交銀國際:中國旭陽集團維持買入評級目標價上調至6.50港元

  旭陽2021年上半年盈利同比大增387.1%至人民幣16.91億元,占我們全年預測49.7%。焦炭分部貢獻了可呈報分部業績總和增長的79.9%,是盈利增長的主要引擎。擴張在上半年也貢獻了較多增量利潤——旭陽自上市以來的最大並購項目信達項目首次貢獻了盈利人民幣2.40億元,而一條30萬噸/年的苯乙烯生產線也於2020年12月起投入生產。

  創造價值的擴張是旭陽增長故事的核心。基於現有擴張項目,我們預計旭陽的焦化產能將於2023年達到至少1,520萬噸/年。由於中國總體焦化產能預計不會出現增長,旭陽產能的擴張有望給股東帶來巨大價值。同時,隨著旭陽不斷開發高附加值產品的產能(如苯乙烯、己內酰胺、PA66),精細化工板塊可成為第二條增長途徑。

  考慮到年迄今煤價高於預期以及新的擴張項目,我們分別調整2021-2023年盈利預測-4.0%、+14.8%和+25.2%至人民幣32.65億元、人民幣43.06億元和人民幣51.69億元。

  維持「買入」,目標價由6.00港元上調至6.50港元。我們看好旭陽的增長前景,基於更高的2022和2023年盈利預測,我們上調目標價。我們的新目標價基於6.9倍2021年市盈率,而在香 港上市的一體化煤炭公司目前估值為4.9倍至8.5倍2021年市盈率。

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