東方證券:上調特步國際評級至買入目標價16.63港元

  東方證券發佈研究報告稱,上調特步國際(01368)評級至「買入」,根據中報上調未來三年的盈利預測,預計2021-23年每股收益分別為0.33/0.42/0.53元(原0.25/0.3/0.35元),參考可比公司估值,予其21年42倍的PE,對應目標價16.63港元。

  事件:特步國際發佈2021年中報,公司實現收入41.35億元,同比增長12.4%,實現凈利潤4.27億元,同比增長72%,略超此前業績預報指引(凈利潤同比增長65%)。

  東方證券主要觀點如下:

  特步主品牌:終端動銷良好,收入增長預計在下半年體現。

  21H1特步主品牌實現收入36億元,同比增長12.4%,毛利率、營業收率和凈利率分別同比提升1、3.1和3.8pcts至41.5%、21.4%和13.5%。從終端零售角度,線上+線下零售流水同比正增長40%-45%,存貨周轉約4個月,零售折扣也恢復至7.5-8折。由於特步線下為全加盟模式,上半年的優秀零售表現將直接促進經銷商對21Q4和22Q1的積極訂貨,預計下半年收入將實現大幅增長。

  運動時尚板塊(Palladium+K-Swiss):海外業務仍然受疫情影響,但是虧損已有所收窄。

  21H1運動時尚板塊實現收入4.62億元,同比增長0.7%,毛利率同比增長3pcts至43.5%,主要系直營門店增加所致。受疫情+新開店影響,上半年營業虧損為4050萬,虧損絕對值和營業利潤率相比去年同期均有所收窄。公司強化歐美地區電商銷售,上半年電商銷售佔比已達12%(去年同期為7%)。

  專業運動板塊(Saucony+Merrell):門店擴張順利,收入實現大幅增長。

  21H1專業運動板塊實現收入7590萬元,同比增長289%,截至21H1,Saucony和Merrell的門店分別達到36和6家,同比去年大幅增加。21H1毛利率同比增長6.7pcts至45.4%,營業虧損為1070萬,虧損絕對值有所擴大(去年同期為400萬),但營業利潤率和去年相比有所收窄。

  公司首次提出5年戰略規劃,預計到2025年,特步主品牌收入將達到200億元,新品牌將達到40億元,推算兩者在2020-2025復合增速將分別達到23%和30%。該行看好主品牌在跑步細分市場的領先地位,同時也對新品牌的發展充滿期待。

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