四季度貨幣政策怎麼走

  來源:經濟日報

  近段時間以來,全球新冠肺炎疫情反覆,國內主要宏觀經濟指標增速放緩超預期,加之四季度公開市場操作工具到期量較大,市場對降准預期仍在。四季度貨幣政策怎麼走?

  從歷史經驗看,央行啟動降准需要考慮的因素較多,至少要滿足以下幾方面條件:國內經濟增長放緩壓力持續增大,實體經濟融資需求趨弱,貨幣和信用環境整體偏緊,通脹整體溫和可控等。其中,宏觀經濟、通脹表現和貨幣信貸環境起著決定性作用。

  一看宏觀經濟形勢。從近期公佈的國內經濟數據看,外需表現強勁,但內需復甦步伐趨緩,三大投資分項中,基建投資表現低迷,製造業投資仍在恢復,行業復甦不平衡問題較明顯,但經濟整體仍保持復甦態勢。此外,三季度經濟增長放緩主要受極端氣候、工業原材料漲價、關鍵零部件短缺、全球供應瓶頸等一些短期因素影響,隨著短期因素減弱,經濟復甦動能將會再度增強。

  二看通脹表現。近期,海外不少經濟體面臨供給瓶頸、物資短缺,能源物價上漲壓力大,但國內8月CPI同比增長0.8%,處於「1」時代,物價表現溫和。國內主要物價壓力在工業部門,8月國內PPI同比進一步上探9.5%的歷史高位,主要是受能源、工業原材料價格持續走高影響,導致國內部分中下游企業經營成本快速上升,利潤明顯受擠壓。

  三看貨幣信貸環境。8月社融、新增信貸及M2同比增速均不及市場預期,但從兩年均速看,8月M2同比增長9.7%左右,與兩年名義GDP均速基本匹配,貨幣環境合理適度;從市場利率水平看,流動性保持合理充裕格局,整體看,國內貨幣信貸環境並沒有出現過度收緊情況。近兩個月,新增信貸、社融放緩,更多是受短期因素影響,隨著短期因素影響減弱,經濟活動回暖,企業對經濟前景依然保持樂觀預期。

  此外,從外部環境看,美國近期經濟數據好壞參半,但其就業和經濟持續改善,尤其高通脹壓力給了美聯儲充足的理由,適度收緊過度寬鬆的貨幣政策。如果國內降准,可能引發市場對中美政策分化預期升溫,不利於市場預期穩定。

  目前來看,國內宏觀經濟保持復甦、貨幣信貸總量保持適度寬鬆,同時,避免過度寬鬆貨幣環境進一步刺激大宗商品價格走高,預計四季度全面降准門檻較高。

  當前,國內經濟主要問題在於復甦不平衡,是結構性的,例如:旅遊、住宿、餐飲等行業繼續受疫情抑制;晶元等零部件短缺、大宗商品價格上漲等對部分企業生產、銷售構成拖累;國內基建投資表現低迷等。在確保貨幣信貸總量合理增長情況下,央行將更多倚重結構性工具,精準調節,加大對小微企業、製造業等重點新興領域的支持,激發微觀主體活力,更好平衡穩增長與防風險關係。

  但是,全球經濟仍處於「非常態」,多數經濟體元氣尚未恢復,疫情反覆、供給瓶頸、海外經濟解封與短期強刺激政策效果邊際遞減等,海外經濟復甦前景仍存在不確定性。國內穩健的貨幣政策將保持一定靈活性,加強跨周期設計,確保經濟運行在合理區間。

  (作者系光大銀行金融市場部宏觀研究員)

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