首篇合資理財公司研報重磅發佈 匯華、貝萊德建信「兩雄爭霸」

原標題:首篇合資理財公司研報重磅發佈 匯華、貝萊德建信「兩雄爭霸」

近兩年來,政策、監管層面多次發文表態,支持銀行建立理財子公司,並鼓勵境外金融機構參與其中。近期,境外金融機構參與成立理財公司的步伐不斷加快。

目前,中銀理財、建信理財已分別與東方匯理、貝萊德和淡馬錫共同成立了匯華理財和貝萊德建信理財。同時,Schroder與交銀理財、高盛與工銀理財的合資理財公司也在籌建準備當中。

被稱為「狼來了」的合資理財公司,其產品究竟運作如何?打法上與中資理財公司有何不同?

本期南財理財通課題組將重點分析。

定位「精品店」但渠道單一客群有限

作為中國首家由外資控股的理財子公司,匯華理財於2020年9月30日正式在中國開業,目前該公司總募集資金規模已超500億元。

相比於中資理財公司,匯華理財管理產品規模可以說是袖珍。中資理財公司,產品規模動輒上萬億。截至6月末,招銀理財產品規模2.64萬億元, 工銀理財產品規模1.25萬億元,農銀理財產品規模1.12萬億元,興銀理財產品規模突破萬億元。

同時,相較於產品數量、種類多而全的中資理財公司,匯華理財的產品數量較少,目前產品類型僅有「固收+」和混合類。據南財理財通數據顯示,截至2021年10月12日,匯華理財自成立以來合計發行理財產品83隻,包括「匯理」「匯嘉」「匯裕」「匯澤」「匯誠」五個系列。

據南財理財通數據,從投資性質來看,匯華理財固定收益類產品有80隻,且均採用「固收+權益」的資產配置策略,佔比96.3%;混合類產品有3隻,佔比3.6%。封閉式產品82隻,開放式僅1隻。投資期限在1-3年(含)的產品最多,有75隻,佔比90.3%;二級風險有56隻,佔比67.4%;三級26隻,佔比31.3%;四級1隻,佔比1.2%。公募產品佔比100%。

針對自身的特點,匯華理財瞄準了「理財精品店」的策略,主要出於銷售渠道、客戶基礎、品牌接受度等方面的考量。

目前,匯華理財的代銷渠道僅有中國銀行一家,主要通過中國銀行的銷售平台售賣理財產品。匯華理財向南財理財通課題組表示,目前主要精耕中行渠道,暫無拓展其他同業銷售渠道的計劃,亦無自建渠道的考慮。

匯華理財的客戶幾乎全部來源於中國銀行的客戶群體,單一的銷售渠道會限制產品宣傳、銷售和募集。同時,作為外資控股的匯華理財,對比中資理財公司,投資人對於匯華理財更為陌生,如何建設品牌,培養用戶對於品牌的認可度,也成為一大難題。

不過其另外的優勢也較為明顯,中資理財公司肩負老產品凈值化轉型的歷史包袱,匯華理財自成立伊始便輕裝上陣,所發產品均為符合「資管新規」的新產品,不存在母行「老產品」整改後遷徙至理財子公司的情況。

加收運營服務費總體運作較保守

匯華理財發行的第一隻產品「匯嘉封閉2020001」,首次募集規模為1.68億元。該產品採用封閉式運作,期限為725天,業績比較基準為4.65%,內部風險評級為二級(中低風險)。費用方面,該產品的固定管理費為0.20%,銷售服務費為0.30%,託管費為0.02%,運營服務費為0.02%。同時,管理人對年化收益率超過業績比較基準上限的部分提取60%的浮動管理費。超額業績報酬總體較高,值得關注的是,匯華理財率先在行業中收取運營服務費。記者調查發現,運營服務費與銷售服務費不同,運營服務費為運營服務機構收取的費用,而非銷售機構。

與大部分中資理財公司投資方式相反,「匯嘉封閉2020001」部分權益資產採用直接投資,固收類資產則主要以委外為主。

根據二季度運作報告,該產品穿透前主要投資於資管產品,資管產品佔總資產比例(下同)為95.04%,權益投資佔比2.45%,現金及銀行存款佔比1.58%,債券佔比0.93%。穿透後,債券佔比82.80%,權益類資產佔比6.71%,同業存單佔比7.44%,現金及銀行存款為2.64%,金融衍生品佔比0.41%。從前十大持倉數據來看,主要持倉資產為高等級商業性金融債券,同時還配置了部分國債,政策性金融債券、公司債。

「匯嘉封閉2020001」整體運作比較保守。今年一季度時,權益倉位非常低,僅為1.56%,並且為直接投資。而二季度該產品權益倉位提升至6.71%,其中2.45%為直投。管理人在二季度運作報告中指出,其嚴格按照風險預算目標控制權益倉位,將凈值回撤控制在較低水平。一季度該產品仍在運作初期,累計盈餘較低,故權益倉位水平較低。二季度在產品凈值增長到較高水平後,管理人提升了股票倉位,產品收益較為顯著。

在固收增強產品的運作上,發行機構的核心競爭力主要體現在兩方面:一是大類資產配置能力,二是各類細分資產的定價能力。

匯華理財告訴南財理財通課題組:「在大類資產配置方面,匯華理財在不同的資產類別上(股票、債券、商品)都配置有專業的投資經理,有能力做到多資產的覆蓋,為客戶提供一站式的解決方案。除巴黎外,東方匯理資管在歐洲有3個新興市場投資中心,我們跟這些投資中心有固定的例會交流機制。他們在大類資產配置上有自己的模型以及相當長時間的研究經驗,能夠給我們提供一個全球化的視角。」

截至目前,匯華理財投資經理平均投研經驗約為17年,在細分資產定價方面有著較為豐富的經驗。

匯華、貝萊德建信兩雄如何爭霸?

同樣是外資控股理財公司,貝萊德建信理財的打法則完全不同。

近期,貝萊德建信理財成立了第一隻產品,該公司破天荒地以權益類產品打響第一炮,其發行的「貝萊德建信理財貝盈A股新機遇私行專享權益類理財產品1期(最低持有360天)」,募集規模達24.64億元,是目前理財公司發行的權益類產品中首次募集規模最多的產品。

目前,理財公司發行的權益類產品較少,共計14隻。根據南財理財通課題組統計,截至10月12日,14款權益類公募產品資產規模總計達63.59億元,近六成產品規模超過1億。也就是說,貝萊德建信理財這款權益類理財產品的先發募集規模佔14款產品總規模的近四成。

具體來看,該產品為權益類凈值型產品,風險等級5級,運作模式為開放式運作,用戶定位為建設銀行財富管理及以上個人投資者,認購起點為10萬元,業績比較基準為95%×滬深300指數收益率+5%活期存款基準利率,從業績比較基準來看,該產品投資股票頭寸控制在80%-95%。

產品雖然沒有收取超額業績報酬,但是部分費用相較其他理財公司的較高。

該產品收取0.75%(年化)銷售服務費,固定管理費為0.75%(年化),託管費為0.02%(年化),認購費率為0.5%,申購費率為1%。

雖然貝萊德建信進行階段性費率的讓利,降低了投資門檻,但是相比於大部分產品固定費率仍偏高,尤其是銷售服務費。該產品在2021年9月16日至2022年3月31日費率打折,銷售費率優惠為0.375%(年化),管理費率優惠0.375%(年化),申購費率優惠為0.5%。

南財理財通課題組查閱了多隻建信理財面向建行私行客戶發行的產品,發現產品銷售服務費一般收取0.1%-0.15%(年化),固定管理費為0.1%(年化),託管費為0.02%(年化),收取50%-60%超額管理費,不收取認購、申購費。

通過對比可以看出,兩家外資控股理財公司的先發產品在客群選擇、運作模式、產品設計思路等方面採用了完全不同的策略打法。貝萊德建信理財主打發行的權益類產品,目前在匯華理財產品體系中還是空白;貝萊德建信這款產品風險等級相對較高,匯華理財大部分產品風險等級相對低;在客戶選擇上,匯華理財主要瞄準中低風險偏好的理財群體,貝萊德建信主要面向私人銀行的高凈值客戶。

匯華「固收+權益」「求穩」策略實際表現

相比大胆先發權益類產品的貝萊德建信,匯華理財則更加「穩重」,重點布局和打造「固收類為主、混合類為輔」的產品體系。匯華理財對南財理財通課題組指出:「我們必須強調一點,公司初期依然是以PR2、PR3產品為主,這是結合客戶的接受度、渠道的認可度以及公司資源配置多重維度的戰略。」

從目前的發行情況來看,匯華理財主打固收增強的「匯理」「匯嘉」「匯裕」三個系列,發行數量80隻,佔比96.3%。

南財理財通課題組整理了匯華理財「固收+」三個系列的產品策略,如下所示:

投資策略上,「匯理」系列的策略包括多策略增強、股債配置和打新增強;「匯嘉」系列策略只有固收增強策略;「匯裕」系列的策略包括多策略增強、固收增強和資產配置。

其中,「匯裕」系列的多資產增強策略通過資產配置把握機會,平滑單一市場波動。在權益投資部分,投資經理將運用增強GARP策略精選個股;「匯裕」系列固收增強策略債券倉位不低於80%(含不超過10%的股性轉債倉位),看好權益市場時增加股性可轉債倉位;「匯裕」系列資產配置策略通過動態多元資產配置模型,判斷各資產類別的中長期投資趨勢,進行股票和利率債之間的動態輪動,尋求各類資產風險收益性價比。

對於股性轉債,匯華理財指出,可轉債投資策略主要圍繞著產品在大類資產的選擇中,與權益資產的系統性機會結合,看好權益資產時增加股性可轉債倉位。可轉債投資可以在防守型和進攻型標的中進行選擇,其中純債價值的抬升可以通過布局偏債型的可轉債捕捉,同時也會積極捕捉可轉債的Alpha機會。

三個系列產品在子主題上略有重合,但在權益投資方面有差異化安排。

匯華理財權益配置總監董偉煒接受南財理財通課題組採訪時指出:「三個系列的產品確實在期限、業績基準和風險等級上都有不同,落實到權益投資上,我們會根據風險承受能力,和我們內部計算的風險預算冗餘度進行倉位的不同配置,這是主要的差異化安排。其次,我們在某些個股上,也會做是否配置的決策,例如某些勝率低但是賠率高的品種,可能只會在相對高風險等級的匯澤產品中配置,而只有勝率高、賠率適度的標的才會在風險等級低的產品中配置。同時,在回撤控制上我們有一套比較完整的體系,除了動態風險預算給我們提供一個閾值外,我們自身也會通過不同的產品凈值水平、不同的到期日和不同的回撤控制目標做主動的回撤控制,差別的安排主要也是在倉位管理上,同時結合一定的組合結構安排。」

捨棄FOF直投權益高收益但控回撤差

目前匯華理財有兩個系列3隻混合類產品,分別是「匯澤開放式混合類理財產品2020年001期」(簡稱「匯澤開放2020001」)、「匯誠封閉式混合類理財產品2021年001期」(簡稱「匯誠封閉2021001」)「匯誠封閉式混合類理財產品2021年001期」(簡稱「匯誠封閉2021002」)。

南財理財通課題組整理了匯華理財的三隻混合類產品,如下所示:

「匯澤開放2020001」首次募集規模為4993.51萬元,該產品倉位為「60%權益類資產+40%固收類資產」的組合配置。該產品的投資策略主要為通過大類資產配置、行業配置和個股選擇策略獲取投資收益。「匯誠封閉2021001」首次募集規模為2.69億元,「匯誠封閉2021002」為2.98億元。

「匯澤開放2020001」是目前匯華理財唯一的開放式凈值型產品,也是風險等級最高的產品,風險等級為四級。

目前,「匯誠」系列成立時間較短,還在建倉階段。匯華理財所有產品不公佈前三個月的凈值情況。匯華理財對南財理財通課題組稱,三個月為匯華理財的產品建倉期。一方面,建倉期內的凈值可能無法真實地反映產品運作情況;另一方面,設置三個月的建倉期可便於投資經理更好地建倉操作。

從「匯澤開放2020001」來看,該產品的權益倉位較高,且多採用直投的方式。從二季度運作報告來看,截至6月末,該產品持有57.97%的權益類資產、26.20%的現金及銀行存款、14.54%的債券、1.29%的公募基金。

權益資產方面,相比一季度,二季度該產品權益倉位進一步提升至57.97%,主要原因是市場風格的轉換。一季度,權益市場高估值白馬股出現大幅回調,該產品調整了策略進行降倉,放棄了部分高估值的個股,同時配置了不少順周期的藍籌股,此外留有部分倉位對成長股進行了加倉。而二季度,市場風格再次改變,整體權益市場回暖,該產品採取積極策略,倉位進一步提升。

A股的震蕩調整給理財公司的權益投資帶來挑戰,特別是採用直投的產品。

據南財理財通理財風雲榜數據,「匯澤開放2020001」近3個月的凈值增長率排名第一,其近3月凈值增長率為8.39%,近3月年化收益率超30%,不過從風險指標來看,該產品的近3月年化波動率超過了10%,是榜單中所有產品中年化波動率最高的。

同時,從最大回撤數據來看,「匯澤開放2020001」近3月最大回撤高達5.57%,而榜單中其他產品最大回撤率在1%-2.6%之間。顯然,「匯澤開放2020001」的最大回撤率處於較高水平。

南財理財通課題組認為,「匯澤開放2020001」業績表現分化明顯,主要有兩方面原因。

一是「匯澤開放2020001」的權益類投資均是通過直接投資的方式。相比更多理財子公司選擇的FOF/MOM的委外投資模式,直投模式缺少了中間層公募基金來分散風險,因而風險水平相對更高。

以榜單中排名第二的「(健康中國)中銀理財-智富(封閉式)202013」為例,該產品二季度報告顯示,其通過投資98.06%資管產品間接投資權益資產和公募基金,穿透後權益類投資佔比32.41%,公募基金佔比49.71%。

又如平安理財的「智享一年持有期」產品,該產品雖然成立時間較短暫未披露運作報告,但南財理財通課題組從平安理財了解到,該產品通過FOF手段參與權益市場,該產品持倉情況為30%權益多頭倉位,20%的市場中性策略,50%的債券資產。

董偉煒表示:「目前匯華理財的投研體系已基本搭建完成,在股票、債券、商品等不同資產類別上均配有專業的投資經理,有能力做到多資產的覆蓋。此外,FOF、MOM產品還需要支付一層額外的管理費,我們可能較難控制FOF、MOM底層資產本身的波動性,而我們自己擁有科學完整的回撤控制體系,相信可以較好地把控回撤。」

「匯澤開放2020001」業績分化嚴重的另一個原因,在於權益倉位較高。相比一季度末,二季度末該產品權益倉位進一步提升,從一季度穿透後的37.82%,提升至57.97%,主要原因是市場風格轉換。一季度,權益市場高估值白馬股出現大回調,該產品調整了策略進行降倉,放棄了部分高估值的個股,同時配置了不少順周期的藍籌股,此外留有部分倉位對成長股進行了加倉。而二季度,市場風格再次改變,整體權益市場回暖,該產品採取積極策略,倉位進一步提升。

而榜單中其他產品6月末權益類資產佔比大部分低於50%。例如,截至6月末,「招越量化對沖FOF一號」間接投資48.23%的權益類資產;「誠鑫多元配置」2020年第9期通過投資資管產品的方式投資了23.49%的權益類資產,另外間接持有了9.30%的公募基金。

不少銀行固收類理財產品將非標資產作為重要的增厚利潤的生息資產。但外資控股理財公司與此不同,其產品均不投資非標資產。匯華理財產品的說明書中明確指出「不得投資於非標準化債權類資產」,貝萊德建信理財理財產品在說明書的投資範圍規定中不包括非標準化固收類資產。

匯華理財告訴南財理財通記者,匯華理財的第一代產品將不投資非標準化債權資產且未採用攤余成本法計量,旨在最大化地提高理財產品的資產透明度。

董偉煒告訴南財理財通課題組:「作為國內首家外資控股的理財公司,我們的優勢是主動管理能力,主動管理分成兩個維度,一是收益獲取的Alpha能力,二是風控能力。」

(作者:胡琳 編輯:湯懿蘭,馬春園)

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