多種不利因素疊加 保險負債端全面下滑危機

  原標題:保險負債端全面下滑危機

  來源:證券市場周刊

  若經濟下行趨勢難改,後疫情時代保單消費需求恢復緩慢,疊加險企代理人增員難,保險行業負債端繼續承壓,市場或許只能期待下次經濟周期上行時保險股的表現了。

  本刊特約作者  方斐/文

  5月,人身險累計保費收入為1.83萬億元,同比增長6.5%,單月保費收入為2087億元,同比增長0.58%,增速較4月進一步下滑,考慮到續期保費的增速貢獻,預計5月新單增速不樂觀。從行業交流情況看,5月個險新單標準保費增速或進一步下探至更低的水平,而銀保新單增速與4月持平,略微改善。

  而財產險、車險和保證險保費繼續下滑,健康險繼續高增。5月財產險累計保費達到6031億元,同比增長2.59%,單月保費收入達到1077億元,同比下滑2.36%,皆持續下滑,單月已經連續兩個月負增長。其中,車險累計保費為3140億元,同比下滑7.27%,單月為655億元,同比下滑8.8%,增速繼續下滑,已經持續5個月負增長。與此同時,保證險保費收入為210億元,同比下滑31.9%,拖累非車險增速,而第二大險種健康險累計保費收入為866億元,同比增長31.4%。

  從上市公司的情況來看,5月壽險新單持續承壓,財險也不樂觀。

  數據顯示,壽險保費5月同比增速如下:中國人壽(3.41%)>中國太保(0.99%)>中國平安(-3.04%)>新華保險(-13.51%)。同時,根據中國平安披露的數據,其新單保費3-5月的同比增速分別為-17%、-23%和-31%。財險保費5月同比增速如下:太平產險(6.84%)>太保財險(-3.21%)>平安財險(-6.95%)>中國財險(-7.38%),其中,車險方面,平安財險(-5.22%)>中國財險(-10.27%),行業均值為-8.8%。

  對於壽險企業的股價表現,國信證券認為,經濟周期才是核心因素。自2020年疫情以來,整體經濟受到一定的衝擊;自2021年以來,財政政策和貨幣政策相對比較克制,同時政府對地產等周期行業執行一定程度的去槓桿政策。在此背景下,社融恢復常態,增速進一步下滑,壓制經濟修復的預期,若這種趨勢延續,壽險股價或暫時難以有大幅表現,市場或許只能期待下次經濟周期上行時壽險股價的表現。

  各險種保費增長均乏力

  2021年以來,保險行業保費增速延續回落態勢,負債端低迷且持續承壓,改善仍需時日。受保單消費需求恢復緩慢以及代理人增員難影響,5月單月保費依舊負增長。後疫情時代保單消費需求恢復依舊緩慢,疊加險企代理人增員難,行業負債端依然承壓。

  2021年1-5月,行業保費收入同比增速繼續回落,各險種保費增長均乏力。1-5月,保險行業實現原保費收入24333.51億元,同比增長5.51%,增速自2月份階段性高點之後開始下滑,下滑6.92個百分點;其中,實現壽險保費14476.33億元,同比增長6.17%,增速相比前4個月下降0.56個百分點;實現健康險保費4426.56億元,同比增長12.73%,增速相比前4個月下降2個百分點;實現意外險保費526.96億元,同比增長7.67%,增速相比前4個月下降1.05個百分點;實現產險保費4903.66億元,同比下降2.18%,降幅相比前4個月擴大0.77個百分點。

  從單月數據來看, 壽險扭轉連續兩個月下降趨勢轉為增長,產險保費依舊負增長,健康險和意外險增幅收窄。5月,保險行業實現原保險保費收入3164.48億元,同比下降 0.41%,保單銷售依舊承壓;其中,壽險業務實現保費收入1473.51億元,同比上漲 1.49%,增幅較4月擴大2.77個百分點;產險業務實現保費收入944.07億元,同比下降 5.28%,降幅較4月收窄0.81個百分點;健康險業務實現保費收入648.55億元,同比增長 2.35%,增速較4月收窄6.79個百分點;意外險業務實現保費收入98.35億元,同比增長 3.32%,增速較4月收窄1.76個百分點。

  上市險企保費增長乏力,尤其是新單負增長,使得上市險企負債端承壓,總保費增速整體呈現下降態勢。具體來看,1-5月,中國平安實現保費收入3610.82億元,同比下降 5.66%,降幅較前4個月小幅收窄0.13 個百分點;中國人壽實現保費收入3864億元,同比增長4.49%,增速較前4個月減少0.11 個百分點;中國太保實現保費收入1887.82億元,同比增長5.41%,增速較前4個月下降0.96個百分點;新華保險實現保費收入826.72億元,同比增長4.64%,增速較前4個月減少2.76個百分點;中國人保實現保費收入2817.6億元,同比增長0.37%,增速較前4個月下降1.55個百分點。

  從單月保費的角度來看,除中國人壽保費實現正增長外,其他上市險企保費均負增長。具體來看,5月單月,中國平安實現保費收入584.92億元,同比下降4.98%,降幅較4月收窄2.21個百分點;中國人壽實現保費收入334億元,同比增長3.32%,增幅較4月擴大5.33個百分點;中國太保實現保費收入257.16億元,同比下降0.32%,保費微幅下降;新華保險實現保費收入90.17億元,同比下降13.51%,降幅較4月擴大12.77個百分點;中國人保實現保費收入392.52億元,同比下降8.26%,降幅較4月收窄 3.2個百分點。

  分險種來看,5月單月,中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險以及中國人保分別實現壽險保費收入369.78億元、334億元、138.48億元、90.17億元、59.91億元,同比增速分別為-3.8%、3.32%、1%、-13.51%、-12.86%,增速比4月分別變化1.37個百分點、5.33個百分點、-8.08個百分點、-12.77個百分點、12.46個百分點。車險綜改影響持續,產險保費收入增長承壓。中國平安、中國人保以及中國太保分別實現產險保費收入215.14億元、332.61億元、118.68億元,同比增速分別為-6.95%、-7.38%、-1.81%,增速比4月分別變化3.57個百分點、1.43個百分點、-5.37個百分點。

  在新單保費方面,5月單月新單保費負增長,降幅擴大。1-5月,中國平安實現新單總保費收入757.16億元,同比增長1.51%,增速比前4個月收窄5.53個百分點;個險新單保費656.5億元,同比增長4.46%,增速比前4個月收窄7.06個百分點。5月單月,新單保費收入進一步負增長。中國平安實現總新單保費84.72億元,同比下降28.02%,降幅比4月進一步擴大0.46個百分點;實現個險新單保費72.82億元,同比下降30.71%,降幅比4月進一步擴大7.38個百分點。

  三季度或會出現新單保費低點

  截至2021年5月,主要上市險企壽險業務累計原保費收入增速繼續走低,增速從高到低如下:新華(4.6%)、國壽(4.5%)、太保(4%)、太平(3.1%)、人保(-1.2%)、平安(-4.2%),主要是由於3月起新單持續負增長的影響。

  低基數作用漸逝,充分反映車險綜合改革後的車均保費變動,主要上市險企財險業務 2021年5月累計保費收入增速連續3個月下滑,太保為7.2%,人保為1%,平安為-8.8%。

  從壽險業務來看,短險新規與渠道轉型導致新單持續下滑,新單持續承壓凸顯轉型需求迫切。壽險保費增速「高開低走」的背後是渠道待轉型、「惠民保」形成分流。平安證券認為,主要由於代理人渠道經過多年的粗放式發展,代理人出現培訓不足、展業難度增加、脫退加劇等問題,質量仍需提升,而產品呈現出同質化的特徵,當務之急是渠道轉型、產品升級。

  2020年下半年以來,「惠民保」推廣節奏加快,該產品低門檻(無年齡和健康要求)、低保費(大多100元以下)、高保額(多為100萬-200萬元)、部分地區可用醫保賬戶購買(上海、深圳等)、有政府或相關部門背書。在重疾主要客群的覆蓋率已相對較高的情況下,分散潛在客群的保障需求,對百萬醫療險和重疾險的銷售造成一定的衝擊。

  5月1日起,不符合短期健康險新規的產品停止銷售。以百萬醫療為代表的短期健康險是消費者體驗保險功能的重要窗口,部分產品的停售對重疾險銷售形成間接負面影響。

  中國太保5月實現壽險累計總保費1212億元,同比增長4%,單月保費138億元,同比增長1%,單月保費增速環比大幅下滑8個百分點。

  中國人壽5月實現壽險累計總保費3864億元,同比增長4%,單月保費334億元,同比增長3%,單月保費增幅環比小幅回升5個百分點,大機率是續期貢獻所致,預計2021年二季度新單銷售存在較大的壓力。

  新華保險5月實現壽險累計總保費827億元,同比增長5%,單月保費90億元,同比下降14%,單月保費增幅環比大幅下滑13個百分點。公司健康險踐行「以附促主」的策略,且代理人新人居多,5月1日起不符合短期健康險新規的產品停止銷售,預計對公司代理人展業影響較大。同時2020年同期大力推動終身壽險的銷售,個險期交和銀保躉交新單基數較高。

  中國太平5月實現壽險累計總保費792億元,同比增長3%,單月保費100億元,同比增長3%,預計隊伍基礎和銀保渠道價值導向為公司新單與NBV做出重要貢獻。

  中國人保5月實現人身險累計總保費791億元,同比下降1%,單月保費60億元,同比下降13%),其中單月長險首年新單17億元,同比下降48%,單月長險首年期交保費10億元,同比下降33%),躉交保費7億元,同比下降61%,期交業務增長動力不足的同時,主動壓降躉交業務。

  中國平安5月實現壽險累計總保費2520億元,同比下降4%,單月保費370億元,同比下降4%,主要系總新單保費同比下降28%所致。具體來看,5月單月總新單保費85億元,同比下降28%,個人業務新單保費73億元,同比下降31%,單月續期保費同比增長7%,增幅走高。

  從車險業務來看,低基數作用漸遠,充分反映車險綜合改革後的車均保費變動,車險、非車險保費雙雙下滑,產險保費持續下滑。人保、太保、平安5月單月總保費分別為333億元、119億元、215億元,同比分別下滑7%、3%、7%,其中,人保、平安5月單月車險保費分別209億元、156億元,同比分別下滑10%、5%,車險單月保費連續3個月下滑,已充分反映車險綜合改革後的車均保費變動;非車險(含意健險)保費分別為124億元、59億元,同比分別下滑2%、11%,均保持下滑之勢,主要由於人保5月單月意健險保費36億元,同比下滑10%,出現罕見負增長,大機率是5月1日起不符合短期健康險新規的產品停止銷售的影響所致。

  平安5月單月意健險保費18億元,同比增長30%,其他非車險42億元,同比下滑22%。公司其他非車險以保證險為主,保費下滑預計仍是2020年四季度互聯網金融監管趨嚴,小貸和消費貸等業務受到一定的影響。

  鑒於7月和8月是暑假,相對而言是保險展業的淡季,預計三季度壽險業務的展業難度不小,行業性的新單轉折點或難以在三季度顯現。同時,因為1月「開門紅」和重疾定義切換,消耗了較多的保險需求,相關負面影響或仍將持續,部分險企新單仍有可能在三季度迎來低點。

  靜待行業趨勢性改善

  整體來看,5月上市險企壽險原保費收入同比下降1.82%,產險原保費收入同比下降6.09%。終端需求疲弱疊加渠道改革承壓,壽險新單表現持續萎靡。

  5月,上市險企壽險業務(太保壽+平安壽+國壽+新華+太平壽+人保壽)原保費收入合計1044億元,同比下降1.82%;產險業務(人保產+平安產+太保產+太平產)原保費收入合計692億元,同比下降6.09%。

  1-5月,上市險企壽險業務(太保壽+平安壽+國壽+新華+太平壽+人保壽)原保費收入累計9628億元,同比增長1.31%,產險業務(人保產+平安產+太保產+太平產)原保費收入累計3908億元,同比下降0.97%。從壽險保費增速來看,5月國壽同比增長3.41%,漲幅最高,1-5月,新華同比增長4.64%,漲幅最高。

  5月,太保壽保費為138億元,同比增長0.99%,平安壽為347億元,同比下降4.09%,中國人壽為334億元,同比增長3.41%,新華保險為90億元,同比下降13.51%,太平壽100億元,同比增長3.12%,人保壽35億元,同比下降14.42%。

  1-5月,太保壽保費為1212億元,同比增長4.04%,平安壽2360億元,同比下降4.19%,中國人壽3864 億元,同比增長4.49%,新華保險827億元,同比增長4.64%,太平壽792億元,同比增長3.14%,人保壽574億元,同比下降7.39%。

  從產險保費增速來看,5月太平產同比增長6.84%,漲幅最高,1-5月,太保產同比增長7.24%,漲幅最高。

  5月,人保產險保費為333億元,同比下降7.38%,平安產險215億元,同比下降6.95%,太保產險119億元,同比下降3.21%,太平產險26億元,同比增長6.84%。1-5月,人保產險保費為2026億元,同比增長0.99%,平安產險1091億元,同比下降8.81%,太保產險676億元,同比增長7.24%,太平產險114億元,同比增長1.5%。

  5月太保表現較好,平安新單持續承壓。5月平安個險新單同比下降30.72%,比4月下跌幅度擴大。從線下調研來看,平安壽險人力仍在下滑,從公司渠道改革決心來看,華金證券判斷其表觀人力仍未見底;對終端需求的調研持續推進。太保司慶營銷,疊加「兩全其美」兩全險及「鑫從容」年金險加大推廣力度,新單表現優於同業,但價值貢獻較低。

  總體來看,壽險新單萎靡且仍不見拐點,是保險板塊持續承壓的核心原因。壽險渠道改革考驗定力,以往粗放式發展弊端加速暴露,內外勤人員流失嚴重,在供需匹配差異越來越明顯的情況下,新單幾乎難以回到2019年的水平。

  從壽險角度來看,供需走弱疊加2020年高基數影響,5月負債端繼續承壓。東吳證券認為,主要是前期新老重疾產品定義的切換提前透支了部分需求,惠民保等普惠保險的普及對於商業保險產生了一定的擠出效應。加上疫情對於行業的影響仍然存在,代理人展業受阻,收入減少,代理人流出有所增加。隨著客戶的保險需求日益多元,對於保險的認知也不斷深入,僅靠人力拉動的增長模式難以繼續,代理人隊伍的專業素養與質量亟須提升,渠道轉型迫在眉睫。

  由於壽險負債端持續低迷,估值處於低位,靜待資產負債兩端修復。從財險來看,車險綜改優化行業格局,龍頭險企優勢凸顯。三季度車險綜改將進入完整年度,部分中小險企或將退出市場,行業競爭格局全面得到優化,車險保費增速有望邊際改善,而龍頭險企將深度受益,進一步強化規模、渠道、品牌優勢,打造競爭壁壘。

  從壽險來看,中短期行業承壓,長期價值顯著。行業中短期因新重疾險產品仍處於消化期與渠道轉型進入瓶頸期,3月以來,險企的新單和NBV增長受阻,預計二季度業績增長面臨一定壓力,重點關注二季度險企代理人隊伍的質態提升與差異化產品策略的推行。長期來看,險企的改革將逐步開花結果,旺盛的康養需求也將支撐起行業的巨大空間,行業資產和負債兩端有望迎來趨勢性改善。目前,行業估值處於歷史低位,充分反映了短期業績的承壓,長期配置價值優異。

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