財經 北京新浪網 國君策略:A股處於較為友好的交易窗口 后疫情時代緊扣兩條主線

國君策略:A股處於較為友好的交易窗口 后疫情時代緊扣兩條主線

  【國君策略】震蕩格局,結構突圍

  來源:陳顯順策略研究

  本報告導讀

  ▶ 維持3100-3500震蕩,人民幣升值疊加外部風險落地,A股處於較為友好的交易窗口。交易復甦是當前市場的核心驅動,後疫情時代緊扣可選消費與中國製造兩條主線。

  摘要

  ▶   3100-3500,流動性與盈利的拉鋸戰,交易復甦是市場的核心驅動。我們認為,未來一個季度上證綜指將維持震蕩,震蕩區間為3100-3500點,核心源於流動性與盈利修復的拉鋸。貨幣政策收緊預期以及信用缺錨仍是當前約束風險偏好的重要力量,市場突破上沿尚缺乏基礎。震蕩之中,重在結構,盈利替代無風險利率下行成為市場運行的內核。11月拜登勝選、輝瑞新冠疫苗催化以來,全球復甦交易出現共振,銅、鐵礦石等主要工業金屬、原油價格大幅上漲、美國債券期限利差走闊,以及包括A股在內的全球股票資產內部對經濟預期較為敏感的周期、可選消費品開始跑贏,大類資產變動隱含的是投資者對全球復甦與再通脹預期的升溫。全球復甦仍在早期,方向重於波動,交易復甦與復甦當中的結構性機會仍是當前股票風格的主線。

  ▶   人民幣升值疊加外部風險落地,股票資產處於較為友好的交易窗口。10月以來美元兌人民幣從6.8加速升值至6.56,海外資金持續流入A股。但在10月以前,人民幣升值外資卻流出,10月前後外資行為的重要差異在於諸如中美關係、美國大選等風險預期的落地,投資者從擔憂風險轉向尋找機會,對風險較為敏感的博弈型外資開始迴流中國市場。從更廣泛的視角我們可以看到,同期全球資本持續流入新興市場股票基金。儘管從10月以來市場仍處於震蕩的格局中,但是微觀交易結構出現了明顯的改善。我們認為,人民幣升值+外部風險落地+復甦交易,有利於海外投資者繼續增配中國資產;另一方面也有利於提升受益於經濟修復的股票類別尤其是低估值藍籌的股票彈性。

  ▶   「漲價」強邏輯背後:製造的突圍,消費的切換。近期市場的最強邏輯是圍繞「漲價」展開的,包括中游玻璃、滌綸至上游MDI、天膠、有機矽、鋰等品種。應對當前「殺估值」質疑,順應「復甦交易」的共識,兩者合力就是漲價品種,也就是我們一直強調的景氣度對抗殺估值。9月以來A股風格結構一個明顯變化,在於從追逐短期業績確定性(如9月基建鏈)到布局遠期盈利復甦(如汽車、新能源、家電、石化等)。其背後是經濟復甦階段認識的變化。國內經濟動能由政策刺激、基建與地產托底過渡到消費的回暖、出口的改善以及企業資本開支的上升。這也意味著投資的關鍵,落腳在製造和可選消費。

  ▶立足中國、面向全球,緊扣「可選消費+中國製造」兩條主線。美國房地產市場景氣度超預期高漲,微觀調研港口、製造業訂單及出貨火熱、2020Q3化工、機械等資本開支已有明顯提升,都在反映全球復甦的節奏將快於市場預期。與2017年的全球朱格拉周期不同,當前針對中小微企業的融資環境已有明顯改善,製造業的資本開支將大幅修復,這意味著中國製造業與全球復甦的共振將更為強烈。我們需以更高的視角、更遠的盈利景氣看待投資機會,推薦「可選消費+中國製造」兩條主線:1)可選消費推薦:酒店/白酒/汽車/家電/航空。2)中國製造推薦:新能車/光伏/機械/石化/基化。

  目錄

  1.    

  3100-3500,流動性與盈利的拉鋸戰,交易復甦是市場的核心驅動

  2.    

  人民幣升值疊加外部風險落地,股票處於較為友好的交易窗口

  3.    後疫情時代的投資脈絡:製造的突圍,消費的切換

  4.    立足中國,面向全球,緊扣可選消費+中國製造兩條配置主線

  5.     五維全景數據圖

  1

  3100-3500,流動性與盈利的拉鋸戰,交易復甦是市場的核心驅動

  3100-3500,流動性與盈利的拉鋸戰,交易復甦是市場的核心驅動。我們認為,未來一個季度上證綜指將維持震蕩,震蕩區間為3100-3500點,核心源於流動性與盈利修復的拉鋸。貨幣政策收緊預期以及信用缺錨仍是當前約束風險偏好的重要力量,市場突破上沿尚缺乏基礎。震蕩之中,重在結構,盈利替代無風險利率下行成為市場運行的內核。儘管10年期國債利率上破3.3%,但在我們看來預期之內的利率高點已經在3.5%以上,短期CPI和PPI的低於預期以及經濟修復的進程不支持貨幣政策大幅轉向。盈利仍是策略的核心變數。11月拜登勝選、輝瑞新冠疫苗催化以來,全球復甦交易出現共振,銅、鐵礦石等主要工業金屬、原油價格大幅上漲、美國債券期限利差走闊,以及包括A股在內的全球股票資產內部對經濟預期較為敏感的周期、可選消費品開始跑贏,大類資產變動隱含的是投資者對全球復甦與再通脹預期的升溫。我們認為,全球復甦仍在早期、中國復甦交易步入下半程,方向重於波動,交易復甦錨定製造業和消費主線。

  2

  人民幣升值疊加外部風險落地,股票處於較為友好的交易窗口

  人民幣升值疊加外部風險落地,股票處於較為友好的交易窗口。10月以來美元兌人民幣從6.8加速升值至6.56,海外資金持續流入A股。但在10月以前,人民幣升值外資卻流出,10月前後外資行為的重要差異在於諸如中美關係、美國大選等風險預期的落地,投資者從擔憂風險轉向尋找機會,對風險較為敏感的博弈型外資開始迴流中國市場。從更廣泛的視角我們可以看到,同期全球資本持續流入新興市場股票基金。儘管從10月以來市場仍處於震蕩的格局中,但是微觀交易結構出現了明顯的改善。我們認為,人民幣升值+外部風險落地+復甦交易,有利於海外投資者繼續增配中國資產;另一方面也有利於提升受益於經濟修復的股票類別尤其是低估值藍籌的股票彈性。

  3

  後疫情時代的投資脈絡:製造的突圍,消費的切換

  後疫情時代下的投資脈絡:製造的突圍,消費的切換。近期市場的最強邏輯是圍繞「漲價」展開的,包括中游玻璃、滌綸乃至上游MDI、天膠、有機矽、鋰等品種,對應股價表現是較為亮眼的。應對當前「殺估值」質疑,順應「復甦交易」的共識,就是漲價品種帶來的盈利想像空間。這也就是我們一直強調的,景氣度對抗殺估值。從9月以來我們可以在A股的風格結構中看到一個明顯的變化,就是從追逐短期業績的確定性(如9月基建鏈)到布局遠期的盈利景氣與復甦(如汽車、新能源、家電、石化等)。市場風格變化的的背後,來源於投資者對經濟復甦階段認識的變化。國內經濟動能的切換正在展開,由政策刺激、基建與地產托底過渡到市場主體的改善,即消費的回暖、出口的改善以及企業資本開支的上升。我們認為,後疫情時期中國經濟動能的切換將與海外經濟修復共振,居民的邊際消費傾向上升,可選將好於必選;內需回暖疊加出口改善,製造業進入新的補庫周期。這也意味著投資的關鍵,落腳在製造和可選消費。

  4

  立足中國,面向全球,緊扣可選消費+中國製造兩條配置主線

  立足中國,面向全球,緊扣可選消費+中國製造兩條配置主線。美國房地產市場的景氣度超預期高漲,微觀調研港口、製造業訂單及出貨火熱,都在反映全球復甦的節奏將快於市場預期。當前核心矛盾已不在復甦與否,而是在復甦斜率。資本市場有此共識,實體經濟也是。訂單、庫存、生產等一系列量價傳導已經開始,2020Q3化工、機械等資本開支已有明顯提升。與2017年的全球朱格拉周期不同,當前針對中小微企業的融資環境已有明顯改善,製造業的資本開支將大幅修復,這意味著中國製造業與全球復甦的共振將更為強烈。我們需以更高的視角、更遠的盈利景氣看待投資機會,推薦「可選消費+中國製造」兩條主線:(1)後疫情時期內需改善疊加居民邊際消費傾向上升,盈利邊際改善對衝風險偏好下行,可選消費優於必選消費。推薦:酒店/白酒/汽車/家電/航空。(2)堅韌的供應鏈體系、較大的成本優勢及加速的產品迭代令中國製造維持全球競爭力,盈利修復程度將超預期。推薦:新能車/光伏/機械/石化/基化等。

  5

  五維全景數據圖