觀念經濟背景下 關於國債和貨幣理論的再認識

  原標題:觀念經濟背景下,關於國債和貨幣理論的再認識

  近年來,發達國家的國債規模、貸款規模、貨幣總量一路走高但並未發生持續嚴重的通貨膨脹。學者們試圖用「赤字貨幣化」或現代貨幣理論對該現象進行解釋。本文試圖從消費創造價值、貨幣創造價值、貸款發行機制以及通貨膨脹機制的角度對這一現象進行分析,並結合中國現狀嘗試給出在觀念經濟時代經濟刺激政策的若干分析。

  當下經濟規律的四點觀察與分析

  消費創造價值

  當前,依靠消費拉動經濟是世界各國普遍採取的策略,其原因之一是越來越多的產品價值和價值增長由消費端決定,即消費創造價值。如可無限消費產品(如軟體、電 影等)在國民消費中佔比不斷上升,其特點在於當完成研發生產後無需再生產過程即可隨時響應消費需求,其產品價值多取決於消費者對產品的認同度。如電 影《阿凡達》近乎0成本的再上映一舉斬獲超5000萬元票房,即是消費者對該產品的高度認同所致。

  貨幣創造價值

  消費來源於購買力,購買力來源於貨幣支出。在觀念經濟時代,貨幣增發可創造新的購買力,在消費創造價值的規律下可基於貸款產生的增量貨幣在經濟活動中進行循環直接創造增量經濟價值。例如通過借貸提供的增量貨幣對無需再生產並可無限消費產品進行消費即可由貨幣「憑空」創造價值。

  貸款發行機制

  當前高貨幣發行量即為高貸款的結果,貸款增長的另一面是存款增長和財富增長。目前世界主要經濟體中的部分國家依靠信用發行貨幣和貸款。傳統經濟理論認為M2的增長是存款的增長,觀念經濟時代背景下則認為一定數額的貸款將在金融系統內轉化為相應數額的存款。緊信貸政策將導致其所對應的存款及財富增長的消失。傳統的經濟理論認為高貸款必將引發高度通貨膨脹和金融償付風險。然而,全球發達國家多年來高貨幣發行量並未引起嚴重持續的通貨膨脹,其原因一方面是金融風險在於監管和風險控制而不在於貸款數量;另一方面則是通貨膨脹機制正在發生變化。

  通貨膨脹機制

  可無限消費產品在完成開發後可隨時響應消費需求而無需再生產過程,且其價格多依策略定價而非基於均衡價格理論定價。策略定價產品其價格對購買力等因素相對不敏感而對消費認同較敏感,且其具有無需再生產即可低邊際成本無限供應的特有屬性,使其能夠實時響應增量貨幣帶來的購買力而不引起明顯的價格上漲,是對沖通貨膨脹風險的天然有力工具。而這類商品在國民經濟中的佔比不斷上升,其對經濟的影響力正逐漸強化並在趨勢上已成必然。儘管絕大多數具有稀缺屬性的有限產品(如核心地段的不動產、證券等)其資產價格受增量貨幣影響較大,但其均不在通貨膨脹率的統計範圍之內。可見,通貨膨脹機制在以上新經濟規律的共同作用下正悄然改變。

  國家信用擔保下經濟刺激政策的若干分析

  國債與貸款的異同點

  國債由政府負債並以國家信用作為擔保,貸款由企業和居民負債,但兩者均可增加社會總購買力並推動經濟增長。寬鬆的財政、貨幣等政策均會促進經濟增長,而特別國債還能達成國家精準調控國民經濟的作用。在信用貨幣時代國債和貸款可不依賴存款發放,這將導致存款本質上不再稀缺,這也是美國自2020年3月26日其商業銀行存款準備金率降至0%的理論依據之一。不再具有稀缺屬性的存款無法獲得較高存款利息並將需支付管理費,即導致負利率時代的到來。而貸款利息的本質一方面是管理費用,另一方面則是風險對價。

  中國理論上仍存降息空間

  美聯儲近一年來多次重申美國聯邦基金利率目標區間維持在0%至0.25%。在世界主要經濟體均走向零利率的趨勢下,在國家作為最強信用擔保方的客觀事實下,中國理論上仍存在巨大的降息空間。在低利率條件下發行國債,政府並無償還利息的巨大負擔。而較大規模增發國債可全方位或精準推動經濟快速發展,並革除目前政府債遇到的困境。美國財政部長耶倫反覆強調利息的關鍵性,其原因即是維持低利率水平有利於降低國家債務的融資成本。美聯儲「通貨膨脹要實質性地達到2%並要持續一段時間」的表述意味著其給長期低利率政策留足了空間。在金融風險可控、經濟不存在過熱的前提下,擴大國債融資規模將有力推動國家經濟向好發展,但同時也需要國家各個宏觀經濟部門之間政策的相互協調。

  通過國債刺激經濟的兩種途徑

  通過國債刺激經濟可有如下兩種途徑:一是將國債直接轉為居民收入的方式進入消費領域(如美國);二是用國債推動生產研發環節,讓生產部門增加收入進而推動消費,在經濟循環中促進經濟增長。依據國情不同,可適當選擇經濟刺激的途徑。目前中國正處於從中等技術產業結構向高新技術產業結構轉型升級的關鍵時期,在嚴守信用風險的前提下可在一定限度內通過發行國債的方式刺激經濟向好發展。如若國家能夠發行萬億美元級別的科研和高技術產業專項國債,即可直接推動關鍵生產研發向前加速發展。其短期效果為通過經濟周期轉化為消費並拉動經濟;從長遠來看,該建議能夠使中國高技術產業科學技術水平更上一個台階,並能夠奠定中國以科技為核心驅動的中、長期經濟高質量發展的夯實基礎。

  郭天序 (中國財政科學研究院博士後) 校對 楊許麗

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