財經 北京新浪網 【華西策略】一周前瞻 -- 跨年行情聚焦三條確定性投資主線

【華西策略】一周前瞻 -- 跨年行情聚焦三條確定性投資主線

來源:策略李立峰與行業配置筆記

研究的價值在於傳遞真實有效的信息,為投資鏈產業而輸出。「高山仰止,一步一行」,希望您能看到【華西策略 】對研究的執著與努力。華西策略團隊:自上而下、行業比較、企業盈利、主題策略等。

核心觀點

本周,市場情緒逐步修復,疫苗研發加速預期引起市場呈現分化。全周上證綜指,中小板指和創業板指漲跌幅分別為2.04%,-0.10%和-1.47%。我們在上周報告《近期信用違約事件將如何影響權益類資產》指出,「近期市場調整我們認為難得的布局良機」。隨著年末的臨近,市場有望迎來跨年行情,風格上將趨向適度均衡。

從海外來看,雖然近期海外疫苗研發存在加速跡象,但是同時需要看到的是,海外疫情,尤其是美國疫情仍然較為嚴重,為應對疫情短期經濟壓力依然較大,當前歐央行已承諾12月出台新一輪刺激。隨著美國大選塵埃落定,美國新一輪刺激政策也有望推進。

從中期趨勢來看,在疫苗研發推進的背景下,線下經濟的復甦預期上升,有望推動全球企業庫存的新一輪迴補,也將加速製造業的恢復進程。

從國內來看,市場已經進入提前布局春季行情階段。從歷史上看,在市場預期保持樂觀的情況下,往往都會出現資金提前布局來年行情。我們認為近期主要板塊的階段性表現尤其值得投資者們重視。從歷史規律看,春季行情,成長和周期風格相對佔優。在當下疫苗研發加速,經濟復甦預期趨於明朗的背景下,更應關注周期中長期機會,雖然其過程會受到疫情擾動有所反覆,但是投資者需要更多關注的是貫穿整個跨年行情的大趨勢。

整體來看,全球「負利率」環境下,A股仍是全球資金追逐的資產,主動型外資凈流入趨勢不變。隨著1)疫苗研發積極進展、2)美財政刺激方案出台可期等,A股「循環牛」行情仍將延續。建議投資者三條線索積極布局年末行情:

第一條是特斯拉映射和地方政策支持力度加碼下電動車產業鏈的景氣上行;

第二條是在終端產品電子化趨勢和技術升級需求驅動下中期仍保持高景氣的電子產業鏈;

第三條是疫苗研發推進帶來線下經濟的復甦,推動出口產業鏈和周期品庫存回補。

行業重點關注:汽車、電新、有色、化工、鋼鐵、煤炭、電子等,主題關注:新能源(車)、消費升級、軍工、國企改革等。

■風險提示:

全球貨幣政策寬鬆不及預期,海外疫情超預期,金融去槓桿加速。

正文

01

海外疫情擾動復工,刺激政策有望加速

美國疫情仍在不斷加劇,經濟封鎖拖累復工進程。截止11月21日,美國新冠累計確診病例已超過了1227萬例,累計死亡接近26萬例。11月21日單日新增206,312例新冠確診病例,接連刷新新增感染人數最高記錄,死亡人數也已超過六個月以來。最高根據CNN報導,當地時間11月19日起,由於新冠病毒檢測的7天平均陽性率已經達到3%的門檻,紐約市宣布再次關閉學校。而據Fox新聞網報導,過去兩天加州洛杉磯郡的平均確診病例數高達4500例,如果連續五天平均病例超過4500例,那麼洛杉磯或將再次發佈疫情封鎖令。經濟封鎖嚴重拖累美國復工進程,根據Google社區人員流動報告,美國辦公場所的人員流動自4-5月份短暫恢復後近半年來復工進程長期停滯,而當前疫情的嚴峻形勢與拜登上任後可能實施的更加嚴苛的經濟封鎖政策都可能對復工進程造成進一步衝擊。

歐洲多國進一步加強防控措施,新增確診略有下降但疫情形勢依然嚴峻。面對第二波新冠疫情的襲擊,歐洲多國紛紛出台嚴格的防控措施。經濟封鎖政策下,復工復產情況進一步惡化,但是疫情在一定程度上得到了控制。法國、英國、西班牙等多國疫情均在此前兩周內度過了第二波疫情最高峰的拐點,特別是在第二次封禁之前已經實施宵禁措施的城市,疫情好轉更為明顯。歐洲整體的新增新冠確診病例數比前一周也有所下降,但截止11月20日,歐洲單日新增新冠確診病例達270,531例,歐洲仍是全球單日新增病例最多的地區。隨著累計確診人數的增加,醫療系統的壓力仍在累積,疫情形勢依然嚴峻。

歐央行承諾12月份出台新一輪刺激,大選落定後美國新一輪財政刺激也有望推進。根據Bloomberg報導,歐洲央行行長克里斯汀·拉加德許諾,12月份將會出台強有力的貨幣政策刺激方案,並敦促歐盟各國政府「毫不拖延地」祭出疫情救濟措施。歐洲央行管委會的下一次會議將於12月10日舉行,屆時量化寬鬆有望進一步加碼。在大選塵埃落定後,美國新一輪財政刺激法案的出台也有望加速。11月20日,拜登在與參議院民主黨領袖舒默、眾議院議長佩洛西會談後發表的聯合聲明中稱,國會應儘快通過應對新冠疫情的財政刺激計劃。而據路透社報導,參議院民主黨領袖舒默表示,參院共和黨領袖麥康奈爾已經同意恢復關於新一輪財政刺激法案的相關談判。

02

回顧歷史上的春季行情,周期與成長各有演繹空間

整體來看,明年初市場環境依然偏有利,依然屬於積極有為期。除了疫後經濟企穩外,年初沖信貸也將帶來相對寬鬆的流動性環境。從歷史上看,商業銀行往往會在年初加快信貸投放,形成年初沖信貸的局面。但需要注意的是,這種現象在市場預期利率下行的環境下較為顯著,如2012年,2015年,2016年,2019年等,在經歷了前一年利率下行之後,次年年初商業銀行的信貸投放均出現了較為明顯的加速。近期隨著信用風險逐步釋放,央行年末維護市場流動性的力度將大於往年,推動利率高位回落,明年年初商業銀行信貸投放衝動有望強於2020年。

從結構上看,歷年春季行情的主線都有所不同。2009年春季行情主要圍繞四萬億計劃展開;2011年則是來自周期品補庫推動的周期行情;2012年在貨幣政策邊際寬鬆和房地產政策放鬆預期的驅動下,周期品和房地產行業取得相對收益;2013年則是新型城鎮化和美麗中國等政策推動各類相關主題;2014-2015年牛市期間,自貿區,一帶一路,製造業升級,「互聯網+」等相關主題均取得了較為明顯的相對收益;2016-2017年,供給側改革和新能源產業政策推進,周期品漲幅居前;2018年在金融去槓桿,行業集中度提升背景下,白馬股成為春季行情主角;2019年,在流動性寬鬆,市場風險偏好修復背景下呈現普漲格局。2020年,在年初降准、專項債提前下達等政策支持下,成長和周期板塊相對佔優。

從風格指數來看,成長和周期風格相對佔優。整體來看,成長和周期行業在過去12年春季行情中的漲幅分別18.8%和18.2%,相對消費(15.6%)和金融(15.7%)明顯佔優。這主要是由於春季行情主要來自於流動性寬鬆和市場風險偏好的修復,對流動性更加敏感的周期行業和更具有想像空間的成長行業所受到的提振會更加明顯。從行業層面看,建材,有色,化工,電子,軍工等行業在歷年春季行情中整體表現較好。由於每年春季行情的驅動因素不盡相同,各年的領漲行業存在一定差異,但是整體來看,有色,建材,電子,綜合,軍工等行業在歷年春季行情中的平均漲幅分別達到22.86%,21.96%,19.97%,19.77%和19.74%,位居前五。這一結論也和我們在風格分析中得到的成長和周期風格佔優一致。

需要注意的是,春季行情往往並非全年主線,例如無論是2011年、2012年、2013年和2020年的周期股躁動、還是18年的金融地產股躁動、最後都出現了股價調整,也並非當年市場主線。

我們認為,疊加美國財政刺激推進帶來的周期品價格上漲預期,戰術上可以適度參與周期股。但戰略上,如果看得更長一些,地產鏈從土地成交到開發投資未來都有下行壓力,周期股景氣反轉存在空間與持續性制約。其次,如果只是經濟平穩,那麼最終科技和消費仍是更好選擇,對於股票投資來說其更多的只是部分子行業和股票的估值問題,一方面拉長看估值可以被成長所消化,另一方面也可以繼續在科技和消費的中期主線中尋找性價比較優品種和新的子行業機會。

03

市場情緒小幅回落,北向資金持續流入

本周市場熱度震蕩回落。本周市場熱度指數為23.8,本周均值較上周下降5.75,處於2013年以來35.0%分位水平。

除創業板外,主要指數換手率整體回落。本周上證綜指,中小板指,創業板指,上證50,滬深300,中證500,萬得全A的流通市值換手率分別為0.95%,3.01%,5.32%,0.44%,0.75%,1.44%,1.29%,分別處於歷史69%,18%,44%,77%,74%,43%,65%分位數水平。創業板換手率回落明顯。

北向資金繼續流入。本周北向資金凈流入55.10億元,流入規模較前周有所縮減,從行業上看,化工(30.2億元)、電氣設備(21.8億元)、機械設備(19.5億元)、有色金屬(18.0億元)等行業流入規模靠前。食品飲料(-17.7億元)、電子(-14.3億元)、計算機(-13.1億元)等行業流出靠前。

04

風險提示

全球貨幣政策寬鬆不及預期,海外疫情超預期,金融去槓桿加速。

分析師與研究助理簡介

易斌:上海財經大學經濟學院經濟學博士,2020 年加入華西證券研究所策略團隊,5 年策略研究經驗。作為核心成員獲得 2017 年新財富宏觀團隊第三名,2018 年最具價值金牛策略團隊第二名。主要從事 A 股市場策略和大類資產配置相關研究。原安信證券研究所策略分析師。

萬科麟:華西證券策略分析師,中國人民大學管理學學士,美國東北大學經濟學碩士,2020 年加入華西證券研究所。

分析師承諾 

作者具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格或相當的專業勝任能力,保證報告所採用的數據均來自合規渠道,分析邏輯基於作者的職業理解,通過合理判斷並得出結論,力求客觀、公正,結論不受任何第三方的授意、影響,特此聲明。

注:文中報告節選自華西證券研究所已公開發佈研究報告,具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

分析師:易斌 

分析師執業編號:S1120520090001

分析師:萬科麟

分析師執業編號:S1120520050002

證券研究報告:《演繹跨年行情,聚焦三條確定性投資主線》

報告發佈日期:2020 年 11 月 22 日

免責聲明

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