長性、高確定性。2025 年新型儲能裝機規模達 30GW 以上,未來五年將實現新型儲能從商業化初期向規模化轉變,到 2030 年實現新型儲能全面市場化發展,儲能作為電氣化時代能源調節必需品作用凸顯。

  2021年起中國動力電池企業的海外市佔率有望快速提高,兌現全球化紅利。2020年中國動力電池企業已經陸續啟動對國際車企的輸出供應。

  鋰電池作為新能源車的核心部件,在「碳中和」的政策背景下,中國鋰電產業鏈的競爭格局、發展前景以及成長空間如何?是否還有投資機會?

  競爭格局:以電解液和磷酸鐵鋰為例

  1.電解液格局:國內六氟磷酸鋰廠商的量產工藝為晶體六氟工藝,產成品需要同其他添加劑、溶劑一起混合攪拌製成電解液。液相法液體六氟磷酸鋰將溶劑混合前置,獨特的工藝顯著降低了生產成本。

  2.正極磷酸鐵鋰格局:2017年後磷酸鐵鋰材料行業一方面技術工藝不斷成熟,同質化競爭凸出,另一方面液相合成法等低成本工藝在價格倒逼下獲得市場青睞,相關企業迅速打開銷路,至2018年沃特瑪事件相關磷酸鐵鋰供應商受到拖累後,行業集中度進一步提升,形成了集中度上升的行業格局,2020年起受乘用車、小動力等新型產品拉動,二線供應商市場份額明顯提升。

  發展前景&成長空間:新能源汽車銷量高增將推動2025年動力電池邁入TWh時代,對供應鏈配套能力提出空前挑戰。在此背景下中游企業的供應鏈管理能力受到高度挑戰,把握三大產業趨勢(電池國際化、材料大宗化、製造精細化)方將構建長期競爭格局。

  從未來三五年角度看,新能源行業的哪些細分賽道您比較看好?

  1.電解液-把握添加劑第四輪紅利: 在電解液及六氟磷酸鋰完成核心技術攻關後,以 LiFSI 為代表的新型鋰鹽產業化推進,未來電解液的核心利潤將從六氟磷酸鋰轉向添加劑。

  2.磷酸鐵鋰-裝機量兌現賽道景氣邏輯,技術革新擁抱鋰電材料大宗化。新格局大幕拉開,考驗雙重素質。新產能紛紛進入後將孕育磷酸鐵鋰材料新格局,精細與大宗屬性要求企業兼具鋰電材料的品控能力和化工循環一體化的降本能力的雙重素質。

  四季度來臨,對此您有何投資建議?哪些行業板塊值得期待?有哪些風險需要關注?

  投資建議:

  1.整個產業鏈:各環節的精細製造將推動綜合降本增效,提升高質量交付能力。

  2.產業鏈下游:關注國產電池出海(電池國際化): 獨創解決方案全球輸出。國內電池企業以磷酸鐵鋰等材料體系創新和CTP、刀片、JTM等結構創新的獨創解決方案加速提升全球競爭力。

  3.產業鏈中上游鋰電:材料大宗化:大宗化工布局建立壁壘。TWh時代將帶動鋰電材料2025年需求量突破200-300萬噸級別,當前電解液已經完成並且磷酸鐵鋰即將完成大宗化工布局,而率先完成大宗化工布局的材料企業將奠定長期競爭格局。

  風險提示:中游產能擴張是業績增長的重要保障,若投產進度不及預期,可能對產業鏈盈利能力帶來較大不確定性。相對於傳統燃油車,新能源汽車仍然屬於新生事物,考慮產品穩定性、使用便利性等因素,對消費者接受度仍然較低,因而帶來新能源汽車銷量增長的不確定性。磷酸鐵鋰、CTP等新技術應用進度尚存不確定性,如果商業化應用延後,當年新能源汽車銷量和盈利情況將存在低於預期可能性。

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