「有色一哥」紫金礦業發動爭奪鋰礦資源閃電戰 50億拿下加拿大新鋰公司能否決勝千「鋰」?

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紫金礦業憑藉近幾年積累的資金優勢,可能會幫助3Q項目加快投產進度。

8月初,紫金礦業董事長陳景河表態「將開拓布局鋰資源」時,或許那時他就有了初步打算。

彼時,21世紀經濟報道預測,在上游優質資源瓜分完畢、景氣度不斷上行的行業背景下,紫金礦業很難拿下最核心的優質資產,可供其選擇的只剩下了加拿大和非洲的部分標的。

由於可供收購的鋰資源所剩不多,寧德時代還半路「截和」贛鋒鋰業,有了布局鋰資源打算的紫金礦業,就必須儘快出手。

果如所料,僅僅時過兩個月,紫金礦業便宣布了對加拿大Neo Lithium Corp(新鋰公司)的收購,其核心資產為地處南美「鋰三角」的Tres Quebradas Salar(簡稱「3Q」)鋰鹽湖項目。

據10月10日晚間公告,紫金礦業將通過加拿大註冊全資子公司,以現金方式收購新鋰公司全部已發行且流通的普通股,交易金額約為9.6億加元,約合人民幣49.39億元。

對此次收購,紫金礦業似乎也較為滿意,其官方公眾號發文稱,「在鋰資源投資熱潮之下,全球最好的鋰資源已被國際礦業巨頭把持。作為鋰行業的後來者,紫金礦業短時間內一出手就拿下世界級鹽湖項目,顯示公司高效的決策效率和精準的戰略眼光。」

世界級鹽湖,不假。但是中短期內,尚無法與已耕耘多年的美國雅寶和「鋰業雙雄」相比,新鋰公司在官網對自己的定位就比較謙虛,「下一個主要的鋰生產商」。

既然是將來時,無疑需要時間孕育。

所以此次收購于紫金礦業而言,更多是在能源變革的大背景下,儘快佔據一個有利的位置,並就此為公司打上「鋰礦股」的印記。

拿下的鋰礦資源成色幾何?

「3Q項目是任何指標下最好的鋰滷水項目之一。就品位而言,它是全球前三名。就規模而言,它是第七大具有(環保)生產潛力的滷水項目。最後,雜質方面,它的雜質是已知鹽沼中雜質最低的。」新鋰公司總裁沃爾多·佩雷斯對於公司如此介紹。

而據紫金礦業的官方說法,(3Q項目)是世界上同類項目中規模最大、品位最高的項目之一,體量在全球主要鹽湖中排名前5,品位在全球主要鹽湖中排名前3。

不過,需要指出的是,3Q項目並非已知南美「鋰三角」最核心的鹽湖之一。

21世紀經濟報道記者了解到,當前南美核心鹽湖主要包括智利Atacama鹽湖(SQM、雅寶開採)、阿根廷Olaroz鹽湖(贛鋒、美洲鋰業和雅寶)、Hombre Muerto 鹽湖(Livent,原FMC鋰業板塊分拆而來),以及贛鋒鋰業旗下的Mariana鋰鉀鹽湖項目。

遺憾的是,上述頭部鹽湖資源早已被雅寶、SQM、FMC等行業巨頭佔據。

其中,Atacama鹽湖等前三個項目亦是當前全球鹽湖提鋰的主要供給方,其他如3Q項目、Mariana鋰鉀鹽湖項目都在建設階段,未釋放鋰鹽產能。

紫金礦業10日披露的公告中涉及幾項關鍵指標。

其中,涉及一個資源量、儲量的差別。儲量代表了可立即經濟開採的資源,資源量則包含了潛在礦產資源部分,一般要遠遠大於儲量。

以3Q項目為例,總資源量摺合碳酸鋰當量約756.5萬噸,證實+概略級碳酸鋰當量儲量合計為129.4萬噸,其中證實級碳酸鋰當量儲量為32.8萬噸,概略級碳酸鋰當量儲量為96.6萬噸。

再來看下其他更為核心的鹽湖儲量數據。

拋開絕對龍頭Atacama鹽湖不說,其他南美鹽湖,甚至是國內青海鹽湖儲量亦普遍在150萬噸碳酸鋰當量以上。

因此,3Q項目與頭部的幾家鹽湖相比,當前130萬噸的儲量規模並不算特別突出。

相比之下,3Q項目的明顯優勢在於極低的鎂鋰比、較高的鋰離子濃度,這決定了提鋰過程的難度和成本會具有明顯優勢。

以鎂鋰比指標為例,紫金礦業按照鋰離子濃度邊界品位800mg/ L所圈定的資源計算,「探明+控制」級資源鎂鋰比為1.66。

這一水平放在全球範圍內處於絕對領先地位,國內鹽湖鎂鋰比普遍在40以上,南美鹽湖鎂鋰比較低,但是亦多處於2-8之間。

再一個,就是鋰濃度,紫金礦業給出的指標為「鹽湖北部1/3範圍滷水鋰離子濃度含量≥800 mg/L,整體鹽湖滷水鋰離子濃度含量≥400 mg/L。」

而就「鋰三角」資源來看,各鹽湖鋰濃度普遍在600mg/L以下,僅有Atacama鹽湖、Sal de Vida 鹽湖超過700 mg/L。

綜上,3Q項目屬於一個現探明儲量中等、資源稟賦較好的鋰資源。

畢竟,50億元的收購規模,放在今天已很難拿下最為核心的鹽湖或礦山。要知道,天齊鋰業當初收購SQM公司不到24%股份時就耗費了259億元。

碳酸鋰成本不足2萬元/噸但中短期投產無望

按照紫金礦業的說法,「3Q項目為體量大、品位高、雜質低、開發條件良好的高品質鹽湖鋰資源,提鋰工藝技術成熟,成本較低,項目服務年限長。」

另據新鋰公司官網顯示,該公司擁有40多名具有多年鋰和採礦專業知識的工程師和技術人員,並具備SQM、Orocobre等頭部鋰行業龍頭公司工作經歷。

實際上,由於南美鹽湖資源稟賦優勢明顯,提鋰難度明顯小於國內青海鹽湖。

表現在產品生產環節,即南美鹽湖擁有更低的生產成本。若將當前主流鋰資源成本排序,亦呈現鋰礦石>鹽湖,青海鹽湖>南美鹽湖的特徵。

由FMC鋰礦板塊分拆而來的Livent公司,其原料來源為Hombre Muerto 鹽湖,生產成本約為3600 美元/噸,這使得Livent公司成為全球碳酸鋰和氯化鋰成本最低的生產商之一。

而根據2021年4月預可行性研究報告,3Q鹽湖碳酸鋰現金生產成本則為2914美元/噸。

換算成人民幣,僅相當於1.88萬元/噸,這放在「鋰三角」亦處於極低水平。

與南美鹽湖不同,國內鹽湖的生產成本則普遍偏高。

由於面臨鎂鋰比高、氣候、交通等問題,提鋰成本普遍在3萬元/噸以上。另據國金證券統計,扎布耶鹽湖提鋰成本為2萬元/噸,察爾汗鹽湖、大柴旦鹽湖分別為每噸3萬-4萬元和4萬元左右。

鋰價格處於當前的上漲周期時,成本端敏感度可能不夠強烈,無非是每噸鋰鹽多盈利1萬到2萬元。

但是,在鋰產品下跌期間,極為明顯的成本優勢將為生產商帶來更為安全的緩衝區。

僅以2019年鋰價下跌期間為例,主產地西澳多家鋰輝石礦山成本線被擊穿,因此停產、破產頻現,而能夠穩定經營的就只剩下格林布希等少數礦石品位較高、成本優勢明顯的礦商。

這對於3Q項目的新主人紫金礦業而言,無疑也提供了抵抗產品價格周期波動的安全墊。只是,等到該項目的產能釋放可能還需一定時日,畢竟至今尚未進入建設階段。

公司給出的進度表為,「目前正與Worley合作進行項目的可行性研究報告,預計在2021年第四季度完成。3Q項目預計在完成可行性研究報告並獲得環評許可后開始建設。」

考慮到建設周期,以及項目建成投產後的技術調試、產能爬坡,這個過程可能需要2年時間,實際貢獻收益的時間可能要到2023年底,甚至是更久。

好處在於,紫金礦業憑藉近幾年積累的資金優勢,可能會幫助3Q項目加快投產進度。

而按照可行性研究報告,3Q項目規劃產能為2萬噸電池級碳酸鋰/年,初始投資為3.19億美元,維持性資本開支為2.07億美元,合計34億元人民幣,加上用於收購的50億元,合計84億元。

而在8月初的報道中,本報便已指出,截至6月末,紫金礦業現金及現金等價物餘額高達168.27億元。

當然,前提是公司接下來沒有更大的開銷,比如拿下南美鹽湖后,再買個西澳的鋰輝石礦山。

鹽湖能夠為紫金帶來什麼?

紫金礦業能夠為3Q項目帶來資金支持,而3Q項目又能為上市公司帶來什麼?

最為線性的思考結果,就是項目投產後帶來的收益。

據公告,3Q項目稅後凈現值(NPV,8%折現率)11.44億美元,內部收益率(IRR)為49.9%,投資回收期為1.7年(不含收購資金和項目建設期)。

上述是官方說法,結合行業現狀亦可以得出一個更為直觀的預期值。

當前國內電池級碳酸鋰價格為18萬元/噸,雖然處於歷史絕對高點,但是供需演變預期下,年內或者明年價格將大概率達到20萬元/噸。

打個折,按照未來15萬元/噸均價計算,3Q項目規劃的2萬噸電池級碳酸鋰,就對應了30億元的營收。

結合上市公司此前給出的提鋰成本,30億元的收入預計可產生25億元左右的毛利潤。

反觀紫金礦業,上半年營收1099億元、凈利潤達66.5億元。鋰礦業務雖然貢獻的收入增量有限,但是對公司盈利端潛在的帶動效果卻會十分明顯,當然前提是上述2萬噸碳酸鋰能夠達到滿產,並實現每噸15萬元的銷售均價。

盈利帶動預期存在,但是這卻可能不是最為重要的。

介入鋰行業之前,紫金礦業產品以金、銅、鋅等有色金屬為主,除了銅箔用於動力電池,其本身與新能源系材料鋰、鈷、硅並無過多交集。

而當前又處於一個能源變革的關鍵階段,傳統礦業巨頭紛紛介入新能源領域,如力拓投資24億美元生產碳酸鋰等。

雖然鋰、鈷等行業體量較小,尚無法對這類礦業巨頭帶來明顯影響,同時由於收購、布局時機較晚,已經很難與行業內原有玩家競爭。但是在上述能源轉型大時代下,加強新能源材料領域的布局卻又是必選項,這至少為企業贏得了一張門票。

落實到資本市場上,介入新能源系金屬則無疑有助於企業估值體系的重構、提升,至少A股市場對於鋰、鈷行業公司的估值,要遠高於銅、金、鋅等基本金屬和貴金屬公司。

紫金礦業,一直是A股有色行業市值一哥。今年2月下旬時,公司總市值超過3700億元,彼時鋰業龍頭贛鋒鋰業總市值不過1772億元。

然而,伴隨著二季度鋰礦股的反彈,三季度加速上漲。

8月底,贛鋒鋰業市值反超紫金礦業237億元,雖然前者營收、利潤規模均無法與紫金礦業相比。

對於此次收購,中信證券亦評價稱,「基於公司銅金業務對業績的貢獻和鋰業務快速發展對估值的抬升,預計此次收購對於紫金礦業長期估值的抬升更具堅實基礎。」

當然,這個提升作用會體現得潤物無聲,而非暴風驟雨。

(作者:董鵬 編輯:朱益民)

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