原標題：港口行業價值分析，看這篇就夠了

第一章行業概況

港口是重要的交通基礎設施，港口貨物吞吐量與國民經濟發展密切相關，港口發展受國家政策影響較大，港口是重要的交通基礎設施，是由一定範圍的水域和陸域組成的區域，港口作為貨物運輸和貿易流通的樞紐口岸，其經營貨種主要分為集裝箱、干散貨和液體散貨。

圖 交通運輸行業研究框架（含港口）

資料來源：資產信息網千際投行

圖 港口行業上下游關聯方和產品服務

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第二章 商業模式和技術發展

2.1 產業鏈價值鏈

港口行業屬於交通運輸行業，是基礎性行業，其上遊行業包括水運、陸運、裝備製造、工程建設等行業。上游按照運輸貨源的品種，主要分為集裝箱、干散貨和液體散貨。集裝箱為海上貨運主要方式，與進出口貿易景氣度相關度高；干散貨中主要分為煤炭和金屬礦石，為工業原材料，與腹地內工業行業及企業的景氣度相關；液體散貨主要為原油和成品油，需求的大小取決於化工、煉化企業的景氣度、交通運輸的消耗以及戰略石油儲備等。下遊行業包括冶金、石化、電力、礦產、農業以及貿易等行業。從下游產業看，航運企業是港口的主要客戶群。首先，港口吞吐量會受到企業碼頭運力、航線安排的影響，而這都會受到企業運營模式、網路布局調整的影響；其次，港口業務會受到航運企業船型變化、相關需求變化的影響；第三，航運市場屬於典型周期性行業，港口業的發展無疑會受到市場供求與價格變化的影響。

港口行業的發展與上下遊行業的發展密切相關：裝備製造和電子設備行業的發展能夠提高港口作業效率；水運、陸運等運輸行業的發展有助於港口行業擴大服務區域；金融和貿易的發展提升港口綜合服務能力和產品附加價值；同時，港口行業的發展也為下遊行業的高效運作以及整個國民經濟持續發展提供基礎。

圖 港口行業產業鏈

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圖 核心三要素

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圖 國際比較

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圖 產業推演

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2.2 技術發展

隨著5G技術的應用推廣，我國智慧港口也紛紛步入「5G」時代。例如，2019年7月，廈門遠海碼頭啟動智慧港口5G應用建設，截至2019年末，廈門遠海碼頭港區已實現5G網路的全覆蓋。又如，2020年上半年，寧波市梅山港區已實現5G+龍門吊遠程控制規模化應用，並成功試驗5G+無人駕駛集卡應用。在我國的港口碼頭智能化建設以及應用的過程中，信息化的物流智能系統具有非常重要的作用，能夠在很大程度上幫助港口碼頭實現智能化的港口物流相關服務，同時還能夠有效的提升港口碼頭的智能化管理。

無人碼頭是未來趨勢，2017年由上港集團、上海振華重工聯合打造的上海洋山深水四期碼頭無人碼頭開創了新紀元，共建設7個集裝箱泊位，遠期為630萬標準箱，將引領行業發展趨勢。

2.3 政策和監管

近年來，與港口行業相關的政策頻發，在規劃建設方面要求加強港口集疏運體系建設，完善和發展江海聯運、鐵水聯運；在環境保護方面推動「公轉鐵」、「公轉水」政策實施，加快綠色港口建設；在收費管理方面賦予港口經營企業更多的自主權，市場化、規範化的港口收費體系逐步完善；在資源整合方面強調進行錯位競爭，化解局部地區產能過剩矛盾，推進區域港口一體化發展。

圖 近年來港口行業重要政策匯總

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第三章 行業估值、定價機制和全球龍頭企業

3.1 行業綜合財務分析和估值方法

圖 綜合財務分析

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圖 行業估值和歷史比較

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港口行業是一個毛利率較高的行業，且由於其裝卸的費用由於受到國家的調控，毛利率較為穩定。

港口行業估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現率、P/S市銷率估值法、EV / Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現金流折現估值法、NAV凈資產價值估值法等。

3.2 發展和價格驅動機制

3.2.1 發展現狀

近年來，受 GDP 及進出口增速放緩影響，中國主要港口貨物吞吐量和集裝箱吞吐 量增速波動下降，體現出較強的經濟周期性。中國沿海港口處於結構性產能過剩階段，沿海港口整體投資規模持續下降，內河港口投資規模仍呈上升趨勢。

圖 港口貨物吞吐量增速與宏觀經濟走勢

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3.2.2 價格驅動機制

影響港口行業盈利的主要因素：

港口收入主要由費率和吞吐量決定。港口收入比較單一，裝卸費率根據不同的貨物形態分別按單箱費率、集裝箱及單噸費率（干散貨）。我國的裝卸費率有部分費用是長期由國家所管制。港口是資金密集型行業，成本折舊及固定人工費用佔比較高。港口的運行的基礎在於固定資產的投入，包括泊位、航道、大型機械設備等。受外需和全球經濟增速影響。貿易量與經濟息息相關，新冠肺炎疫情的全球蔓延對世界經濟造成不利影響，2020 年上半年各國製造業下滑明顯；但隨著企業復工復產，2020 年 9 月全球主要經濟體製造業 PMI指數均已恢復甚至超過疫情前的水平，中國進出口金額也創出近年來的新高，為未來我國港口集裝箱吞吐量帶來一定支撐受國內干散貨及原油需求的影響。由於經濟結構的轉變，干散貨的進口量開始下滑，原油儲備的基本飽和也導致原油的進口量逐漸放低。中國煤炭銷量恢復至高位，重點電廠存在補庫需求；鋼鐵行業景氣帶來鐵礦石進口數量增長，港口、鋼廠存在補庫需求；在基建投資加碼的情況下，煤炭、鐵礦石等大宗商品短期需求量有望維持高位，對未來港口吞吐量提供一定支撐。

圖 定價影響因素

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中國港口群林立，岸線資源飽和，腹地高度重疊；深水港仍在進一步建設，加劇區域港口競爭。

圖 中國港口布局

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港口業務需求集裝箱需求主要看全球市場，干散貨與原油需求主要看中國內部。

圖 全球港口分布圖

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圖 以集裝箱為例港口需求分析

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圖 我國港口吞吐量增長情況

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圖 沿海主要港口貨物吞吐量及增速

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圖 主要港口外貿貨物吞吐量及增速

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圖 主要港口集裝箱吞吐量及增速

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圖 中國煤炭產量及庫存情況

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圖 中國鐵礦石進口及庫存情況

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圖 港口盈利框架

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3.3 競爭分析

港口行業整體准入壁壘較高，競爭格局基本穩定，集中度一般；在產能過剩、惡性競爭的背景下，港口資源整合有望持續推進。

圖 全球港口列表

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我國港口行業市場集中度一般。港口建設需要自然條件良好的岸線資源，對周邊配套資源也有著較高的要求，具有一定的資源稀缺性；港口與腹地經濟的發展相輔相成，其輻射區域相對穩定，從而呈現出較為明顯的區域壟斷性特徵；政府對港口投資建設採取統一規劃管理，實施嚴格的項目審批制度；航道、碼頭等港口設施所需投資規模大，屬於資本密集型行業。總體看，港口行業的整體准入壁壘較高。

圖 中國主要港口比較優勢分析

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3.4 中國企業排名

表 港口A股上市公司

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表 中國港口香港等地上市公司

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上港集團：公司是我國最大的港口股份制企業，是貨物吞吐量、集裝箱吞吐量均居世界前列的綜合性港口。主業領域包括港口集裝箱、大宗散貨和件雜貨的裝卸生產，以及與港口生產有關的引航、船舶拖帶、理貨、駁運、倉儲、船貨代理、集卡運輸、國際郵輪服務等港口服務以及港口物流業務。公司深化長江、東北亞、國際化三大戰略，組建了長江港口物流有限公司，積極推動港口、航運、物流的協調發展，提高了集團在長江流域的集聚力和輻射力。寧波港：公司是中國大陸重點開發建設的四大國際深水中轉港之一，在區位、航道水深、岸線資源、陸域依託、發展潛力等方面均具有較大的優勢，是世界航線最密集的港口之一，也是世界各大船公司必靠母港之一。

3.5 全球重要競爭者

英國勞氏日報 (Lloyd』s List) 發布「2020全球100大集裝箱港口排行榜」排名顯示前十大港口有7個港口位於中國。

圖 100大集裝箱排名前9位。

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表 境外港口主要上市公司

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1. 招商局港口[0144.HK]：公司是首家在香港上市之紅籌公司並於2004年9月晉陞為香港恒生指數成份股。公司主要從事港口業務、保稅物流及冷鏈業務、物業開發及投資。公司核心業務為從事內地、香港及海外的港口與相關業務，經過多年發展，公司現已成為中國最大以至世界領先的公共碼頭營運商。公司現已於中國沿海主要樞紐港建立了較為完善的港口網路群，覆蓋珠江三角洲、長江三角洲、環渤海灣地區、廈門灣經濟區和西南地區。

2. 中遠海運港口[1199.HK]：公司的的最終母公司是中遠集裝箱運輸有限公司(中遠集團)。中遠集團是中國最大和世界第二大的航運企業。公司已發展成為全球第五大的集裝箱碼頭經營商，以及全球第三大集裝箱租賃公司，並持有世界最大的集裝箱製造商。

第四章未來發展

港口作為國民經濟的晴雨表，其經營發展與宏觀經濟密切相關。2020年爆發的新冠 肺炎疫情對全球經濟造成嚴重衝擊，對港口業績影響較大。總體看，港口行業整體信用風險較低，行業展望穩定。

未來發展具有如下特徵：

綜合性大型樞紐港口持續快速發展；港口吞吐能力趨於過剩；港口行業整合加速推進；從規模到精細化管理轉變；區塊鏈、5G技術、大數據、智能化等技術深刻影響港口和航運業。

（作者：千際投行）

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