瑞達期貨:旺季剛需庫存續降 鋁價有望震蕩偏強

  摘要

  宏觀面,美聯儲多位官員相繼發表鴿派言論,美元承壓下行。此後,美國經濟數據弱於預期,市場集中於對美聯儲提前加息的預期是否會增強,美元震蕩下跌。供給端,中國內陸氧化鋁廠對海外礦石需求萎縮,鋁土礦進口量下降;交口信發、廣鋁等新增復產產能有望貢獻部分氧化鋁增量,但仍需關注環保督查對北方運行產能的影響;甘肅中瑞、陝縣恆康陸續復產,但月末雲南限電持續發酵且呈升級態勢,預計後市電解鋁總體邊際增量有所下降。需求端,下游需求季節性回暖,剛需驅動下游開工增加;房地產銷售和投資增速將呈現前高後低的走勢,全年仍有望實現正增長;汽車產銷形勢依然呈現向好發展態勢,但晶元短缺問題持續發酵,汽車需求或將集中在四季度爆發;家電行業進入內銷旺季,後續空調內銷表現或好於4月。

第一部分 鋁市場行情回顧

  5月份,鋁價呈現先揚後抑。5月中上旬,美聯儲多位官員相繼發表鴿派言論,美元承壓下行。此後,美國經濟數據弱於預期,市場集中於對美聯儲提前加息的預期是否會增強,美元震蕩下跌。總體看,當前美國經濟基本面強勁,美元指數短線或維持盤整,美指長期下行趨勢並未形成。國內方面,二季度國內新建及復產步伐加快以及近期進口窗口再度開啟,電解鋁產量有所抬升,隨後雲南限電持續發酵且呈升級態勢,預計限電時間持續到6月中旬,停產產能最早於7月恢復,電解鋁總體邊際增量有所下降。需求端,鋁錠鋁棒去庫態勢延續,企業開工率繼續回升,訂單相較前期明顯改善,為鋁價強勢上漲提供支撐動力。總體看,5月滬鋁基本面多空交織,高層會議多次聚焦大宗商品價格,市場避險情緒主導後期鋁價,鋁價承壓下行。

  數據來源:瑞達期貨、WIND

第二部分 鋁產業鏈回顧與展望分析

  一、鋁市供需體現

  1、全球原鋁產量增加 亞洲助力顯著

  世界金屬統計局(WBMS)公佈的最新報告顯示,2021年1-3月全球原鋁市場供應缺為7萬噸,2020年全年供應過剩107萬噸。1-3月全球原鋁產量同比增加5.9%,其中中國產量預估為975.8萬噸,目前約佔全球總產量的57%。歐盟28國的原鋁產量同比下滑7.6%;1-3月原鋁需求量為1721萬噸,同比增加8.8%,中國表觀需求量同比增加17%,歐盟28國需求量同比下滑4.4萬噸。

  國際鋁業協會(IAI)最新公佈數據顯示,2021年3月份全球原鋁產量為572.5萬噸,環比增長10.37%,同比增長4.97%。今年2月份全球原鋁產量修正為518.7萬噸,而2020年3月份全球原鋁產量為545.4萬噸。2021年1-3月份全球原鋁產量累計達到1663.9萬噸,同比增長3.57%,去年同期該值為1606.5萬噸。2021年3月份亞洲(除中國外)原鋁產量為37.8萬噸,環比增長11.5%,同比增長8.93%。2021年1-3月份亞洲(除中國外)原鋁產量累計達到109.3萬噸,同比增長5.50%,去年同期該值為103.6萬噸。2021年3月份中東原鋁產量為49.7萬噸,同比下降0.40%,去年同期該值為49.9萬噸。2021年1-3月份中東原鋁產量累計達到144.5萬噸,同比下降1.70%,去年同期該值為147萬噸。

  數據來源:瑞達期貨、WBMS

  2、全球鋁顯性庫存大幅減少

  截至5月21日,全球鋁顯性庫存報2116483噸,較上月末減少89245噸,其中COMEX鋁庫存31005噸,較上月末減少20噸;LME鋁庫存1750350噸,較上月減少46575噸,5月份倫鋁庫存錄得較大幅度下降;上期所鋁庫存335128噸,較上月末減少21481噸,滬鋁庫存3月以來出現較明顯下降,旺季去庫態勢良好。整體來看,全球鋁顯性庫存出現大幅下降,而倫鋁庫存出現較大幅度減少。

  數據來源:瑞達期貨,WBMS

  二、鋁市供應

  1、鋁土礦進口減少 國內需求萎縮

  中國鋁土礦雖然分佈集中,大中型礦床較多,但不易開採,不像國外那些適合露天開採的紅土型鋁土礦,因此中國鋁土礦對外依存度約60%。根據中國海關的最新數據,2021年4月中國鋁土礦進口873.95萬噸,同比減少12.16%,環比減少13.45%。其中幾內亞是最大的供應國,4月中國從幾內亞進口鋁土礦為475.02萬噸,同比減少1.85%,環比減少17.14%。而中國對澳大利亞4月進口量為294.52萬噸,同比增加1.95%,環比減少4.83%。印度尼西亞4月進口量為104.4萬噸,同比下降48.03%,環比下降13.68%。

  本期鋁土礦進口量下降的主要原因是從幾內亞的進口量減少。雖然幾內亞和印尼的鋁土礦供應量在增加,但是由於海運費持續上漲,中國內陸氧化鋁廠對海外礦石需求萎縮,甚至出現停止使用的情況,使得4月份鋁土礦進口量下降。

  數據來源:瑞達期貨,WIND

  2、氧化鋁生產小幅抬升 新增復產貢獻增量

  SMM數據顯示,2021年4月(30天)中國氧化鋁產量611.3萬噸,其中冶金級氧化鋁產量590.3萬噸,冶金級日均產量19.68萬噸,環比小增0.45%,同比增9.40%;2021年1-4月中國共生產冶金級氧化鋁2321.9萬噸,累計同比增長7.69%。月內北方環保檢查對氧化鋁生產的影響持續,河南個別企業受限於礦石價格和庫存,選擇降低焙燒運行產能,山西情況略好於河南,當前並無氧化鋁廠受環保影響減產。截至5月上旬,中國冶金級氧化鋁運行產能7160萬噸。月內交口信發、廣鋁等新增復產產能有望貢獻部分增量,預計5月(31天)冶金級氧化鋁產量在613.5萬噸左右,日均產量19.8萬噸,較4月或能繼續錄得小幅抬升,但仍需關注環保督查對北方運行產能的影響。

  數據來源:瑞達期貨,WIND

  3、減產目標已實現 電解鋁產量繼續爬升

  SMM數據顯示,2021年4月(30天)中國電解鋁產量325.0萬噸,同比增長9.87%;2021年1-4月中國共生產電解鋁1293.6萬噸,累計同比增8.60%。4月份百礦德保三段、田林二段繼續投產放量,同時內蒙古地區電解鋁因「能耗雙控」導致的減產已於月內完成,整體日均產量較3月小增0.04萬噸。截至5月初,中國電解鋁運行產能3971萬噸/年,有效建成產能4350萬噸/年,中國電解鋁企業開工率91.3%。SMM調研4月鋁水佔比67.3%,環比顯著增長4.1個百分點。

  進入5月,供給端看,國內運行產能料將穩步抬升——百礦德保、田林等新投產能持續貢獻增量,同時甘肅中瑞已於月初復產、陝縣恆康計劃於5月下旬實現部分復產,預計月產量達337.0萬噸,年化運行產能增至3967.9萬噸;5月原鋁進口量預計在8萬噸左右水平。國內電解鋁社會庫存在旺季支撐下將表現持續去庫,庫存天數有望降至9天。此外,雲南限電持續發酵且呈升級態勢,預計限電時間持續到6月中旬,停產產能最早於7月恢復,電解鋁總體邊際增量有所下降。

  數據來源:瑞達期貨、WIND

  三、鋁市需求

  1、剛需驅動企業開工 下游套利窗口開啟

  鋁合金方面,中國多年來一直是鋁合金的生產大國和凈出口國,但出口基數較低,對鋁價影響有限。鋁材方面,根據中國國家統計局的數據,2021年1-4月鋁材累計產量1894.20萬噸,累計增加19.60%。

  4月份鋁材企業開工方面,其中鋁型材企業開工率57.72%,環比增加6.80個百分點,較2020年同期減少1.75個百分點;鋁板帶箔企業開工率78.23%,環比增加5.81個百分點,較2020年同期增加2.63個百分點;再生鋁合金錠企業開工率56.00%,環比增加5.66個百分點,同比增加14.29個百分點。鋁桿線企業開工率51.6%,環比增加8個百分點,同比減少8個百分點。3月初鋁型材生產還未完全恢復,4月一般又為鋁型材消費旺季,下游需求季節性回暖,剛需驅動下游開工增加,規模大廠均維持高開工率狀態,鋁材企業開工率呈現小幅增長態勢。

  數據來源:瑞達期貨、WIND

  據海關總署統計:2021年4月未鍛軋的鋁合金進口量為281139噸,環比增長36.10%,同比增長165.07%;1-4月份未鍛造鋁及鋁材進口累計94.28萬噸,同比增長130.9%。而中國4月份的未鍛軋鋁及鋁材出口總量為43.72萬噸,環比減少14.48%,同比減少8.82%。今年1-4月中國未鍛軋鋁及鋁材累計出口172.2690萬噸,同比增加5.8%。

  在美國等主要經濟體貨幣寬鬆政策的影響下,全球大宗商品價格持續上漲,國內大宗商品價格快速上漲也助推了進口增長,近期進口出現自去年7月以來的最大套利機會,展望後市進口量將繼續增加。

  數據來源:瑞達期貨、WIND

  2、開發投資保持較好增速 全年有望實現正增長

  4月全國房地產銷售面積1.43億平方米,同比+19.2%;銷售金額為15231億元,同比+32.5%。1-4月全國房地產銷售面積5.03億平方米,同比+48.1%;銷售金額為53609億元,同比+68.2%;與2019年1-4月相比,累計銷售面積和銷售金額分別同比提升了19.5%和37%。目前,新房銷售仍保持較好的活躍度,由於房價連續上漲,購房情緒較為穩健,考慮到後期基期抬升,預計後市銷售增速將呈現前高後低的走勢。

  4月房地產投資保持較快增長,投資金額為1.27萬億元,同比+13.7%。1-4月房地產累計投資金額為4.02萬億元,同比+21.6%。4月新開工面積為1.77億平方米,同比-9.3%,同比增速轉負。1-4月,累計新開工面積為5.4億平方米,同比+12.8%。4本月竣工面積0.36億平方米,同比-3.1%,竣工端恢復緩慢。1-4月累計竣工面積2.27億平方米,同比+17.9%。4月新開工和竣工面積均為負增長,或因本月土地投資資金需求較大,影響到了開竣工端的資金投入。

  目前房地產調控仍從嚴執行,政策方向主要集中於房企融資、購房資金和土地供應等多個方面,體現了政策對房地產行業監管的連續性和中央實踐「房住不炒」的決心。隨著市場增速放緩,行業競爭加劇,展望後市房地產銷售和投資增速將呈現前高後低的走勢,全年仍有望實現正增長。

  數據來源:瑞達期貨、WIND

  3、汽車行業延續向好 晶元問題持續發酵

  2021年4月,汽車產銷分別完成223.4萬輛和225.2萬輛,與2019年同期相比,產銷同比增長8.7%和13.5%,汽車市場繼續呈現穩中向好的發展態勢。其中,4月新能源汽車產、銷分別完成21.6萬輛和20.6萬輛,同比分別增長1.6倍和1.8倍。1-4月,新能源汽車產、銷分別完成75萬輛和73.2萬輛,同比增長2.6倍和2.5倍。總體看,2021年4月汽車產銷逐步恢復,與2019年同期相比,產銷形勢依然呈現向好發展態勢;此外,新能源汽車產銷總體表現依然好於行業,月度產銷保持在20萬輛以上,產銷繼續刷新當月歷史記錄。

  今年以來,晶元短缺問題持續發酵,主要原因在於全球8英寸晶圓供應短缺,消費因電子消費品需求提升而大幅增長。展望二季度或將是晶元短缺最為嚴重的階段,多數車企將力保高端車型銷售,從而導致低端車型受到更大的影響。若後期晶元緊缺得到緩解,汽車需求或將集中在四季度爆發。

  數據來源:瑞達期貨、WIND

  數據來源:瑞達期貨、WIND

  4、旺季助力產銷續增 終端價格壓制需求

  2021年4月家用空調總銷量1527.6萬台,同比+6.5%,內銷759.5萬台,同比+7.1%;出口768.1萬台,同比+5.9%,較2019年4月分別-13.7%、-26.9%、+5.0%。具體而言,4月空調內銷表現偏弱,內銷同比增速回落至個位數。2021年1-4月內銷同比+27.1%,較2019年1-4月-8.2%。一方面,零售終端價格在成本帶動下快速提升,壓制零售需求。另一方面,根據中國氣象局數據,2021年4月(1-27日),全國平均氣溫10.8℃,接近常年同期(但4月以來,共有4次冷空氣過程,冷空氣次數較常年同期2.9次偏多),導致內銷規模仍低於2017-2019年間4月表現。

  展望後市,行業進入內銷旺季,氣溫、降水因素或有利於5月內銷增長,考慮到5月1-13日期間全國整體氣溫偏高(根據中國氣象局數據,5月以來,除東北、華北、西藏部分地區外,平均氣溫偏高,而全國大部分地區普遍降水偏少),且降水偏少,同時國家氣候中心預計5月下旬至6月上旬全國大部分區域氣溫或偏高,降雨僅集中於部分區域,後續空調內銷表現或好於4月。

  數據來源:瑞達期貨、WIND

  四、鋁生產利潤有所下降

  粗略估計,噸鋁需要約1.93噸氧化鋁,13500度電,以及0.48噸預焙陽極、0.02噸氟化鋁、0.01噸冰晶石等,人工及折舊等財務費用平均為2000元/噸。截至5月25日,合計生產一噸電解鋁的較低成本約為13401元/噸,成本較上月末增加133元/噸,長江有色A00鋁均價報18360元/噸,電解鋁生產利潤環比上月末增減少114元/噸。氧化鋁價格方面,貴州一級氧化鋁均價報2400元/噸,環比上月上漲50元/噸。預焙陽極價格方面,西北地區的預焙陽極報價4520元/噸,環比上月末上漲110元/噸。冰晶石報價6000元/噸,環比上月末減少150元/噸。干法氟化鋁報價7600元/噸,環比上月末下跌700元/噸。此外,電解鋁成本佔比最大的電力方面,預計中國電解鋁平均電價為0.325元/度,在中國碳排放費+嚴監管的背景下,自備電廠優勢或將削弱,而成本更低的水電的使用比例將逐漸增加,進而導致電解鋁平均電價逐漸下降。

  數據來源:瑞達期貨、WIND

  五、6月鋁價展望

  宏觀面,美聯儲多位官員相繼發表鴿派言論,美元承壓下行。此後,美國經濟數據弱於預期,市場集中於對美聯儲提前加息的預期是否會增強,美元震蕩下跌。總體看,當前美國經濟基本面強勁,美元指數短線或維持盤整,美指長期下行趨勢並未形成。供給端,由於海運費持續上漲,中國內陸氧化鋁廠對海外礦石需求萎縮,甚至出現停止使用的情況,鋁土礦進口量下降;交口信發、廣鋁等新增復產產能有望貢獻部分氧化鋁增量,預計後市繼續錄得小幅抬升,但仍需關注環保督查對北方運行產能的影響;電解鋁方面,國內運行產能料將穩步抬升疊加甘肅中瑞、陝縣恆康陸續復產,但月末雲南限電持續發酵且呈升級態勢,預計後市電解鋁總體邊際增量有所下降。需求端,下游需求季節性回暖,剛需驅動下游開工增加;房地產開發投資保持較好增速,但隨行業競爭加劇,展望後市房地產銷售和投資增速將呈現前高後低的走勢,全年仍有望實現正增長;汽車產銷形勢依然呈現向好發展態勢,但晶元短缺問題持續發酵,展望二季度或將是晶元短缺最為嚴重的階段,若後期晶元緊缺得到緩解,汽車需求或將集中在四季度爆發;家電行業行業進入內銷旺季,氣溫、降水因素或有利於5月內銷增長,後續空調內銷表現或好於4月。總體看,5月滬鋁基本面多空交織,總體力度偏強,但由於5月高層會議多次聚焦大宗商品價格,市場避險情緒主導鋁價,鋁價承壓回調,展望6月份,後市基本面表現良好,鋁價回調區間有限,預計維持在17500-18800區間。

  六、操作策略建議

  1、中期(1-2個月)操作策略:謹慎逢低做多為主

  具體操作策略

  對象:滬鋁2108合約

  參考入場點位區間:17500-19000元/噸區間,建倉均價在18000元/噸附近

  止損設置:根據個人風格和風險報酬比進行設定,此處建議滬鋁2108合約止損參考17600元/噸

  後市預期目標:目標關注18800元/噸;最小預期風險報酬比:1:2之上

  套利策略:跨市套利-5月滬倫比值小幅下降,鑒於庫存滬倫同減,但倫鋁庫存減幅較大,滬倫比值預計偏弱運行,建議嘗試賣滬鋁(2108合約)買倫鋁(3個月倫鋁),參考建議:建倉位(AL2108/LME鋁3個月)7.70,目標7.60,止損7.75。跨品種套利-鑒於當前基本面鋁強於銅,可逢高做空銅鋁比值,建議嘗試賣滬銅、買滬鋁操作,參考建議:建倉位(CU2108/AL2108)4.000,目標3.700,止損4.150。

  2、期權策略:鑒於後市價鋁價預計高位震蕩為主,因此可以構建牛市看漲期權,分別同時買入AL2108-C-18600和賣出AL2108-C-16700,該策略Delta為正,在鋁價上漲過程中獲得收益,並且鎖定最大收益以及最大虧損。

  3、套保策略:鋁價跌至17500元/噸之下,則消費企業可繼續為未來的消費進行買入套保,入場比例為20%,在日常經營中以隨買隨用為主。而滬鋁若漲至18800元/噸之上,持貨商的空頭保值意願可上升,比例為20%。

  風險防範:

  美國經濟復甦強勁,美聯儲提前加息,美元延續強勢

  國內電解鋁產能加快釋放,下游需求乏力,去庫不及預期

  瑞達期貨 陳一蘭

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