存在美化報表的行為 仁和葯業定增解禁前後動作多

  原標題:仁和藥業定增解禁前後動作多

  來源:證券市場周刊

  考慮到此前定增發行股份的解禁,仁和藥業美化報表和發佈收購利好背後的動機並不單純。

  本刊記者  杜鵬/文

  2021年2月份以來,仁和藥業(000650.SZ)股價連續大漲,最高漲幅超過140%,目前市值超過160億元。《證券市場周刊》記者注意到,仁和藥業存在美化報表的行為。

  2020年,公司通過出售資產及壓縮費用實現凈利潤增長,2021年一季度高增長主要是因為上年疫情低基數因素,這種高增長難有持續性。與此同時,貢獻主要利潤的兩家子公司盈利能力大幅高於行業水平、違背商業常識,公司利潤可能被嚴重誇大。此外,公司還發佈收購利好拉升股價。

  仁和藥業美化報表和發佈收購利好的動機並不單純,真實目的或許是為了護航定增股份解禁,不能排除存在上市公司發佈利好配合限售股解禁之嫌。

  高增長難持續

  2021年一季度,仁和藥業實現收入11.82億元,同比增長34.08%;凈利潤1.5億元,同比增長45.38%;基本每股收益0.1072元,同比增長28.69%。公司一季度高增長,最主要的原因是上年同期業績基數過低。

  2020年年初,受新冠疫情影響,公司自有產品銷售增長放緩,特別是疫情期間,公司退熱、感冒藥系列產品銷量下降較大,儘管公司75%酒精消毒液等防疫產品增長較大,但仍不足以彌補感冒藥系列等產品下降帶來的缺口。2020年一季度,公司收入同比下降25.89%至8.82億元,凈利潤同比下降27.73%至1.03億元。

  2019年國內沒有新冠疫情,公司當年一季度收入和凈利潤分別為11.9億元、1.43億元,2021年一季度收入尚未恢復至疫情前水平。綜合來看,仁和藥業依靠2020年低基數實現的高增長難有持續性。

  2020年,仁和藥業實現營業收入41.06億元,同比減少10.37%;凈利潤5.69億元,同比增長5.74%;基本每股收益0.45元,同比增長4.65%。

  仁和藥業在收入減少的情況下,為何還能夠實現凈利潤增長呢?這背後主要得益於投資收益增加及費用減少。公司2020年實現投資收益7139萬元,占當年凈利潤的12.48%,而2019年的投資收益為-1113萬元。仁和藥業2020年的投資收益,主要來自出售資產所得。

  2020年11月14日,仁和藥業發佈公告稱,公司以1.89億元向叮噹快藥科技集團有限公司(下稱「叮噹快藥」)轉讓公司持有的仁和藥房網(北京)醫藥科技有限公司(下稱「仁和藥房網」)45%的股權。叮噹快藥與公司的關係為同一最終控制方,本次交易構成關聯交易。

  仁和藥房網是網上藥店,2019年收入和凈利潤分別為4.83億元、-3173萬元,2020年1-7月收入和凈利潤分別為2.34億元、-1498萬元,2020年7月31日的總資產和凈資產分別為1.25億元、-806萬元。

  通過本次轉讓交易,仁和藥業可以實現一石二鳥,一方面可以確認大筆投資收益,另一方面,仁和藥房網未來不會再拖累上市公司業績。這筆交易發生在2020年11月,距離年底收官不遠。這某種程度表明,管理層有把報表做漂亮的意圖。

  除了投資收益以外,費用下降對仁和藥業2020年凈利潤增長也有較大貢獻。財報顯示,公司2020年銷售費用從7.88億元下降至5.77億元,管理費用從2.72億元下降至2.24億元,財務費用從-3648萬元變為-880萬元。

  子公司盈利能力畸高

  江西仁和藥業有限公司(下稱「藥業公司」)、江西仁和中方醫藥股份有限公司(下稱「中方醫藥」)是仁和藥業兩家子公司,持股比例分別為100%、80%,也是仁和藥業最賺錢的子公司。

  財報顯示,藥業公司2020年收入和凈利潤分別為7.53億元、2.12億元,2020年年末總資產和凈資產分別為5.25億元、3.47億元;中方醫藥2020年收入和凈利潤分別為19.92億元、2.24億元,2020年年末總資產和凈資產分別為8.65億元、6.98億元。據此計算,藥業公司和中方醫藥2020年凈利率分別為28.15%、11.24%,ROE分別為61.1%、32%。

  2019年,藥業公司和中方醫藥同樣是仁和藥業最賺錢的兩家子公司。藥業公司2019年收入和凈利潤分別為8.39億元、2.08億元,2019年年末的總資產和凈資產分別為5.88億元、4.32億元;中方醫藥2019年收入和凈利潤分別為19.29億元、2.04億元,2019年年末總資產和凈資產分別為7.06億元、5.61億元。據此計算,藥業公司和中方醫藥2019年凈利率分別為24.83%、10.56%,ROE分別為48.25%、36.34%。

  上面兩年的財務數據表明,藥業公司和中方醫藥盈利能力強勁。看到這樣靚麗的數據,不少人會認為,這兩家子公司肯定屬於製藥環節的企業。然而事實卻是,這兩家子公司並非製藥環節,而是醫藥商業批發。

  兩家子公司官方網站介紹稱,藥業公司成立於2000年5月,建立了遍布全國30個省、市、自治區的營銷網路。中方醫藥成立於2009年12月,現擁有遍布全國30個省、市、自治區的營銷網路,形成了感冒消炎、兒科、婦科、活血化瘀、消化系統、補益類等十大系列產品銷售。

  醫藥批發是門苦生意,盈利能力普遍不高。國藥一致(01099.HK)和華潤醫藥(03320.HK)是醫藥批發行業龍頭上市公司,2020年收入分別為4564億元、1687億元,凈利率分別為2.65%、2.65%,攤薄ROE分別為12.75%、7.1%。相比這些龍頭上市公司,藥業公司和中方醫藥盈利能力畸高。

  A股上市公司中,第一醫藥(600833.SH)是以批發和零售為主的醫藥流通企業,2020年實現營業收入15.87億元,其中醫藥批發業務收入6.79億元,毛利率8%。藥業公司和中方醫藥與第一醫藥批發業務規模相近,但是前兩者凈利率卻比後者毛利率還要高出來不少。

  綜合來看,藥業公司和中方醫藥盈利能力異於行業正常水平,不符合常識,這兩家子公司的盈利能力可能被嚴重誇大。

  對此,仁和藥業相關負責人對《證券市場周刊》記者表示,無論公司自有產品還是OEM貼牌產品,藥業公司是以控銷為主、代理經銷為輔的銷售模式,不同於傳統意義上的醫藥批發商業企業,且藥業公司有投資收益,故該公司凈利潤率較高。

  動機不單純

  仁和藥業美化報表背後的動機並不單純。2020年11月,仁和藥業完成了一筆定增,非公開發行1.62億股,發行價格為5.16元/股,募集資金總額為8.34億元,認購對象有華夏基金管理有限公司、中意資產管理有限責任公司、林偉亮、中國銀河證券股份有限公司、中信中證資本管理有限公司、江西大成資本管理有限公司、孫梅春、易方達基金管理有限公司、上海鉑紳投資中心(有限合夥)、萬波。其中,易方達基金管理有限公司認購金額1.99億元,位列第一。

  這筆定增限售期僅有半年時間,可上市流通日為2021年5月20日。美化報表對於維護股價至關重要,這也是定增資金所迫切希望的。自2021年2月以來,仁和藥業股價從最低價5.23元/股,一路最高上漲至12.82元/股,漲幅高達145%。6月2日,公司收盤價11.53元/股,照此計算定增資金已經暴賺10.32億元。

  尤其值得注意的是,就在定增限售股解禁之後數日,仁和藥業發佈了收購利好。5月25日,上市公司發佈公告稱,公司擬收購深圳市三浦天然化妝品有限公司、江西聚和電子商務有限公司、江西聚優美電子商務有限公司、江西美之妙電子商務有限公司等七家公司各80%股份;本次交易尚處於意向協議階段,交易價格還未確定。

  上述收購資產經營業務包括化妝品、護膚品、保健食品、醫療器械等大健康產品,屬於市場追捧的概念。收購消息公佈後,仁和藥業股價連續兩日漲停價收盤。

  仁和藥業定增股份解禁後,立即公告收購利好,這兩件事情究竟是巧合,還是刻意為之呢?這背後恐怕不能排除存在配合定增解禁發佈利好之嫌。

  近期,葉飛的爆料使得「市值管理」也即所謂的莊家操控股價,以及背後的上市公司及其股東、盤方、中間人、基金、券商資管等多方的利益鏈條擺到了聚光燈下。在引發軒然大波之後,滬深交易所向涉事的幾家公司下發了關注函,要求這幾家公司進行自查。證監會也在其官網火速表態,堅決貫徹落實「零容忍」工作方針,依法從嚴從快從重打擊包括惡性操縱市場、內幕交易等在內的各類重大違法行為,持續凈化市場生態。

  上述仁和藥業相關負責人表示,公司信息披露符合相關規定,不存在也沒有必要刻意護航限售股解禁的情形。

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