華創證券:首予奈雪的茶推薦評級目標價15.9港元

  華創證券發佈研究報告稱,首予奈雪的茶(02150)「推薦」評級,預計2021-23年EPS分別為0.09/0.24/0.33元,對應的PE為119/47/34倍,予22年55倍,對應目標價為15.9港元。

  華創證券主要觀點如下:

  現制茶飲中,高端的是以喜茶、奈雪為代表的基底茶+新鮮水果的形態,結合現泡、鮮奶、現打芝士、新鮮水果、20元以上定價。因原材料成本高,所以定價高,付出「降低毛利率、增加管理難度」的代價,產品相對壁壘較高;在租金反向篩選和供應鏈約束下,全國性的新品牌已經比較難跑出來。

  公司2021年中報整體扭虧,盈利能力提升顯著:21年上半年收入同增80.2%至21億人民幣,其中奈雪的茶品牌貢獻20億,同比增82%,占收入比達到94.4%,台蓋佔比3.6%;集團經調整凈利潤扭虧為盈至4820萬,經調整凈利潤率2.27%。上半年奈雪的茶茶飲店經營利潤+497.2%至3.85億,門店經營利潤率19.2%,較2020年全年+7pct,較2019年全年+3pct.經營性現金凈額+18.4%至3.78億。披露的幾大一線、新一線城市同店單店平均日銷售額同比均有30-50%提升(上海除外),門店經營利潤率大幅提升,各大一線和新一線城市多處於15-25%之間。

  凈新增87家門店,Pro店效率更高:期內奈雪的茶凈新開87家(+93/-6)至578家,其中一線、新一線城市佔比65.6%。2020年推出Pro店,店型更小,Capex更低,選址靈活加密快。上半年新增49家第一類Pro店(購物中心店),與標準店收入相似,利潤率或有微提;新增29家第二類Pro店(寫字樓和社區店),收入低於標準店,但盈利能力會更強於第一類Pro店。中短期內將以第一類Pro店為主。

  UE模型初步跑通:根據公司中報,單店模型方面,COGs31-32%/人力成本佔比壓縮到22-24%/租金和外賣費用佔比維持現狀/總部8-9%費用率情況下,預計能做到6-8%凈利潤率,如果總部費用還有改善,有望達到8-10%利潤率。

  公司處於快速擴張期,計劃2021年、2022年、2023年在一線城市、新一線城市新開店300家,350家,350家,其中7成為Pro店,因為Pro店效率更高,盈利能力更強,預計公司未來利潤率還有提升空間。

  風險提示:同店銷售額進一步下滑蠶食模型盈利能力、疫情反覆、Pro店模型不及預期、品牌老化。

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