華創宏觀·張瑜團隊丨山寺桃花始盛開——服務消費走向「歸途」

原標題:華創宏觀·張瑜團隊丨山寺桃花始盛開——服務消費走向「歸途」

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文/華創證券研究所所長助理、首席宏觀分析師:張瑜

執業證號:S0360518090001

主要觀點

在3月的數據點評中,我們回顧了「疫」后一周年經濟各個環節的恢復狀況。其中最弱的是服務業。我們重點關注的服務三大項:出行、餐飲、旅遊,均遠未恢復至疫情前的增速。服務恢復進度偏弱的原因,可能既有居民消費支出意願下行的因素,也有疫情多次反覆帶來的制約。

但,2季度可能會看到服務消費的大幅回暖。一方面,疫情的制約極為微弱。自春節以來,全國多數時間無新增本土確診,雖然4月上旬雲南略有反覆,但持續時間較短,且位置偏遠,對全國影響極為微弱。另一方面,清明、五一、端午等假期帶動下,2季度返鄉「補償式」探親、旅遊觀光、婚慶等需求將集中釋放。有點類似於去年9月-10月,或將帶動線下消費、服務消費大幅回暖。

恰如詩詞描繪的,人間四月芳菲盡,山寺桃花始盛開。經濟修復的接力棒,在2季度將傳至服務消費。

一些具體的經濟數據預測如下:

1、物價:CPI緩升,PPI狂奔。預計4月CPI同比繼續上行至0.6%左右。預計4月PPI同比預計加速上行至6%左右。

2、社融:基數影響,增速繼續快速下行。預計4月新增社融在2.1萬億左右,社融增速或進一步下行至11.8%。預計對實體信貸4月新增約1.35萬億,同比少增近3000億,但對比2019年多增達近5000億。

3、外需:出口可能是高位微回落的狀況。但歐美經濟持續向上修復中。預計4月出口相較2020年同比+18%,相較2019年複合增速+10.2%。進口相較2020年同比+26%,相較2019年複合增速+4%。

4、投資:高頻分歧較大,基建單月增速可能有所回落,地產建安投資或韌性延續。預計固投1-4月累計增速上行至19%,相比2019年平均增速是3.3%。

5、消費:社零小幅回升,亮點在服務消費。我們預計4月社零增速同比為22.6%,對應兩年平均增速為6.5%。

6、生產:高點已過,但2季度依然不低。預計4月工業增加值同比增速9.2%,相比2019年平均增速為6.5%。一方面需求側尚未明顯回落。另一方面,從高頻數據看,生產不弱。此外,PPI同比持續上行帶動利潤高增背景下,對生產一般有正向帶動作用。

風險提示:工業品價格上漲超預期。

報告目錄

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報告正文

物價:CPI緩升,PPI狂奔

預計4月CPI同比繼續上行至0.6%左右,主要得益於翹尾因素的抬升,新漲價受食品價格拖累嚴重。具體來看,翹尾因素4月同比為0.09%,較3月抬升0.9個百分點。新漲價方面:食品項中,豬肉和蔬菜價格繼續大幅下跌。4月豬肉均價環比下跌13.3%,蔬菜均價環比下跌12.1%,基本與3月相當。非食品項中,國內汽格(標準品)月均價格環比繼續下跌0.8%(前值7.3%),對CPI反而形成拖累。另外,預計核心CPI環比0.15%依然略低於往年平均,核心CPI同比進一步小幅反彈至0.5%左右。

4月PPI同比預計加速上行至6%左右。從高頻數據看,原油價格方面,4月國際油價震蕩修復,但月均價格依然較3月環比下跌0.9%,但螺紋鋼、LME銅期貨月均價環比漲幅分別達8.2%和3.1%,月底螺紋期貨結算價約5400元/噸,LME銅期貨價約9900美元/噸,均逼近前期預期上限。宏觀視角看,全球經濟修復動能依然強勁,且短期內發展中國家疫情爆發對商品供給側形成干擾,大宗商品價格再度上行。

生產:高點已過,但景氣依然不弱

預計4月工業增加值同比增速9.2%,相比2019年平均增速為6.5%。

去年12月工業的7.3%,今年1-2月的8.1%,都有一定的特殊因素。(極寒天氣、就地過年)。3月開始,這些特殊因素都已散去。工業生產的高點大概率已經過去。

但短期景氣預計依然不弱。一方面需求側尚未明顯回落。出口、地產2季度景氣大概率延續。消費、製造業投資在2季度預計將有所上行。帶動生產側保持高位。另一方面,從高頻數據看,生產不弱。4月粗鋼產量繼續環比上行,限產尚不明顯。浮法玻璃、半鋼胎輪胎等商品的開工率處於較高位置。此外,PPI同比持續上行帶動利潤高增背景下,對生產一般有正向帶動作用。

投資:高頻分歧較大,基建或小幅回落

預計固投1-4月累計增速上行至19%,相比2019年平均增速是3.3%。

4月投資數據高頻方面有些分歧。一方面建築業PMI出現明顯回落,4月值低於過去五年同期水平。另一方面,鋼鐵水泥數據反映需求依然較好。水泥價格上行斜率明顯高於2019、2020年同期。螺紋鋼的表觀消費量,4月5周平均在452萬噸,相比2019年同期(四周平均在414萬噸),兩年平均增速有4.4%。

我們估計基建增速4月或小幅回落,地產建安投資或韌性延續。從1季度的財政支出數據中,反映的信息是今年1季度的基建支出在延續預算報告中所體現的「弱」基調。疊加專項債發行節奏的后傾(二季度新增專項債發行高峰或在5月),4月基建增速可能相比3月單月的5.7%小幅回落。地產建安韌性的判斷,來自三條紅線約束下地產商可能會加快竣工的判斷。簡單從高頻數據中可以佐證的,是浮法玻璃、鈦白粉等竣工端的商品價格持續上行。

進出口:高位微回落

預計4月出口相較2020年同比+18%,相較2019年複合增速+10.2%。進口相較2020年同比+26%,相較2019年複合增速+4%。

出口方面延續此前高景氣度趨勢不變,但出口額環比或小幅收窄,主要原因包括:

1、高頻數據來看,4月中港協發布的八大樞紐港口集裝箱外貿吞吐量維持高位,4月上旬、中旬集裝箱外貿吞吐量同比+15.6%/+22.3%,3月均值為+13.5%。不過集裝箱運價指數繼續下降,環比增速錄得-2.19%,前值-7.28%。

2、4月我國PMI新出口訂單指數由上月51.2回落至50.4,不過仍在榮枯線以上。

3、越南4月出口增速+29.4%,較3月有所回落,但仍維持偏強,行業層面電子零件、手機、機械設備、交通工具及零部件、紡織品等均維持偏強,同比增速分別為+18.2%/21.2%/61.1%/60%/21.1%,或反映商品層面全球需求延續此前格局。

4、海外外需持續偏強。美國、歐元區4月Markit製造業PMI初值分別為60.6/63.3,均高於預期。

進口或同樣延續偏強,但環比有所收窄,主要原因包括:

1、4月PMI進口分項50.6,同樣較前值51.1小幅回落,但仍在榮枯線以上。同時4月PMI生產相關分項均有回落,或帶來進口需求有所減弱。

2、國內大宗商品進口需求仍有改善,不過較3月放緩。4月上旬、中旬重點港口金屬礦石吞吐量同比+8.6%/-0.7%,原油吞吐量同比+10.7%/2.9%,較3月有所放緩。

3、4月中國進口乾散貨運價指數繼續走高,環比+12.09%、前值+31.32%,或反映進口貨運需求仍不弱。

消費:服務消費成修復亮點

我們預計4月社零增速同比為22.6%,對應兩年平均增速為6.5%。

4月消費的亮點預計更多在服務業。體現在社零中,以餐飲、限額以下消費、線下消費為主。支持的高頻包括:1)4月的服務業PMI為54.4%,雖然相比3月略有下行,但依然是過去五年同期最高水平。據統計局解讀,「部分前期受疫情制約較大的行業恢復明顯加快,住宿、餐飲、生態保護及環境治理、文化體育娛樂等行業商務活動指數均至少高於上月1.8個百分點,表明居民消費意願明顯增強,市場活躍度有所上升。」2)假期出行數據方面,4月初,清明出行人數恢復至2019年的九成以上。五一出行人數,據國家鐵路局預計,將發送旅客1.06億人次,與2019年同比增長0.8%。

社融增速繼續快速下行

預計4月新增社融在2.1萬億左右,社融增速或進一步下行至11.8%。同比上,形成拖累的主要是信貸和信用債融資,高基數仍是導致增速快速下行的主要原因。

預計對實體信貸4月新增約1.35萬億,同比少增近3000億,但對比2019年多增達近5000億,貸款2年複合同比增速12.8%左右較3月基本持平。考慮到監管繼續嚴查經營貸流向以及「開門紅」結束,4月新增信貸或難與去年同期高位持平。

直接融資方面,預計企業信用債融資在2500億左右(去年同期9237億),政府債券融資約3700億(去年同期3357億)。

表外預計委託及信託融資收縮2000億左右,4月集合信託發行規模進一步減少,2021年初年度信託監管會議中要求全年信託融資規模再壓降20%,3月上旬地方監管部門發布56號文打假「投資類信託」,信託監管力度再加強。

預計M2同比9.4%基本持平,M1同比小幅回落至6.8%。4月商品房銷售同比高位震蕩,財政支出小幅提速,M2或可保持平穩,但M1或繼續收到表外融資壓縮拖累。

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具體內容詳見華創證券研究所5月3日發布的報告《【華創宏觀】山寺桃花始盛開——服務消費走向「歸途」&4月經濟數據前瞻》。

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(作者:張瑜 )

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