銀河期貨:限產邏輯鬆動 鋼材估值回歸

第一部分 五月份行情復盤

  5月鋼材期貨創出歷史新高,現貨也同步上漲;隨後快速大幅回落

  5月,螺紋主力合約RB2110合約五一節後第一天高開,自5月6日的開盤5520元一路上漲至11日最高點6208元,隨後快速回落至25日收盤4919元。熱卷主力合約HC2110從5月6日開盤的5802元一直上漲至新高6727元後,快速回落,至25日收盤的5281元。熱卷表現相比螺紋先強後弱,主要原因還是熱卷的需求的邊際拉動減弱(出口利潤窗口一度關閉,製造業下游對高價抑制)。

  現貨價格也是同步上演了一輪「雲霄飛車」。上海螺紋市場價格從5月6日元先上漲至5月12日5270元,隨後回落至25日的4930元。上海熱卷現貨也由6日的5380元先漲至6600元附近再下跌至25日的5440元。從南北價差看,螺紋從6日的北京比上海貴40,到當前貴近300元;熱卷從最初的北方貴40元到,貴60元,變化不是很大。從基差走勢來看,由於預期變悲觀,鋼材盤面大跌,基差由此開始擴大。

  圖1:華東主流螺紋現貨價格季節圖

  數據來源:銀河期貨、Mysteel

  圖2:華東主流熱卷現貨價格季節圖

  數據來源:銀河期貨、Mysteel

  圖3:螺紋10合約基差季節圖

  數據來源:銀河期貨、Mysteel

  圖4:熱卷10合約基差季節圖

  數據來源:銀河期貨、Mysteel

  圖5:螺紋10-1價差

  數據來源:銀河期貨、Wind

  圖6:熱卷10-1價差

  數據來源:銀河期貨、Wind

第二部分 鋼材供需分析

  5月鋼材需求季節性回落,庫存去化放緩,利潤快速收窄

  1.鐵水產量繼續緩慢增加;電爐產能利用率高位趨於穩定

  供應端,5月,mysteel247家鋼廠日均鐵水產量預計在241.9萬噸左右,環比4月,增長約7.5萬噸左右。而電爐方面,產能利用率在高位趨於穩定,最新數據顯示產能利用率在77%。而廢鋼日耗方面,始終在高位,致命5月廢鋼產鋼方面環比4月仍有增量,並創下歷史新高。進口方面,從1-4月的進出口數據看,鋼材的進口量在正常區間,與我們平衡表預估相符,鋼坯進口量也是正常水平在月均80萬噸左右。

  圖7:247家鋼廠日均鐵水產量

  數據來源:銀河期貨、Mysteel

  圖8:102家獨立電弧爐產能利用率

  數據來源:銀河期貨、Mysteel

  2.國內表觀需求面臨季節性下滑,海外需求帶動開始弱化

  需求端,進入5月份以後,通過測算表觀需求,5月粗鋼整體需求在日均338萬噸左右,環比下跌約7萬噸,1-5月累計表觀消費與去年同期相比增長17.0%,與2019年1-5月相比增速為10.0%。而4月份,隨著進出口數據出爐,尤其是鋼坯的進口數據公佈後,我們將4月的表需修正後,是跟上期月報預測相符,即日均345萬噸左右的表需。出口方面,隨著出口退稅的取消落地,預計5-6月開始海外的需求拉動會逐漸走弱,主要原因有兩點:一是國常會的消息明確指出,未來可能進一步取消出口徵稅,並有可能增加出口徵稅。如果在需求走弱的情景下,這部分成本會逐漸加到國內,而不再像此之前,這部分成本都由海外買家承擔。二是海外疫情反覆,對未來需求仍有擔憂。

  從庫存看,當前5月底粗鋼庫存(全社會估算),相比2020年陽曆同期還是低一些,但比19年高。去化速度上,相比4月中下旬,開始放緩,速度整體與19年持平。

  圖9:五大品種周度表觀需求

  數據來源:銀河期貨、Mysteel

  圖10:五大品種庫存

  數據來源:銀河期貨、Mysteel

  3.4月宏觀數據一般,地產新開工增速首現負值,銷售面積增速收窄

  資金及貨幣:

  4月,社融增量為1.85萬億元,低於預期的2.29萬億,前值為3.34萬億。與去年同期少1.25萬億元。4月新增人民幣貸款1.47萬億元,同比少增2293億元。4月末社融規模存量為296.16萬億元,同比增長11.7%,相比上月降了0.6百分點。貨幣供應方面,4月M2同比增長8.1%,前值為9.4%,比上月末和去年同期分別降低1.3個和3個百分點,M1增速相比上月下滑0.9個百分點,至6.2%。表明貨幣持續性收緊。

  地產:

  4月,房地產開發投資當月同比增速為13.68%;商品房銷售面積當月同比增速為19.21%;100大中城市的土地成交面積當月同比為-30%;房屋新開工面積當月同比增速-9.32%,今年首現負增長。

  基建:

  4月,固定資產基建投資當月同比增速為2.83%,相比19年同期增速為7.76%;固定資產投資當月同比增速為-9.24%,相比19年同期增速-11.3%。

  根據基建通大數據顯示,2020年31省重點建設項目累計約2.59萬項,總投資約51.63萬億,年底計劃投資9.37億元。而今年截止到4月,已經有24個省份對數量及年底計劃投資額進行了披露,總項目數量約27516項,項目累計總投資額超58.46萬億元,2021年度計劃投資額約為9.26萬億元。4月13日至5月15日,據基建通大數據顯示,近1個月內,27大基建項目接連開工,項目累計投資額超1668.5億元。

  圖11:房地產開發投資

  數據來源:銀河期貨、Wind、統計局

  圖12:商品房銷售面積當月

  數據來源:銀河期貨、Wind、統計局

  圖13:100大中城市土地成交佔地面積

  數據來源:銀河期貨、Wind、統計局

  圖14:房屋新開工面積當月

  數據來源:銀河期貨、Wind、統計局

  圖15:固定資產基建投資當月同比

  數據來源:銀河期貨、Wind、統計局

  圖16:固定資產投資當月同比

  數據來源:銀河期貨、Wind、統計局

  4.鋼材下游分類表現情況

  汽車:2021年4月份,汽車產銷分別達到223.4萬輛和225.2萬輛,環比下降9.3%和10.8%,同比分別增長6.3%和8.6%。1-4月,汽車產銷分別完成858.6萬輛和874.8萬輛,同比分別增長53.4%和51.8%,增幅比1-3月回落28.3和23.8個百分點。

  船舶:1~4月份,全國造船完工1281萬載重噸,同比增長16.6%。承接新船訂單2787萬載重噸,同比增長182.1%。4月底,手持船舶訂單8419萬載重噸,同比增長4.5%,比2020年底增長18.4%。1~4月份,全國完工出口船1207萬載重噸,同比增長19.5%;承接出口船訂單2469萬載重噸,同比增長177%;4月末手持出口船訂單7484萬載重噸,同比增長0.2%。出口船舶分別佔全國造船完工量、新接訂單量、手持訂單量的94.2%、88.6%和88.9%。

  家電:2021年4月份,四大家電:

  空調產量2421.0萬台,同比增長22.5%;1-4月累計產量7939.6萬台,同比增長39.5%。

  冰箱產量772.9萬台,同比增長8.5%;1-4月累計產量2944.9萬台,同比增長40.9%。

  洗衣機產量772.0萬台,同比增長34.2%;1-4月累計產量2916.7萬台,同比增長44.8%。

  彩電產量1514.2萬台,同比增長3.6%;1-4月累計產量5837.6萬台,同比增長14.2%。

  機械:2021年4月份,以挖掘機為典型來看,產量43412台,同比下降2.9%,時隔20個月同比增速首次轉負。1-4月,挖掘機累計產量182187台,同比增長53%。據中國工程機械工業協會對26家挖掘機製造企業統計,2021年4月銷售各類挖掘機46572台,同比增長2.52%;其中國內41100台,同比下降5.24%;出口5472台,同比增長166%。

第三部分 未來行情展望

  一、鋼材供應及產量預期

  1.國常會7天內兩次發聲,給「大宗商品漲價」降溫

  鐵水端:首先從最新產量上看,mysteel247家日均5月鐵水產量預計在241-243萬噸左右。對於產量,其實4月統計局公佈的產量與mysteel,CISA的都要高出不少。我們暫時仍以mysteel口徑作為平衡推演的基礎,關注5月的產量數據對比,是否mysteel口徑仍有是偏低。

  往後看,國常會精神指出,要多措並舉加強供需雙向調節,落實提高部分鋼鐵產品出口徵稅、對生鐵及廢鋼等實行零進口暫定稅率、取消部分鋼鐵產品出口退稅等政策,促進增加國內市場供應。市場由此對下半年進一步限產預期鬆動。同時,增加出口徵稅及進一步落實出口限稅,將進一步使得中國鋼材出口迴流,將供應留在國內。

  由此我們預計6-12月日均鐵水量在242萬噸左右(mysteel口徑)。(進行了上調)

  廢鋼端:

  基於3-5月份的高廢鋼日耗,我們對其在平衡表中進行了較大調整。基於當前電爐及長流程利潤大幅回落(華東平電電爐利潤僅200元左右,華東螺紋長流程利潤不足100元),我們假設後面6-12月的廢鋼日耗環比5月的日均下降10%左右,則全年廢鋼產鋼量將大幅增加。全年累計廢鋼產鋼量預計增加5500萬噸。

  需要注意的是,廢鋼日耗下降10%後,結合上面的鐵水產量預估,這樣粗鋼日均產量在322萬噸左右,恰好是去年6-12月的日均粗鋼產量。也符合近期的市場論調,後面可能會限產能,但對於產量,市場預計跟去年6-12月持平。

  另一方面,從廢鋼供應端看,今年廢鋼的供應來源主要還是社會折舊廢鋼+加工廢鋼+自產廢鋼。廢鋼進口雖然已經放開,但1-4月的廢鋼進口量依然很少,據海關數據顯示,中國1-4月累計進口廢鋼13.16萬噸。然後,全年廢鋼增量將體現在廢鋼到貨上,可以參見圖20,1-5月累計到現在全年日均廢鋼到貨量增加有30萬噸左右。假設6-12月到貨增量日均增10萬噸,這樣全年的廢鋼增量大概在7700萬噸左右(30*151+15*214)。

  這裏可以看出,廢鋼的供應相當充足,下半年將面臨過剩壓力,整體過剩近2000萬噸左右。

  圖17:247家鋼廠日均鐵水產量

  數據來源:銀河期貨、Mysteel、Wind

  圖18:247家鋼廠高爐產能利用率

  數據來源:銀河期貨、Mysteel、Wind

  圖19:華東電爐現金利潤(平電)

  數據來源:銀河期貨、Mysteel、富寶

  圖20:全國廢鋼到貨

  數據來源:銀河期貨、Mysteel、富寶

  圖21:廢鋼庫存情況

  數據來源:銀河期貨、Mysteel、富寶

  圖22:鋼廠廢鋼日耗

  數據來源:銀河期貨、Mysteel、富寶

  圖23:螺紋周產量

  數據來源:銀河期貨、mysteel

  圖24:熱卷周產量

  數據來源:銀河期貨、mysteel

  2.進口窗口曇花一現,出口鋼材預期利潤下移

  2021年1-4月份中國累計進口鋼材488萬噸,累計同比增加69萬噸。鋼坯4月進口量在87萬噸左右。鋼材與鋼坯進口窗口在4月底5月初開放過一段時間,但隨著國內價格大幅調整,當前進口利潤窗口仍然關閉,預計鋼坯進口量會維持在80萬噸左右的正常量級。

  出口方面,2021年1-4月份中國出口鋼材2565萬噸,累計同比增24.5%。海外需求拉動了鋼材出口量,目前5.1開始,鋼材取消出口退稅政策已經落地。從國常會最新精神解讀,日後極有可能進一步取消出口退稅並增加出口徵稅。預計後面出口量在政策施壓下會出現下滑。

  圖25:鋼材出口利潤窗口

  數據來源:銀河期貨、海關

  圖26:鋼材出口量

  數據來源:銀河期貨、海關

  二、需求端5月回落,4月實際需求與宏觀數據不匹配,表明投機需求旺盛

  地產新開工推演

  數據來源:銀河期貨、海關

  5月除了進出口數據未出,其它數據基本明朗,我們對5月的粗鋼表觀消費進行測算,預計整體粗鋼表觀消費環比4月下降約3%。

  從鋼材下游分行業看,地產上,上圖是用百城土地成交推算的新開工。從之前的一致性上可以看到,新開工增速已經出現拐點。這與4月的地產開工增速首現負值能印證上。基建端,當前基建的需求還是中規中矩,起到一個托底的作用。

  而從汽車,家電,船舶和機械的分項數據上看,1-3月份依然還是需求比較強勁。但4月的數據邊際開始走弱,同比增速大幅收窄,同時挖掘機產量增速也首現負值。

  我們粗鋼平衡表的粗鋼產量口徑使用Mysteel247家鋼廠鐵水產量樣本以及富寶廢鋼日耗樣本來作為基礎數據測算。從產量、進出口和庫存表觀推算2020年國內粗鋼需求累計同比增速為6.6%。對於2021年的整體需求表現,相比上次月報給出的需求預測,我們根據宏觀數據表徵的實際需求,微微下修了需求預期,我們預計2021年的需求同比增幅在3.1%左右。

  後期需要關注:

  供應端:當前唐山的全年的限產政策,依然是較嚴格執行,但減排目標及「退後十」目標從4月的空氣質量指數排名來看,並沒有很好完成,唐山仍在倒數第二。由此帶來兩點需要關注:1.河北年初的「退後十」城市,不止唐山,還有邢台,邯鄲,石家莊等,其它城市甚至非河北地區,當前邯鄲已經出台了,而對於唐山,是否會有更進一步的限產2.現在市場預期政策對限產的放鬆,然而隨著價格的下跌,華東長流程螺紋現金利潤已經不足100元,如果繼續下行,在廢鋼成本遠高於鐵水成本的情況下,高爐端是否會鋼廠主動進行停限產。(因為轉爐加廢鋼的空間已經不大,前期加廢鋼的比例部分鋼廠已經到30%)

  需求端:馬上華東及南方將進入6月雨季,建材成交現基本在20萬噸以下,季節性需求下滑已經是不爭的事實。現在海外價格仍然堅挺,關注是否海外的需求變化,以及內需超季節性的下滑。

  從中長期看,成材在基本面上已經構成拐點,前期鋼材高點我們預計將成為全年高點。我們建議將前期偏多配置的鋼材全部平倉。做多的驅動已然弱化(限產+海外需求拉動),而做空的安全邊際不夠,故建議觀望。

  具體策略:

  由於10月合約距離現在較遠,盤面交易預期,當前螺紋10合約盤面在華東電爐平電成本附近,向上又沒有較好的驅動,建議觀望。期權方面,暫無建議。

  年度平衡表:

  圖27:粗鋼產量推演

  數據來源:銀河期貨、上海鋼聯、Wind、海關

  圖28:粗鋼庫銷比

  數據來源:銀河期貨、上海鋼聯、Wind、海關

  圖29:粗鋼表觀需求推演

  數據來源:銀河期貨、上海鋼聯、Wind

  圖30:粗鋼庫存推演

  數據來源:銀河期貨、上海鋼聯、Wind

  銀河期貨 顏文超

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