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新能源汽車行業價值分析,看這篇就夠了

原標題:新能源汽車行業價值分析,看這篇就夠了

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第一章行業概況

新能源汽車,是指採用新型動力系統,完全或者主要依靠新型能源驅動的汽車,包括純電動汽車、插電式混合動力汽車、增程式混合動力汽車和燃料電池汽車等。國際上,混合動力汽車(含中混、強混、插電式混動)汽車、天然氣汽車、純電動汽車和燃料電池汽車均屬於節能或新能源汽車。僅就我國對新能源汽車定義看,政策鼓勵和支持的新能源汽車形式包括:純電動汽車、插電式混合動力汽車和燃料電池汽車。

圖 新能源汽車產業鏈

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資料來源:資產信息網千際投行

圖 新能源汽車產業鏈全景圖

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圖 新能源汽車分類

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第二章 商業模式和技術發展

2.1 產業鏈價值鏈

新能源汽車行業為汽車行業的重要分支,也改變了延續百年的傳統汽車產業鏈結構。動力電池是產業鏈中游最重要的零部件,同時鈷礦、鎳礦等礦產資源為動力電池的重要組成部分,所以此類礦產資源與傳統汽車上游產業鏈有所差別。

傳統汽車產業鏈中,處於下游的整車廠需掌握髮動機、底盤和變速箱等核心技術;而在新能源汽車產業鏈中,核心零部件的研發與車企逐漸分離,下游的整車廠可以外采電池、電控和電機,同時部分智能化硬體與輔助駕駛晶元也可以與其他企業合 作開發,降低了整車廠進入的門檻,給予了企業更大的發展空間。同時,充電樁、換電站等服務於新能源汽車後市場的產業也將在產業鏈中佔據愈加重要的地位。

圖 中國新能源汽車行業產業鏈構成

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上游:稀土、礦產。我國稀土儲量豐富,在新能源汽車領域存在廣泛應用。電池級碳酸鋰、鈷、鎳、鉑、鏑等為製作電池正負極和稀土永磁電機的關鍵性礦產資源。稀土永磁驅動 電機具有較寬的弱磁調速範圍、高功率密度比、高效率、高可靠性等優勢,能夠有效地降低新能源汽車的重量和提高其效 率,需求難以被替代,釹鐵硼永磁體是目前新能源汽車驅動電機中應用最廣泛的材料。

圖 礦產資源在新能源汽車中的應用

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中游:動力電池,裝機量受新能源汽車市場影響較大,三元電池比例不斷提升。動力電池是純電動汽車必要的組成部分,按照正極材料可分為三元電池和磷酸鐵鋰電池,三元電池由於其更高的能量密度、容量及低溫性能備受車企青睞。

圖 2013-2019年中國動力電池裝機量

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下游:整車,充電樁和運營。包括傳統新能源車企和新勢力車企。新能源汽車能源補給可以通過充電和換電兩種模式,充電又可以分為交流充電和直流充電。同時,換電模式也在逐漸發力,在近期的國新辦新聞發布會當中,工信部表示鼓勵企業研發新型充電和換電技術,探索車電分離的模式應用,換電模式有望迎來快速發展階段。

圖 充電模式

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圖 21年造車新勢力上市車型

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全球視角下,新能源汽車行業總體處於成長期較早階段。在政策的推動和優質供給的引領下,新能源汽 車需求將持續呈現出高速增長的態勢,帶動上游產業不斷發展。新能源汽車 處於快速發展的「黃金時代」,中國、歐洲、美國三大市場或引領全球新能源汽車需求持續高速增長。具體來看:中國市場已經走過高額補貼推動的階段,逐漸走向優質供給主導的 2C 階段;歐洲市場正處於碳排放 法案強約束與疫情后新一輪補貼政策強刺激共同作用的快速增長階段

圖 源汽車發展將經歷三個階段

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圖 新能源車銷量及增速

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圖 全球新能源汽車銷量及滲透率

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圖 汽車產業鏈價值重構提升汽車零部件公司估值

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2.1.1 動力電池及原材料價值鏈

圖 方形三元動力電池大致成本結構

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動力電池:國內一超多強,全球寡頭壟斷。

動力電池全球寡頭壟斷格局基本形成。全球市場有望形成以 LG化學、寧德時代、松下、三星 SDI、 SKI、比亞迪等為首的寡頭壟斷的市場格局。

動力電池國內一超多強格局形成。國內動力電池企業加速導入全球供應鏈,其中寧德時代已經進入了海外幾乎所有主流車企供應鏈,供貨份額有望逐步提升,客戶結構不斷優化,有望比肩 LG 化學等海外動力電池龍頭企業。國內二線電池企業如孚能科技、億緯鋰能、欣旺達等在開拓國內客戶的同時積極進入海外客戶供應鏈,並取得一定進展。

圖 2020 年前三季度國內動力電池市場份額

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圖 2020 年前三季度全球動力電池市場份額

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電池材料:集中度持續提升,加速導入全球供應鏈

三元材料集中度低,磷酸鐵鋰競爭格局較好;負極材料格局穩定,集中度有所下降;電解液集中度進一步提升,強者恆強效應明顯;濕法隔膜第一梯隊確立,干法隔膜寡頭壟斷格局形成;鋰電銅箔集中度高,寡頭壟斷格局基本形成。

圖 2020 年前三季度三元材料市場份額和磷酸鐵鋰材料市場份額

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中游材料企業加速導入全球供應鏈。當前全球市場正在形成整車-電池-材料-上遊資源的供應體系,龍頭配龍頭大勢所趨,國內中游材料企業具備全球競爭力,正在加速導入全球電池龍頭企業供應鏈。從細分領域來看,電解液、負極材料、濕法隔膜導入全球供應鏈的速度較快,正極材料相對較慢;從具體企業來看,新宙邦、恩捷股份、貝特瑞等都進入了 LG 化學、松下電器、三星 SDI、寧德時代四家電池龍頭供應鏈,客戶結構最為優質;璞泰來、格林美等也進入了全球三家主流電池企業供應鏈。結構件行業一超格局穩定,龍頭科達利國內和全球市佔率高,在主要客戶寧德時代中的供貨份額處於絕對優勢地位,同時也進入了 LG 化學、松下電器等海外電池企業供應鏈,有望逐步放量。為了穩定供應和降低成本,預計海外電池龍頭企業 LG 化學等將加速引入國內材料供應商,中游材料企業迎來全球供應的歷史機遇。

圖 進入全球主流供應鏈的國內中游材料企業(不完全統計)

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圖 全球動力電池企業上游產業鏈布局情況

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2.2 技術發展

「三電」技術基本成熟,續航里程和電池組能量逐步提升

圖 三電系統

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圖 源汽車技術路線核心及難點分析

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圖 新勢力車企近期智能駕駛進展和突破

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2.3 政策監管

目前來看,新能源汽車產業已上升至國家發展戰略的高度,成為了不可逆的發展方向。2020年,國家出台多項政策鼓勵新 能源汽車發展,降低了新能源企業的進入門檻,提高了產品要求,完善了強制性標準,延長了新能源汽車財政補貼。10份,國務院常委會會議通過了《新能源汽車產業發展規劃(2021-2035年)》,為未來15年的發展打下了堅實的基礎。同時,地方層面也紛紛出台政策鼓勵新能源汽車消費。國家與地方的政策體系逐漸成型,給予了新能源汽車行業發展極大的 支持,預計未來5年內政策扶持將仍然發揮不可或缺的作用

圖 新能源汽車產業發展規劃 (2021—2035年) 發展目標及技術創新

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圖 2021 年國家補貼對(非公共領域)純電動乘用車售價的影響(截至 2021.01.06)

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第三章 行業估值、定價機制和全球龍頭企業

3.1 行業綜合財務分析和估值方法

圖 行業凈利潤及增速

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圖 行業表現及估值

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估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現率、P/S市銷率估值法、EV / Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現金流折現估值法、NAV凈資產價值估值法等。

3.2 發展和價格驅動機制

發展:新能源汽車保有量持續上升,市場處於較快發展階段 中國新能源汽車行業在過去幾年內經歷了飛速的發展,正在從萌芽期向成長期邁進,其保有量在5年間增長了9倍有餘。由 於我國堅持的純電驅動戰略取向,純電動汽車在保有量當中佔有較大比重,2019年純電動汽車保有量達到310萬,佔比 81.4%。當前,由於科技和產業變革,新能源汽車已經成為汽車產業轉型升級的中堅力量,新能源汽車行業也迎來了前所 未有的發展機遇。

圖 2018-2025年中國新能源汽車市場銷量規模

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圖 2020 年上半年國內新能源汽車銷量大致結構

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圖 歷年國內汽車銷量及新能源汽車滲透率

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圖 歷年國內新能源汽車銷量及增速

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圖 歷年全球汽車銷量及新能源汽車滲透率

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圖 歷年全球新能源汽車銷量及增速

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價格驅動機制(供需分析)

需求端:汽車行業電氣化是確定性的方向,普通混合動力汽車近年來獲得快速發展。智能汽車融合了運用信息分析、互聯網、大數據、雲計算、人工智慧等新技術,顯著提升了汽車的附加價值,而新能源汽車因其能夠快速響應指令的優勢,成為了布局汽車智能化的重要一環,汽車智能化發展反向促進新能源汽車需求提升;另一方面,新能源車續航、品質、設計的逐漸提高,共享汽車、網約車限使用新能源,擴大了新能源汽車的需求邊際。

圖 新能源汽車需求因素

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供給端:新能源乘用車生產企業按照背景可分為三大陣營:傳統自主品牌、造車新勢力、外資品牌。目前造車新勢力仍處於量產初期,僅蔚來、小鵬、威馬、理想等少數幾家企業實現量產交付,不過銷量都均未超過2萬輛。受此前股比限制與補貼影響,外資新能源車企發力較晚,當前主要以合資形式進入本土市場,如大眾與江淮、寶馬與長城、賓士與比亞迪等。

圖 2019國內新能源乘用車市場份額前十

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3.3 競爭分析

隨著汽車智能化浪潮襲來,科技公司與傳統車企在這個賽道迅速加碼。智能網聯汽車時代,汽車智能化的核心在於自動駕駛技術,傳統車企主要採取漸進式的發展路線,科技公司主要採取跨越式的 發展路線。傳統車企在智能網聯汽車的漸進式發展過程中,多以提升銷量為目的,產品更迭相對保守。車企主要量產低等級自動駕駛汽車,並搭載 ADAS 輔助駕駛系統。

圖 科技公司與整車廠商優勢互補

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產品豐富度提升,新能源汽車滲透率或加速提升,導致競爭加劇。

圖 2020 年 1-10 月全球新能源汽車市場銷量 Top20

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圖 2020 年 1-9 月國內新能源汽車銷量分佈

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新能源汽車賽道競爭激烈程度正在加劇。

圖 國內新能源乘用車海內外新勢力銷量份額

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目前在電動車銷售方面,處於 20 萬-30 萬區間的特斯拉 Model 3 與比亞迪漢 EV、小鵬 P7 表現強勁,代表著自主品牌新能源車逐步邁入了汽車中高端市場。其中部分原因可以從下圖銷售地域分佈中看出,目前購買地區主要為限購區域,以及一些一線城市。這些地區充電設施完善,人群購買力強,對車的品質續航要求更高,比較願意嘗新,也更看重智能化。隨著新能源車品質的逐步提升,20 萬-30 萬區間的新能源車型有望分流 B 級豪華轎車市場的份額。對於特斯拉,改用磷酸鐵鋰電池后可能會繼續降價,比亞迪漢 EV、小鵬 P7 等有較大壓力。

圖 25-35 萬純電動汽車整理

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圖 2020年1-11月新能源乘用車製造商

月度銷量前十市佔率及累計銷量(單位:輛,%)

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3.4 中國企業排名

圖 2020胡潤中國新能源汽車行業獨角獸排行榜

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圖 A股上市新能源汽車企業

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比亞迪:比亞迪是一家致力於「用技術創新,滿足人們對美好生活的嚮往」的高新技術企業。比亞迪成立於1995年2月,經過20多年的高速發展,已在全球設立30多個工業園,實現全球六大洲的戰略布局。比亞迪業務布局涵蓋電子、汽車、新能源和軌道交通等領域,並在這些領域發揮著舉足輕重的作用,從能源的獲取、存儲,再到應用,全方位構建零排放的新能源整體解決方案。比亞迪是香港和深圳上市公司,營業額和總市值均超過千億元。

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上汽集團:公司屬於傳統汽車製造行業,目前正努力把握產業發展趨勢,加快創新轉型,從傳統的製造型企業,向為消費者提供移動出行服務與產品的綜合供應商發展。公司主要業務包括整車(含乘用車、商用車)的研發、生產和銷售,正積極推進新能源汽車、互聯網汽車的商業化。

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3.5 全球重要競爭者

圖 2020年1-8月全球新能源乘用車分企業銷量排名

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圖 全球上市企業排名

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圖 國內新能源乘用車市場海內外頭部新勢力量產以來銷量(輛)

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特斯拉(TSLA.O)

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特斯拉對標科技企業。以豪華車打品牌,下沉中高端市場,市場空間從50萬輛擴張至800萬輛:率先推出Roadster敞篷跑車對標高端小眾跑車市場,隨後通過D級轎跑Model S和豪華SUV Model X實現規模化量產,打造特斯拉「高端化、智能化」品牌;並通過Model3下沉至4萬美元(國產30萬元)以內轎車市場,打開市場空間。特斯拉CEO埃隆·馬斯克(Elon Musk)同時具有南非、加拿大和美國三重國籍。現任太空探索技術公司(SpaceX)CEO兼CTO、特斯拉公司CEO、太陽城公司(SolarCity)董事會主席。

圖 特斯拉產品推出時間,對應的市場空間,對應的價格區間等

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特斯拉電子電氣架構由分散式向集中式演進,以及晶元算力+路測數據構築了核心競爭力並率先推出了智能駕駛。

圖 特斯拉及造車新勢力智能駕駛對比

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定位偏向科技公;FSD選裝逐步提高,盈利模式由賣車向賣軟體轉變;無人駕駛計程車Robotaxi打開更大空間。

圖 特斯拉智能化電動車及商業模式全面領先

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2. 蔚來:蔚來汽車是中國優質電動車市場的先驅。它設計,聯合製造和銷售智能、互聯的優質電動汽車,推動下一代連接,自動駕駛和人工智慧技術的創新。它重新定義了用戶體驗,旨在為用戶提供全面、便捷、創新的計費解決方案和其他以用戶為中心的服務產品。

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蔚來定位:中國的特斯拉,世界的蔚來。蔚來參照特斯拉路徑,構建三步走的戰略規劃:由高端超跑,到中高端豪華車市場,再切入大眾市場。研發投資巨大,打造電動車核心技術,蔚來ES8/ES6搭載了自主開發的輔助駕駛系統 NIO Pilot和車載AI系統NOMI,追求高度智能化

圖 蔚來NIO Pilot與特斯拉Auto Pilot對比

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圖 對比Model Y,蔚來ES6綜合性能更優

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蔚來採取類似特斯拉的直營模式,線上訂車+線下體驗

圖 蔚來服務門店擴張速度超過特斯拉(個)

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圖 蔚來ES8月度銷量及增速

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圖 蔚來分車型年度銷量預測(萬輛)

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3. 小鵬汽車:小鵬汽車科技有限公司是中國領先的智能電動汽車公司之一。該公司在中國設計、開發、製造和銷售智能電動汽車。今天,它是快速增長的智能電動汽車市場的領頭羊,生產流行和環保的車輛,即SUV(G3)和四門運動型轎車(P7)。

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第四章未來行業展望

我國新能源汽車市場競爭力明顯增強,在三大電領域取得關鍵技術重大突破。新售新能源汽車達到汽車新車銷售總量的20%左右,高度自動駕駛汽車實現限定區域和特定場景商業化應用,充換電服務便利性顯著提高,力爭到2035年我國新能源汽車核心技術達到國際先進水平。純電動汽車成為新銷售車輛的主流,公共領域用車全面電動化,燃料電池汽車實現商業化應用,高度自動駕駛汽車實現規模化應用,充換電服務網路便捷高效,氫燃料供給體系建設穩步推進。目測在15年內,新能源汽車產業仍是未來發展的趨勢。其中,技術創新是新能源汽車產業必須攻克的難關,像是純電領域中動力電池、操作系統、充電樁等;氫能領域中以制氫、儲氫、運氫為主的低成本氫能體系建設等等。

(作者:千際投行 )

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