華安期貨:美豆春播順利 豆粕上行壓力較大

  要點提示:

  1.全球大豆供需兩旺,庫存小幅增加

  2.美豆新作庫存略有恢復,但仍然偏緊

  3.美豆新作播種、生長情況較好

  4.美豆舊作庫存所剩無幾,出口、壓榨需求放緩

  5.巴西大豆進入出口高峰期,進口大豆升貼水處於高位

  6.大豆到港高峰來臨,豆粕即將進入累庫階段

  7.生豬養殖利潤惡化,或影響產能恢復節奏

  市場展望與投資策略:

  當前美豆新作播種順利,種植進度達到同期最高水平,但市場仍對播種面積保持疑慮。美豆舊作年度出口目標已基本完成,期末庫存處於歷史低位;巴西大豆收割基本完成,豐產已成定局,市場需求逐步轉向南美。預計美豆價格將維持高位震蕩。

  隨著南美大豆豐產上市,國內迎來大豆到港高峰,油廠開機率回升。下游水產養殖進入旺季,生豬存欄繼續恢復,豆粕成交略有好轉。總體來看,到港量壓力釋放,需求緩慢恢復,6月期間國內豆粕庫存或將呈現逐步累積態勢,對價格形成一定壓力。預計豆粕將繼續隨外盤震蕩為主。未來市場將聚焦美國大豆播種,種植面積增幅與種植期天氣成為關鍵因素。

  風險點:美國大豆播種;南美大豆出口;國內大豆到港;生豬存欄

  一、行情回顧

  美豆新作播種順利,播種速度遠超往年,有效緩解美國國內大豆低庫存對市場造成的緊張情緒,巴西大豆豐產上市,出口需求季節性轉向南美,美豆出口季節性放緩,5月美豆價格震蕩回調。國內大豆到港量增加,大豆進口成本下降,價格承壓走弱。不過大豆盤面榨利虧損嚴重,油廠有挺價意願,且水產養殖進入旺季,豆粕成交好轉,基差反季節上漲。總體而言,5月國內蛋白粕總體隨外盤維持震蕩偏弱走勢。

  圖表1:春播順利引發外盤迴落,蛋白粕走勢偏弱

  數據來源:華安期貨投資諮詢部;WIND

  數據來源:華安期貨投資諮詢部;WIND

  二、供需分析

  1.國際大豆供需分析

  1.1 USDA報告

  美國農業部發佈的5月供需報告顯示2021/22年度美國大豆庫存仍將處於7年低位。在舊作2020/21年度里,美國農業部維持美豆結轉庫存穩定在1.2億蒲,持平於4月供需報告預估,出口和壓榨方面需求數據沒有任何變化。

  2021/22年度美豆新作出口減少,壓榨量增加,期末庫存小幅上升。USDA預估單產為50.8蒲式耳(為趨勢單產預估值),種植面積按照慣例使用的是3月種植意向報告的預估8760萬英畝,收割面積為8670萬英畝,產量預估為44.05億蒲式耳,出口預估為20.75億蒲,較20/21年度下降2.05億蒲,壓榨預估為22.25億蒲,較20/21年度略增3500萬蒲,美豆新作期末庫存預估為1.40億蒲,位於市場預估範圍之內,較20/21年度略增2000萬蒲;但這一結轉庫存數據是至少25年來最低的初始結轉庫存預估,可能繼續增加市場的看漲情緒。

  USDA預估全球2020/21年度大豆期末存預估為8655萬噸,較4月預估8687萬噸略降32萬噸;預估全球2021/22年度大豆產量為3.8553億噸,期末存預估為9110萬噸。南美尚未進入2021/22年度的種植季,但USDA預計播種面積增加將使得巴西大豆產量將再創新高,而阿根廷大豆產量則是恢復性增長,儘管全球出口預估將出現增長,但美豆出口份額佔比可能會更小,而巴西市場份額則有望從50%增長到54%。

  圖表2:全球大豆供需兩旺,庫存小幅增加

  數據來源:華安期貨投資諮詢部;WIND

  圖表3:美豆新作庫存略有恢復,但仍然偏緊

  數據來源:華安期貨投資諮詢部;WIND

  總體來看,USDA新作平衡表顯示,美豆新作供需緊張局面略有緩解,但仍然反映出趨緊格局,報告後,天氣仍將是市場的主要關注點。

  1.2 美國大豆播種

  美豆2021/22年度新作繼續以良好的速度推進。在大多數生產州天氣正常的支持下,播種速度高於均值水平。根據美國農業部周度進度報告顯示,截止5月23日當周,美國大豆種植率為75%,明顯高於去年同期的63%和五年均值54%。當周美國大豆出苗率為41%,去年同期和五年均值分別為33%和25%。據最新天氣預報顯示,當前美國多數地區天氣以溫暖濕潤為主,有利於夏季作物發芽和早期生產,近期的降雨也有利於作物從此前的乾旱中得到恢復。USDA乾旱監測系統顯示當前20%的大豆處於中度至強烈乾旱狀態,低於播種初期60%的數據。根據國際氣候與社會研究所(IRI)5月份的預報更新顯示,在即將到來的2021年夏季,美國產區大部分地區降雨情況將繼續好轉。美國氣象局天氣預報中心(CPC)稱,拉尼娜現象已經結束,ENSO中性條件可能會持續到整個北半球夏季,預計6-8月期間厄爾尼諾和拉尼娜現象均不存在的機率為67%,有利於作物生長。

  不過,美國春播競爭激烈,考慮到單位種植收益,玉米可能較大豆更受農戶青睞。USDA在3月種植意向報告中給出的美豆種植面積令市場大為吃驚,也奠定了美豆一度飆升至16美元的利多基礎。當時USDA預計美豆面積為8760萬英畝,大幅低於市場預估以及2月展望論壇中的9000萬英畝。不過市場對此有所質疑,因為在美豆近7年高位的價格和高額保險的支撐下,種植戶有強烈的擴種意願。CBOT大豆玉米比價上周觸底至2.25後反彈至2.58,但可能為時已晚,無法大幅度改變種植思路。美玉米新作播種面積增幅可能超出市場預期,民間分析機構IHS Markit預期,2021年美國大豆種植面積為8848.5萬英畝,高於USDA預期的8760萬英畝,不過低於其此前預估的8973萬英畝。而美國玉米種植面積預計9685萬英畝,高於此前預估,也遠高於USDA預測的9114萬英畝。

  在本年度美豆結轉庫存相當緊張的大背景下,美國天氣市場已提前開始表現出更大波動性和敏感性,後期繼續關注美豆種植情況。

  1.3 全球大豆需求

  巴西大豆收穫進入尾聲階段,豐產基本已成定局。巴西諮詢機構Safras報告預計巴西2020/21年度大豆播種面積擴大4%,預估為3893萬公頃,預計產量為1.3719億噸,高於此前預期,且相較去年產量增加7.9%。隨之而來的是巴西大豆出口旺季。巴西穀物出口商協會ANEC稱,2021年5月份巴西大豆出口量可能高達1530萬噸,接近上個月的創紀錄出口量1563萬噸,且高於去年5月份的出口量1386萬噸。

  巴西新作陸續上市,美豆可供銷售餘糧所剩無幾,出口速度季節性放緩。截至5月13日當周,2020/21年度美豆累計銷售6146萬噸,去年同期4130萬噸,三年均值4742萬噸,已完成出口目標的99.05%,為歷史同期最快進度。其中對中國累計銷售3570萬噸,遠高於去年同期1455萬噸和三年均值1886萬噸。下一年度的美豆累計已銷售702萬噸,也高於歷史同期數據,其中近一半銷往中國。美國大豆出口目標已基本完成,庫存處於歷史低位,而國內壓榨需求同樣旺盛。

  圖表4:巴西大豆進入出口高峰期,進口大豆升貼水處於高位

  數據來源:華安期貨投資諮詢部;WIND

  數據來源:華安期貨投資諮詢部;WIND

  但由於美國大豆庫存處於過去7年的最低水平,使得美國被迫加大從巴西購買大豆的力度。作為世界上最大的大豆出口國,巴西每年只向美國出售幾公斤大豆,而美國本身也是大豆生產和出口大國。最近的一次例外發生在2014年,當時巴西向美國出口了創紀錄的100萬噸大豆。根據巴西外貿秘書處(Secex)稱,今年1-4月巴西共向美國出口了652噸大豆,而根據船運機構Cargonave說法,5月巴西向美國出口量將大幅增至10萬噸,截至6月中旬的船舶計劃顯示,將有30多萬噸巴西大豆運往美國。這一節奏預計至少會持續到北美收穫季節。

  圖表5:美豆舊作庫存所剩無幾,出口、壓榨需求放緩

  數據來源:華安期貨投資諮詢部;WIND

  數據來源:華安期貨投資諮詢部;WIND

  美國全國油籽加工商協會(NOPA)發佈的壓榨報告顯示,2021年4月美壓榨行業大豆壓榨量降至1.6031億蒲式耳億蒲,低於分析師平均預期,為19個月內次低水平,去年同期壓榨量為1.71754億蒲。主要是因為在陳豆貨源緊張以及大豆價格高企下的壓榨量受限。而從美國中西區到東海岸壓榨廠的運輸成本非常高,這也是美國加大巴西大豆進口的原因之一。

  小結:當前美豆新作播種順利,種植進度達到同期最高水平,但市場仍對播種面積保持疑慮。美豆舊作年度出口目標已基本完成,期末庫存處於歷史低位;巴西大豆收割基本完成,豐產已成定局,市場需求逐步轉向南美。預計美豆價格將維持高位震蕩。未來市場將聚焦美國大豆播種,種植面積增幅與種植期天氣成為關鍵因素。

  2.國內豆粕供需分析

  2.1 大豆到港及壓榨

  隨著巴西大豆裝運加速,中國迎來大豆到港高峰。根據中國海關統計數據顯示,2021年4月中國大豆進口總量為744.79萬噸,環比減少4.12%,同比增加10.91%。因被推遲的年初訂單到港,因此4月自巴西進口大豆507.69萬噸,環比大增1509.65%,同比則下滑14.52%。自美國進口大豆215.28萬噸,雖然是上年同期66.56萬噸的三倍多,但遠低於3月份的718萬噸,環比下降70.01%,美豆進口量呈現季節性回落。

  市場預計巴西大豆將在5月後陸續到港,根據船期預測,中國5-6月進口大豆到港平均1000-1050萬噸,處於歷史同期高位。而由於巴西高水分大豆不耐儲特點,油廠壓榨壓力也將逐漸體現。

  不過進口大豆盤面壓榨利潤持續不佳,國內7月以及後期進口大豆還有缺口,6-7月採購計劃量恐難完成,對應國內7-8月大豆到港或有所下修。在美豆庫存處於歷史低位的情況下,進口成本大幅走弱的可能性較低,未來進口大豆壓榨利潤需要修復,以給國內油廠留出採購窗口。

  圖表6:大豆到港高峰來臨,豆粕即將進入累庫階段

  數據來源:華安期貨投資諮詢部;WIND;天下糧倉

  數據來源:華安期貨投資諮詢部;WIND;天下糧倉

  進入5月份以來,中國豆粕終端整體提貨量有好轉,根據匯易統計數據顯示,截至5月14日,中國主流油廠豆粕庫存65.91萬噸,環比降幅9.11%,同比增幅114.41%;未執行合約量為55.77萬噸,環比增幅9.11%,同比增幅為16.82%。但無論從絕對到港量壓力釋放或需求緩慢恢復節奏來看,6月期間國內豆粕庫存仍將呈現逐步累積態勢。不過現階段油廠榨利持續疲軟,暫不支持未來大規模買船,因此現貨基差不具備大幅下跌基礎。

  2.2 養殖業及飼料消費

  今年以來,生豬價格已持續下行,進入5月以來生豬價格再創新低。截至5月21日,全國瘦肉型生豬出欄均價已跌破18元/公斤,與今年1月初的階段性高點36.7元/公斤,下跌近一半,創近19個月新低。

  豬肉價格的下滑歸因於生豬養殖產業的恢復使得生豬供應數量增加。農業農村部監測數據顯示,4月能繁母豬存欄量環比增長1.1%,連續19個月增長,同比增長23.0%,相當於2017年年末的97.6%。目前生豬存欄量一直保持在4.16億頭以上,已經基本接近正常年份水平。

  此外,自1月份以來,部分地區的非洲豬瘟影響下養殖風險增加,部分養殖戶提前拋售生豬,養殖戶恐慌性出欄形成「踩踏效應」。因前期豬價較高,市場壓欄大豬較多,隨著天氣轉熱,大豬消化速度減慢,而且因為豬價下降,部分養殖戶選擇壓欄惜售,市場大豬積壓,導致生豬價格回落。

  圖表7:豬價快速下跌,養殖利潤惡化

  數據來源:華安期貨投資諮詢部;WIND

  數據來源:華安期貨投資諮詢部;WIND

  豬價持續下跌,而飼料成本快速攀升,養殖利潤大幅縮水甚至部分已出現了虧損,加上國內非洲豬瘟影響猶在,養殖戶不敢大量補欄。當截至5月21日,生豬自繁自養盈利已降至175元/頭,逼近盈虧平衡線,較年初高點下滑超90%;而仔豬育肥利潤虧損進一步擴大至885元/頭。養殖戶補欄積極性整體受挫,仔豬價格快速走低。此外,當前所存欄的能繁母豬中,三元母豬比重仍佔到30-40%,繁殖效率仍低於正常水平。同時,南方進入梅雨季節,防疫難度加大,都將給生豬生產恢復帶來不確定性。

  今年4月份中國農業部發佈了新的指導方針,建議減少生豬和家禽飼料中的玉米和豆粕用量。以減輕中國對大豆、玉米進口依賴,如果替代方案可以順利推行,長期豆粕需求也將受到重壓。即使生豬生產恢復到非洲豬瘟疫情前的水平,按照政府指導方針減少玉米和豆粕消費,中國大豆用量至少將下降800萬噸。

  小結:南美大豆豐產上市,國內迎來大豆到港高峰,油廠開機率回升。下游水產養殖進入旺季,生豬存欄繼續恢復,豆粕成交略有好轉。總體來看,到港量壓力釋放,需求緩慢恢復,6月期間國內豆粕庫存或將呈現逐步累積態勢,對價格形成一定壓力。預計豆粕將繼續隨外盤震蕩為主。

  三、市場展望與投資策略

  當前美豆新作播種順利,種植進度達到同期最高水平,但市場仍對播種面積保持疑慮。美豆舊作年度出口目標已基本完成,期末庫存處於歷史低位;巴西大豆收割基本完成,豐產已成定局,市場需求逐步轉向南美。預計美豆價格將維持高位震蕩。

  隨著南美大豆豐產上市,國內迎來大豆到港高峰,油廠開機率回升。下游水產養殖進入旺季,生豬存欄繼續恢復,豆粕成交略有好轉。總體來看,到港量壓力釋放,需求緩慢恢復,6月期間國內豆粕庫存或將呈現逐步累積態勢,對價格形成一定壓力。預計豆粕將繼續隨外盤震蕩為主。未來市場將聚焦美國大豆播種,種植面積增幅與種植期天氣成為關鍵因素。

  華安期貨 李偉 沈秋怡 何濛

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