小粽子潛力大,百歲老字號能否打出新牌?

原標題:小粽子潛力大,百歲老字號能否打出新牌?

端午前夕,「江南粽王」五芳齋應景的獻上了一份特殊的「粽子」。

據36氪消息,6月4日,證監會網站掛出五芳齋的上市預披露文件,保薦機構為浙商證券。此次,公司擬募資10.56億元,投向只能食品車間、數字產業智慧園、研發中心及信息化建設、成都生產基地改造等項目及補充流動資金。

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在此之前,五芳齋的上市之路並不順利,為了衝刺A股上市,五芳齋已經連續換了三家上市輔導機構。早在2019年4月,廣發證券與五芳齋簽署上市輔導協議;同年9月協議終止,中金公司取代廣發證券成為第二家上市輔導機構,但工作進展報告遲遲沒有更新;去年9月,浙江證監局披露了五芳齋的輔導備案公示文件,此時上市輔導機構已變更為浙商證券。

有著「江南粽王」之稱的五芳齋於1921年成立,一年賣出粽子達4億隻,銷量堪稱「粽子大王」。而五芳齋除了生產和銷售粽子,還向連鎖餐飲服務、電商和米業拓展,不斷增加核心業務。在老字號紛紛排隊上市的趨勢中,五芳齋能否抓住機會成功登陸資本市場?港股研究社多點解讀五芳齋A股上市之路,讓外界對它有更多認知。

五芳齋融資歷程

「五芳齋」起源於1921年蘭溪籍商人張錦泉在當時嘉興的張家弄口開設的「榮記五芳齋」粽子店,寓意「五穀芳馨」。1992年,嘉興市五芳齋粽子公司成立。次年,「五芳齋」被國家貿易部評為「中華老字號」,如今的擬上市主體——五芳齋就是由嘉興市五芳齋粽子公司於1998年改制而來。

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據企查查信息顯示,迄今為止五芳齋共拿到了3輪融資,分別是2013年12月1日的A輪融資、2015年3月12日的新三板融資、2016年3月1日的B輪融資,其中最近的B輪融資投資機構為復聚投資、常春藤資本。

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股權架構方面,當前佔比最大的40.36%的是母公司五芳齋集團。其次分別為星河數碼23.97%、遠洋裝飾9.70%、寧波永戊3.77%、雙匯發展1.99%、復聚投資1.13%。

五芳齋的商業模式

作為一家百年老字號,五芳齋上個世紀20年代開設了首家粽子店打下了行業基礎。目前公司主營業務分為兩大板塊,包括食品製造業務和餐飲服務業務,主要生產粽子、月餅、糕點、蛋品、滷味等產品。

食品製造業務方面,通過與設備生產廠商的合作,五芳齋已經設計開發了一系列粽子專用的自動化生產設備,包括粽葉清洗流水線、豆沙炒制加工成套設備、潤米拌米生產線和粽子冷卻、計數、金探三合一流水線等。目前,公司粽子生產主要工序,從粽葉清洗、潤米拌米、餡料攪拌,到蒸煮、冷 卻、計數、金探、真空包裝、真空滅菌,均已基本實現自動化。

餐飲服務業務方面,招股書介紹,公司餐飲門店提供早餐、正餐標準化中式快餐服務。早餐產品包括粽子、餛飩、粉絲煲、豆漿等,正餐產品包括滷肉飯、煲仔飯、雞肉飯等飯品和米線、湯麵等,人均消費在20元-40元間上下浮動。

五芳齋的IPO進程

從2019年迄今,五芳齋已三次更換上市輔導機構,令其上市進展蒙上一層迷霧。

五芳齋合作的第一家上市輔導機構為廣發證券。2019年4月17日,廣發證券與五芳齋簽署上市輔導協議。同年9月20日,廣發證券宣布終止輔導關係,稱「鑒於五芳齋戰略發展需要」。

此後中金公司成為其第二家輔導機構,輔導期大致為2019年9月至12月,並成功開展三期輔導工作。而就在中金公司於2020年6月19日披露最新輔導工作進展后,輔導工作又戛然而止。

直到去年9月30日,浙商證券登場,成為五芳齋的最新輔導機構。

五芳齋的財務數據

招股書顯示,018年、2019年和2020年,公司營業收入分別約為24.23億元、25.07億元和24.21億元,2019年較2018年增長3.47%,但2020年較2019年下降3.44%,實際上,2020年的營業收入和2018年比也是下降的。

2018年、2019年和2020年,五芳齋「歸母」凈利潤分別約為0.97億元、1.63億元和1.42億元,2019年較2018年增長 68.21%,但2020年度較2019年下降12.90%。公司綜合毛利率分別為45.24%、45.43% 和 44.57%。

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受疫情影響五芳齋去年粽子銷量較2019年度減少562.10萬千克,同比下降11.19%。凈利潤下滑與原料和人工成本上漲有關。五芳齋食品生產所需的主要原材料:豬肉和米類單價去年均有上浮,原材料成本占收入比重為28.68%,同比上升2.91%。

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五芳齋的競爭對手

目前五芳齋的主要競爭對手是稻香村。對比來看,根據艾媒諮詢發布的《2020 年端午節中國粽子品牌排行榜單 TOP10》,其中「老字號」五芳齋位居榜首。

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線下商超渠道仍是粽子銷售的主要渠道之一,該渠道的品牌競爭格局與整體市場的競爭格局略有差異。根據全國連鎖店超市信息網數據,2019 年端午節期間,商超渠道粽子銷售前三名品牌分別是五芳齋、三全和思念,銷售金額在商超渠道的佔比分別為 30.2%、21.4%和 16.5%,前三名品牌銷售金額佔比合計超過65%,市場集中度較高。北京稻香村、真真老老等品牌在商超渠道市場佔有率較低,銷售金額佔比均不超過 3%。

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綜合毛利率的比較上,五芳齋與同行不相上下,均在40%上下區間內波動。品牌、技術、供應鏈和渠道等,被五芳齋視為自身的傳統優勢。但公司坦承,季節性明顯導致產能瓶頸,以及門店布局地域性明顯的競爭劣勢,還需加大投入、努力攻克。

五芳齋風險投資提醒:

· 風波不斷:兩年連換三家券商,頻繁更換輔導券商,難免會動搖投資者信心,但招股書中並未說明原因。

· 機構投資者履約期限將至:2021年2月,寧波永戊投資管理合夥企業(有限合夥)和寧波復聚股權投資合夥企業(有限合夥)分別與五芳齋簽署了股份轉讓協議,協議中寫明:若五芳齋不能在2021年12月底或2022年12月底前完成在A股的上市,那麼兩家機構有權回購其持有的發行人全部股份。

· 營收過於單一,營收主力依舊是粽子,而且比重還在不斷增加,2018年,五芳齋「粽子系列」一項佔總營收比重還僅為66.28%,到2020年已經上升至70.77%,銷售額高達16.44億元。雖粽子是主營產品,但季節性特徵過於顯著,如不能做好市場預測等措施,將面臨部分產品備貨不足而失去業務機會。

· 業務多元化發展戰略成效尚還存疑,粽子外業務認為體現出增長潛力,從招股書中數年變化不大的總營收佔比可以看出。

· 餐飲服務業務逐年下滑,2018、2019和2020年,「餐食系列」一項在五芳齋營收結構中的佔比分別為17.19%、15.68%和11.41%。

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