分析|存量社融同比增速下滑何時止?

原標題:分析|存量社融同比增速下滑何時止? 來源:澎湃新聞

雖然有貨幣信貸形勢分析座談會的積極定調、新增支小再貸款額度以及政府債券發行速度加快等支撐,但9月金融數據並未見明顯反彈。

央行10月13日發布的數據顯示,9月社融新增2.9萬億,較去年同期減少5693億,低於市場預期,社融同比增長10.0%,繼續下滑;人民幣貸款增加1.66萬億,低於市場預期,比上年同期少增2400億元。

與此同時,市場也對接下來貨幣政策工具是否使用格外關注。

中國人民銀行行長易綱10月13日線上出席二十國集團財長和央行行長會議時介紹了中國近期經濟金融形勢時表示,中國通脹總體溫和,穩健的貨幣政策將靈活精準、合理適度,支持經濟高質量發展。

貸款仍靠票據充額度

綜合多家機構的觀點,9月社融新增規模低於預期主要受到

融資需求不足、表內信貸規模增長不及預期影響

9月新增信貸1.78萬億,較去年同期下降1397億元,同時結構依舊偏弱,依靠票據衝量,9月票據同比大幅多增3985億元。

其中,9月企業中長期貸款同比多減3732億元,多減幅度增加。中信建投指出,後續影響企業中長期貸款的因素主要是經濟基本面和政策寬信用的博弈,還需要進一步觀察政策特別是宏觀審慎政策的邊際變化,按照目前趨勢,企業貸款仍將維持多減。

此外,9月新增信託規模壓降力度激增至2000億以上。中泰證券預計,這是因為銀行收緊對地產相關的授信。另信託監管未放鬆,疊加資管新規過渡期到今年底,全年到期信託規模不小,預計全年信託壓降壓力不減。

為何寬信用的信號明確,但效果還未顯現?

可見的是,央行在8月的貨幣信貸形勢分析座談會上強調要「增強信貸總量增長的穩定性」,國常會新增3000億元的支小再貸款額度,以及財政支出和政府債券發行速度也有所加快。

中信證券首席經濟學家諸建芳指出,

部分原因可能是9月大宗商品價格較高、限產限電措施影響範圍較廣,導致部分企業推遲了投資計劃

。同時票據融資比去年同期多增3985億元,銀行衝量的行為仍在延續。房貸投放節奏可能已經出現了邊際調整的趨勢,但是從房貸審批到放款可能需要一定的時滯,而且最近的房企信用風險事件可能導致購房者出現觀望心態,居民中長期貸款的觸底反彈可能在之後的幾個月會逐漸體現。

廣發證券認為,一方面可能是因為前期偏緊的金融政策仍明顯存在約束;融資需求也有所走弱;另一方面,從財政發力到形成基建融資需求也存在一定的傳導時滯,三季度基建融資需求尚未形成有效支撐。

社融或觸底反彈在即

不過,市場對四季度社融走勢並不悲觀。

國盛證券認為,鑒於近期國務院、央行、國家發改委等陸續開會強調加強跨周期調節,著力穩增長、穩就業,尤其是央行明確要保持信貸穩定增長以及多部委開會維穩房地產(地產調控也有可能邊際鬆動),再疊加可能降准甚至降息,預計四季度信貸有望回升,社融增速也可能走穩甚至小升。

諸建芳則認為,9月可能是今年社融同比增速的底部,四季度社融反彈的概率較高,支撐因素包括政府債券剩餘額度較多、房貸投放節奏或將邊際調整以及再貸款的逐步投放等。首先,今年四季度還有約1.4萬億的專項債等待發行,四季度的僅政府債融資就有望比去年多增1萬億左右。其次,部分銀行房貸放款速度已經在加快,剛需的貸款需求有望得到更好的滿足。最後,除了9月已經宣布的3000億再貸款將在年內逐步投放以外,央行在年內還有可能以再貸款的形式進行碳減排支持工具的操作,推動綠色發展,支持進一步促進信貸擴張。

隨著高基數階段已過,社融增速有望反彈,市場關注的焦點也來到了流動性。

10月15日,公開市場將有5000億元MLF到期,市場對央行的續做數量和利率,格外關注。

申萬宏源證券認為,7月降准所帶來的貨幣乘數擴張效應已經基本使用完畢,四季度流動性缺口需央行新增貨幣操作予以應對。

該機構預計,11月中旬前降准75個基點,但流動性寬裕的10月並無降准必要;此外,中性降准並不會觸發LPR降息等過度寬鬆的操作,地產調控政策宜穩不宜松,「下調LPR、放鬆地產調控、重新走向貨幣寬鬆穩增長的老路」不在十四五期間的政策工具箱之中。

中國民生銀行首席研究員溫彬則認為,從優化銀行體系流動性結構、降低銀行體系資金成本看,降准有空間、有必要,但目前美聯儲貨幣政策轉向在即、同時國內PPI仍在高位運行,需要選擇時機。至於繳准、繳稅等因素只是影響短期流動性波動,央行可以通過增加MLF、逆回購投放規模對沖。進入四季度,政府支出也會明顯增加,有助於改善市場流動性。

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