東南電子IPO:市佔率僅0.01% 毛利率超同行且波動異常

  出品:新浪財經上市公司研究院

  作者:鍾文

  董秘、財務總監雙雙換人的東南電子,能否順利闖關?

  6月10日,東南電子股份有限公司(下稱「東南電子」)發佈了招股書,擬登陸創業板。東南電子原是新三板企業,2016年11月掛牌,2019年2月摘牌。資料顯示,2014-2020年,東南電子的毛利率急速增長,從不到20%暴增至40%以上。東南電子的毛利率暴增的趨勢不僅異於同行,且40%以上的毛利率遠超同行公司均值。

  市佔率僅佔万分之一

  招股書顯示,東南電子的主營業務是微動開關產品的設計、研發、生產及銷售,主要產品為微動開關。2018-2020年,公司微動開關收入分別為2.11億元、2.13億元和2.37億元,合計佔主營收入的95.13%、94.07%、94.45%,佔比維持在95%左右,可見公司產品結構較單一。

  微動開關所處的行業為電子元器件製造行業。據《中國電子信息產業統計年鑒》,2018-2020年,全國電子元器件製造業收入為20374億元、22289億元、24273億元。

來源:招股書

  2018-2020年,東南電子營業收入分別為2.22億元、2.26億元和2.52億元,占行業總收入的0.01%左右,即市佔率為萬分之一左右。

  產品結構單一、市場佔有率低的東南電子,在面對美的、格力電器等大客戶時,議價能力可想而知。2018-2020年各期末,公司應收賬款賬麵價值分別為0.46億元、0.59億元和0.8億元,占當年主營業務收入的比重分別為20.61%、25.96%和31.97%,佔比逐年提高。

  招股書顯示,2018-2020年各期末,東南電子應收賬款第一名的客戶皆是美的集團,金額分別為1389.05萬元、2519.72萬元和3768.71萬元,分別占應收賬款餘額的28.87%、40.75%、44.52%。

  毛利率異常

  儘管東南電子是一家規模小的電子元器件製造商,但公司毛利率卻在同行中名列前茅。招股書顯示,東南電子將徠木股份、宏發股份、三友聯眾、航天電器、創益通、東南電子作為可比同行上市公司。

  2018-2020年,東南電子微動開關產品的毛利率分別為41.65%、45.93%、42.81%,可比同行上市公司的均值分別為34.73、34.19%、34.26%。

  公司稱,毛利率高於同行均值主要系公司與同行業公司在產品種類、收入結構、業務模式等方面存在一定差異。東南電子還稱,目前國內尚無與公司從事完全相同業務的上市公司。

  如果說東南電子的高毛利率尚有產品差異的影響,那公司毛利率在過去幾年間的劇烈波動又該如何解釋?

  2014-2020年,東南電子毛利率分別為18.97%、22.04%、26.72%、31.61%、41.92%、45.94%和42.27%,從幾年前的20%左右暴增至40%以上。而同行上市公司的毛利率波動較小,徠木股份、航天電器的毛利率整體上還呈下降趨勢。

數據來源:wind

  財務人士認為,在主營產品結構、供需關係、產業政策、成本售價等沒有發生重大變化時,一家公司的毛利率通常不會發生劇烈波動。

  東南電子這些年的主營產品一直都是以微動開關為主,且佔比超過9成,毛利率的翻倍增長不可思議,尤其是在同行毛利率較穩定甚至下降的情況下,東南電子毛利率暴增顯得很異常。

  在IPO實務中,毛利率高於同行及毛利率巨幅波動一直是監管部門關注重點,一是因為毛利率的穩定涉及公司主營業務的穩定性;二是毛利率高於同行考驗擬IPO公司業績的真實性。

  頗值一提的是,東南電子的毛利率還出現「倒掛」的情形,體現為公司經銷模式的毛利率有高於直銷模式。2018-2020年,東南電子直銷模式毛利率分別為41.06%、46.53%、42.54%,經銷模式毛利率分別為44.38%、43.70%、41.24%。2018年,經銷客戶的毛利率甚至高於直銷模式。

  通常情況下,因經銷商要賺取差價,故經銷模式下的毛利率相對直銷模式較低,東南電子2018年毛利率的「倒掛」顯得不同尋常。2019年和2020年,公司直銷模式和經銷模式下的毛利率也相差無幾。

  高管變動頻繁 信息披露存瑕疵

  招股書顯示,仇文奎、管獻堯、趙一中為東南電子控股股東、實際控制人,三人系一致行動人關係,合計控制公司56.68%的股份。其中,仇文奎任董事長兼總經理,管獻堯目前任公司董事,趙一中現任董事、技術顧問。

  值得關注的是,管獻堯於2016年6月至2019年5月,任公司副董事長兼副總經理。但在「高級管理人員的變化情況」中,並沒有顯示管獻堯擔任高管。公司稱,「2018年末,公司高級管理人員共7人,分別為仇文奎、張立、章加員、譚迎興、徐良剛、陳雙燕、孫衛紅」。由此可見,東南電子招股書的信息披露還存在瑕疵。

  結合新三板披露的資料及招股書可知,東南電子高管變動較為頻繁。2016年末,公司的高管包括仇文奎、管獻堯、張立、林應輝、徐良剛、章加員、方洪志、陳雙燕。2018年末,公司高管變為仇文奎、張立、章加員、譚迎興、徐良剛、陳雙燕、孫衛紅。由此得知,2016年末至2018年末,林應輝(副總經理)、方洪志(財務負責人)離開了高管層。

  2019年6月18日,公司聘任仇文奎為公司總經理,張立、章加員、譚迎興為公司副總經理,周愛妹為公司董事會秘書、財務總監。徐良剛(副總經理)、陳雙燕(董事會秘書)、孫衛紅(財務總監)三人離開了高管層。

  實務中,擬IPO公司高管層的劇烈變動容易引發關注。尤其是董秘、財務總監的變動更引人注意,因董秘對公司信披、合規方面較為了解,而財務負責人對公司財務真實性了如指掌。報告期內,東南電子不僅更換過董秘、財務總監,財務負責人可能還更換過兩次,原因未明。

  招股書顯示,東南電子IPO的保薦機構、主承銷商為國金證券,發行人律師為北京市金杜律師事務所,審計機構為天健會計師事務所。

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