白酒漲完醬油漲!食品飲料的提價潮要來了嗎?

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  文/朋朋筆記

  一葉落而知天下秋,一果熟而知萬物碩。

  先是白酒漲價,然後是醬油漲價,食品飲料板塊的提價潮要來了嗎?

  今天,食品飲料板塊逆勢暴漲3.28%,千味央廚、妙可藍多、李子園、祖名股份強勢漲停,水井坊、海南椰島、愛普股份、瀘州老窖、燕塘乳業、熊貓乳品、歡樂家、中炬高新等股票的漲幅也均超過了5%。

  食品飲料板塊的暴漲,主要是因為漲價的影響。首先是白酒,10月9日,有媒體報導,捨得酒業自2021年10月15日起,對其旗下產品品味捨得(第四代)和品味捨得(精華版)終端供貨價格建議上調20元/瓶。消息公佈後至今,白酒板塊成功上演了5連陽。

  10月12日晚間,海天味業又正式宣布了漲價。公司稱,鑒於各主要原材物料、運輸、能源等成本持續上漲,經公司研究決定,對醬油、蚝油、醬料等部分產品的出廠價格進行調整,主要產品調整幅度為3%-7%不等,新價格執行於2021年10月25日開始實施。

  早在9月24日,市場就流傳出了海天的漲價:「近期渠道層面反饋,海天將於26日起對全國訂單設限10-15%以控貨,並於此後某時間針對醬油、蚝油等部分產品提價5%左右。」

  海天味業是調味品的龍頭公司,對中炬高新和千禾味業等調味品公司有著很強的示範作用,而小公司往往也是看業內大公司的風向來行事,所以其他小公司也有了提價的預期,這也是為什麼調味品板塊今天普遍大漲的原因。

  從歷史來看,海天提價後2-3個月左右其它品牌陸續選擇跟進,此次提價對於行業是利好,目前其它品牌產品提價均待定。

  其實,投資者一直都很關心海天的提價問題,今年3月31日,在《海天味業2021年3月投資者調研報告》中,就有投資者問到了提價的問題。

  Q、請問未來3-5年的各品類產能規劃,以及未來1-2年核心產品的提價計劃,謝謝。

  A、公司會結合市場和企業發展實際,未來公司依然會立足調味品,豐富產品品類,並配套產能規劃。提價一般會結合成本變化、銷售策略、企業持續發展等多種因素來考慮,短期內公司沒有提價計劃。

  Q、剛剛公司業績說明會提到,這兩年外部市場環境發生較大變化,不具備提價條件- 請問是因為競爭加劇了嗎,還是行業增速放緩,還是經銷商渠道利潤急劇壓縮,導致不具備提價條件?

  A、因為疫情的影響,餐飲等行業還沒有完全恢復到疫情前的水平,國家都在採取多種刺激政策來幫助實體經濟、小微企業等發展,所以不具備提價條件。

  調味品行業一個完整的提價周期約為4年。距離海天上一輪提價,已經過去了4年多,按照常規節奏,海天應該在2020年前後提價,但為什麼沒有如期提價呢?

  國泰君安認為,宏觀經濟不景氣背景下渠道庫存偏高是海天味業2020年末沒有落實提價的核心原因。2020年12月上旬海天味業曾在海南省放出提價風聲,然而在4年提價周期已至且原材料價格持續上漲背景下,最終提價並沒有落地,核心原因在於2020年末宏觀經濟不景氣背景下海天味業渠道庫存持續處於高位,如果貿然提價將會直接造成價盤紊亂、影響動銷,考慮到直接競爭者千禾味業、中炬高新、金龍魚、魯花及好記虎視眈眈,因此2020年底提價將有可能導致市場份額的丟失。

  從各家公司披露的中報數據來看,上半年調味品行業整體低迷。千禾味業、中炬高新、恆順醋業上半年歸母凈利分別同比下滑58.09%、38.51%、14.62%。海天味業上半年營收和凈利實現雙增,但其凈利潤增速約為3%,創上市以來新低;二季度更是出現業績同比下滑。

  上半年的業績低迷,主要是因為上游材料價格持續上升。從毛利率方面來看,上半年各調味品企業毛利率均有所下滑。海天味業、千禾味業、中炬高新、恆順醋業分別較上年同期下滑3.63%、7.52%、4.84%、2.65%。

  上游原材料漲價,導致調味品公司利潤承壓,所以從公司層面來講,它們是有動力進行提價的。

  但順利提價並不容易。涪陵榨菜2018年的提價就是反例,2018Q2起,涪陵榨菜採取「大水漫灌」激進的渠道策略,以高進貨折舊搶佔競爭對手的經銷商,從而對經銷商進貨起到了一定的刺激作用,然而在宏觀經濟邊際向下的背景下向渠道壓的貨沒有被終端及時消化 ,同時由於南北方經銷商拿貨價差的存在,渠道竄貨現象變得嚴重,公司價盤愈加混亂。2018年10月,出於打擊跨區竄貨現象從而保護產品價格體系的目的,公司上調了7個單品的產品到岸價格大約10個百分點,公司這一決策再次刺激了經銷商的備貨積極性(到2018年年底,渠道庫存高達3個月)。

  提價成功與否需與宏觀經濟/渠道庫存/費用投放三個因素相結合。

  經濟順周期背景下提價配合高費用投放及低渠道庫存是推高報表端收入的核心因素;經濟逆周期背景下若無費用投放的對沖以及無低渠道庫存的配合,提價將直接影響動銷、造成報表業績放緩。

  海天味業在2016年底順利推進提價。儘管2015Q4為衝擊股權激勵目標公司向渠道壓貨直接推升了渠道庫存,但是從2016H2開始,公司通過加大空中投放/地面推廣力度順利實現庫存去化,在消費升級加速推進的背景下,於2016年底進行提價,從而實現了業績的良性增長。

  在宏觀經濟向好背景下,2016Q4配合高費用投放迎合低渠道庫存,提價很好地被渠道/終端所消化。

  國泰君安認為,在消費力持續復甦(宏觀經濟邊際向上)以及渠道結構優化的帶動下,2020H2主要調味品企業動銷情況環比將顯著得到改善,動銷好轉將首先傳遞到庫存端,表現為渠道庫存的下降;同時考慮到成本壓力仍存,結合歷史經驗,國泰君安判斷龍頭海天味業為對沖成本壓力、推進提價的落實,下半年接近年底將會通過加大費用投放的方式幫助渠道進一步實現庫存去化,因此在樂觀假設下,海天味業最快於2021年底落地提價,從而引領行業整體的提價浪潮。

  尤其需要注意的是,如果宏觀經濟/渠道庫存/費用投放三方面不達預期,那麼海天可能會面臨價升量減的問題,而這最終也會影響到公司的營收數據。

  西區證券認為,提價傳導周期在一個季度左右,是否成功尚需要觀察。當前市場競爭激烈和消費需求整體還疲軟,渠道庫存在2-2.5個月左右(並非庫存低點,正常庫存1-2個月),此外從出廠價到終端提價還需要有時間傳導,預計在一個季度左右,因此最後提價成功還需要2-3月的時間去觀察。

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  其實從3月底開始,大單凈量資金就開始了持續流入的狀態,這也推動了股價的穩步上漲,恩捷股份的股價從101元左右最高漲到了319元左右,漲幅210%+。

  新浪財經Level-2大單凈量的數據顯示,從1月初至3月下旬,恩捷股份的大單凈量整體上處於流出狀態,表明主力資金正在不斷的撤退,這也導致了恩捷股份股價的連續下行。當大單凈量持續流入的時候,恩捷股份的股價就開始穩步上漲。我們可以清晰的看到,大單凈量的流出和流入是如何與股價形成正反饋的。

  5月17日和7月27日,B/S點也發出了提示信號,恩捷股份從126.73元漲至245元,區間漲幅為93.32%。

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