財經 北京新浪網 機構:10年國債收益率如期突破3.2% 繼續關注三方面

機構:10年國債收益率如期突破3.2% 繼續關注三方面

  來源:申萬宏源固收研究

  原標題:10年國債收益率如期向上突破3.2%,繼續關注三方面  ——國內&國際利率周報2020年第30期(2020.10.18)

  利率債觀點:此前我們指出四季度10年國債收益率波動區間預計在:3%-3.2%/3.3%,上周10年期國債收益率已經到達3.23%。繼續維持4季度債市震蕩市對待、高拋低吸的觀點不變。但同時繼續重申小波段也僅是熊市中的小波段,如果參與設好止損。10月重點關注市場對經濟預期變動、資金利率走勢以及海內外諸多因素影響下的風險偏好變動。

  上周債市收益率除1年期以外,整體上行,5y期國債收益率上行4.1bp,10y期國債收益率上行3.3bp,10年-1年期限利差有所走擴。MLF超額續作5000億元,凈投放3000億元。10月是繳稅大月,財政支出小月,疊加政府債券仍有較大發行壓力,央行通過超額續作保持銀行體系合理充裕意圖明顯,上周資金面整體較為平穩,1年期國債收益率小幅下行。上周公佈外貿、社融和通脹數據,社融表現持續超預期,單月M2有所抬升,風險偏好提升,帶動長端收益率上行。

  下周關注:周一將公佈9月份工業增加值數據和3季度GDP數據。

  債市觀點方面,大方向繼續維持下半年看空,2021年反轉年,2021年10年國債收益率到3.5%的判斷不變。

  近期關注:外需向好,社融反彈,物價非主要矛盾。海外:全球疫情風險持續上行,風險偏好震蕩回落。

  國內:上周內9月外貿、金融及通脹數據陸續公佈,整體看中國經濟基本面延續復甦,外需持續積極帶動、大宗進口旺盛印證內需偏強,貸款需求維持偏強及政府債發行放量帶動社融繼續沖高。通脹方面,CPI加速回落,PPI短期有所波動長期回升趨勢不改。金融數據方面,9月社融增量3.48萬億元,同比多增約9658億,存量社融增速上行0.2個百分點至13.5%。9月社融表現繼續超預期,核心推動仍然是政府債券發行較多與信貸方面居民及實體企業需求持續釋放;單月M2增速有所抬升,可能受財政存款顯著少增帶動。由於政府債券發行節奏在四季度相對弱化,同時疊加地產銷售熱度邊際回落,預計四季度社融增速難再沖高,對債市悲觀預期的帶動已經較為充分,年內剩餘時間在當前點位不必過度悲觀。

  海外方面:本周海外風險偏好呈現震蕩回落,仍受到我們提示的三大風險因素帶動:全球疫情擴散風險持續上行,可能抑制四季度海外經濟復甦,風險偏好承壓;英國脫歐不確定性再度升級,雙方處於談判的最後關鍵期,短期內英鎊及歐元匯率持續受挫;美國大選進入「十月驚奇」,川普確診新冠等事件帶動大選結果更加難以預測,同時美國新一輪財政刺激方案仍懸而未決。綜合以上時間來看,短期內海外風險偏好將受到疫情反覆、經濟復甦邊際放緩、財政刺激弱化的多重影響,風險資產可能持續承壓;不過由於海外流動性仍然充分寬鬆,海外債市上行幅度亦有限。海外疫情可能影響四季度經濟復甦,關注歐美疫情及政府應對。

  市場回顧:上周國內債市收益率整體上行,海外債市收益率整體下行。債市:上周國內債市收益率整體上行,海外債市收益率整體下行。銀行間資金面整體較為平穩,R001,R007小幅上行,R014有所下行;國內債市方面,收益率整體上升;海外債市方面,海外債市收益率整體下行。大宗商品及原油:大宗方面,金價小幅下行、原油價格小幅上行,大宗商品價格表現分化,其中焦煤、焦炭,SHFE銅價格上升,動力煤,LME銅,螺紋鋼,鐵礦石價格下降。匯率:美元指數小幅上行,人民幣、日元相對美元走強,英鎊、歐元相對美元走弱。股市:上周國內股市收漲,其中上證指數上漲1.96%、深成指數上漲1.83%,海外股市走勢分化,其中道Jones指數,納斯達克指數、標普500指數上漲,日經225指數,倫敦100指數,法蘭克福DAX指數和巴黎CAC40指數收跌。

  正文

  1.利率債周觀點:

  此前我們指出四季度10年國債收益率波動區間預計在:3%-3.2%/3.3%,上周10年期國債收益率已經到達3.23%。繼續維持4季度債市震蕩市對待、高拋低吸的觀點不變。但同時繼續重申小波段也僅是熊市中的小波段,如果參與設好止損。10月重點關注市場對經濟預期變動、資金利率走勢以及海內外諸多因素影響下的風險偏好變動。

  第一,關注經濟數據走勢,以及接近旺季結束,市場對經濟預期的變化。

  第一,關注經濟數據走勢,以及接近旺季結束,市場對經濟預期的變化。

  第二,關注資金利率變動。10月央行超額續作MLF5000億元,凈投放3000億元,已連續超額續作MLF三個月,目前貨幣政策仍以穩為主。9月R007均值已經到了2.39%,後期即使到我們此前預期的2.5%,升幅比5-9月明顯小很多。年內剩餘時間預計資金利率對債市的衝擊邊際減弱。

  第三,關注風險資產走勢,10月利多利空交織,整體海外利空較多,尤其是臨近美國大選的影響,波動較大;國內關注十九屆五中全會召開對風險偏好的提振。

  債市大方向繼續維持下半年看空,2021年反轉年,2021年10年國債收益率到3.5%的判斷不變。

  上周債市收益率除1年期以外,整體上行,5y期國債收益率上行4.1bp,10y期國債收益率上行3.3bp,10年-1年期限利差有所走擴。MLF超額續作5000億元,凈投放3000億元。10月是繳稅大月,財政支出小月,疊加政府債券仍有較大發行壓力,央行通過超額續作保持銀行體系合理充裕意圖明顯,上周資金面整體較為平穩,1年期國債收益率小幅下行。上周公佈外貿、社融和通脹數據,社融表現持續超預期,單月M2有所抬升,風險偏好提升,帶動長端收益率上行

  下周關注:周一將公佈9月份工業增加值數據和3季度GDP數據。

  2.國內:外需向好,社融反彈,物價非主要矛盾

  上周內9月外貿、金融及通脹數據陸續公佈,整體看中國經濟基本面延續復甦,外需持續積極帶動、大宗進口旺盛印證內需偏強,貸款需求維持偏強及政府債發行放量帶動社融繼續沖高。通脹方面,CPI加速回落,PPI短期有所波動長期回升趨勢不改

  (一)外貿數據點評:周二海關公佈進出口數據,2020年9月出口增速9.9%如期繼續上行,前值9.5%;進口同比13.2%大幅回升、前值-2.1%。9月出口維持偏強,對應外需改善因素延續,同時近期海外疫情反覆可能阻礙供需缺口修復;消費品類出口如期小幅回升,高新技術品出口有所回落;進口增速大幅回升,大宗進口量價齊升,繼續關注後續PPI上行壓力。外貿數據印證基本面對債市繼續利空,關注市場預期的變化。

  具體來看:(1)9月中國對美國及東盟出口繼續高增,對歐盟出口回落,主要受歐洲製造業復甦較快、供需缺口收窄帶動出口替代效應弱化,符合我們前期預期。由於近期全球疫情擴散風險再度上行,海外供給復甦可能受挫,外需偏強格局預計短期延續。(2)大宗方面,主要產品進口量均有所上行,大豆進口量同比19.4%大幅回升、價格亦抬升,原油進口量同比17.6%繼續偏強、價格延續溫和上行,鐵礦石進口量同比9.2%小幅反彈、單價創下近12個月新高,銅進口量同比60.5%維持高位,大宗需求旺盛可能推升PPI上行壓力。

  (二)金融數據點評:9月社融增量3.48萬億元,同比多增約9658億,存量社融增速上行0.2個百分點至13.5%。9月社融表現繼續超預期,核心推動仍然是政府債券發行較多與信貸方面居民及實體企業需求持續釋放;單月M2增速有所抬升,可能受財政存款顯著少增帶動。由於政府債券發行節奏在四季度相對弱化,同時疊加地產銷售熱度邊際回落,預計四季度社融增速將拐頭向下,對債市悲觀預期的帶動已經較為充分,年內剩餘時間在當前點位不必過度悲觀。

  具體來看:(1)銀監口徑下9月新增貸款為19000億,同比多增2100億,其中居民中長貸和企業中長貸分別同比多增1419億元和5043億元,可見9月地產信貸需求平穩、而企業信貸進一步放量。(2)委託貸款、信託貸款和未貼現承兌匯票單月凈融資分別為-317億元、-1159億元和1502億元,分別同比變化-295、-487、+1933億元,非標融資在8月需求集中釋放後有所縮量。(3)政府債券維持多增,單月凈融資10103億元,同比多增6326億元,9月政府債券繼續放量仍然是推升社融的重要因素,四季度預計邊際弱化。(4)存款增速整體回升,M1增速上行0.1個百分點至8.1%,而M2增速上行0.5個百分點至10.9%。其中,居民存款同比多增4004億,企業存款同比多增5201億;財政存款同比少增1291億元,下半年財政支出整體提速,由此帶動M2-M1增速差小幅走闊。

  (三)通脹數據點評:9月通脹繼續回落0.7%至1.7%。主要關注幾點:(1)豬肉供給持續恢復,豬價回落趨勢明顯。據農業農村部數據顯示,全國生豬和能繁母豬存欄均恢復到正常年份80%以上,豬價後續回落趨勢明顯。(2)9月核心CPI環比繼續小幅改善,同比仍維持在低位(0.5%),反應消費品需求整體偏弱,但改善跡象較明顯,其中受文娛消費恢復影響,娛樂教育分項改善幅度較大。(3)9月份PPI同比回落主要受油價下跌拖累,雖然短期有波動,但隨著海內外經濟持續改善,預計PPI仍將延續回升趨勢。

   具體看細項:

  (1)豬肉價格漲幅環比小幅回落,同比(25.5%)漲幅大幅回落。9月食品價格(環比0.4%)較上月漲幅縮小1%,食品項同比漲幅回落至7.9%。隨著生豬生產持續恢復,存欄增加,儲備豬肉投放增加,豬肉(環比-1.6%)回落,鮮菜(環比2.4%)漲幅回落,受節假日影響,鮮果價格(環比7.3%)由降轉漲。

  (2)非食品部分環比上升0.2%,同比持平。分項中,娛樂教育改善幅度較大,環比上升0.8%,文娛消費逐步恢復,觀影人數增加,電 影票價格上漲4.1%。家庭設備、醫療和居住環比持平,交通通訊及服務環比回落。

  (3)PPI同比縮幅有所擴大至-2.1%,環比上漲0.1%,環比漲幅較8月份下降0.2%。分行業來看,國際原油價格有所回落。石油和天然氣開採業價格環比下跌2.3%,由漲轉跌。黑色金屬,有色產業鏈漲幅有所收窄。煤炭開採價格由降轉漲。化學纖維製造仍維持弱勢,連續三個月環比下跌。

  (四)10月10日央行曾發佈公告稱,自2020年10月12日起,將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從20%下調為0。外匯風險準備金創立於2015年811匯改之後,為抑制外匯市場過度波動,人民銀行將銀行遠期售匯業務納入宏觀審慎政策框架。通過影響匯率遠期價格,調節企業與遠期的購匯行為。由於企業進行遠期購匯行為,銀行相應需要進行即期購匯行為,從而影響到即期匯率,當對匯率的一致預期較強時,容易形成羊群效應。通過調整外匯風險準備金可以影響順周期的行為,降低人民幣的升值預期。

  外匯風險準備金調整短期會降低人民幣的升值預期,但是無法改變匯率的長期走勢。相較於逆周期因子係數調節的影響力度弱很多。回溯以往外匯風險準備金調整,2015年「8·11」匯改之後,為抑制外匯市場過度波動,外匯風險準備金率定為20%,但並未改變人民幣貶值趨勢。2018年由於受貿易摩擦,外匯市場出現了一些順周期波動的跡象,2018年8月6日,外匯交易中心重新將外匯風險準備金由0調整至20%,並未改變人民幣貶值趨勢。

  3.海外:全球疫情風險持續上行,風險偏好震蕩回落

  海外方面,本周風險偏好呈現震蕩回落,仍受到我們提示的三大風險因素帶動:全球疫情擴散風險持續上行,可能抑制四季度海外經濟復甦,風險偏好持續承壓;英國脫歐不確定性再度升級,雙方處於談判的最後關鍵期,短期內英鎊及歐元匯率持續受挫;美國大選進入「十月驚奇」,川普確診新冠等事件帶動大選結果更加難以預測,同時美國新一輪財政刺激方案仍懸而未決。綜合以上時間來看,短期內海外風險偏好將受到疫情反覆、經濟復甦邊際放緩、財政刺激弱化的多重影響,風險資產可能持續承壓;不過由於海外流動性仍然充分寬鬆,海外債市上行幅度亦有限。

  海外疫情可能影響四季度經濟復甦,關注歐美疫情及政府應對。近期海外主要經濟體再度面臨新冠肺炎疫情快速擴散的風險,歐洲受影響尤為嚴重,英國、俄Rose、義大利、西班牙單日新增確診均超過1萬人,法國單日新增確診超3萬人,疫情在歐洲的擴散速度已經超過第一輪疫情峰值,而受此影響較多國家重新採取了部分限制措施,可能會帶動四季度海外經濟復甦弱於預期;美國方面新增確診人數再度出現反彈勢頭,10月16日單日新增確診人數再度突破7萬人,考慮到後續流感季節臨近,且川普政府仍然堅持加快復工,後續疫情發展仍然有較高風險。

  4.上周回顧:上周國內債市收益率整體上行,海外債市收益率整體下行

  債市:上周國內債市收益率整體上行,海外債市收益率整體下行。銀行間資金面整體較為平穩,R001,R007小幅上行,R014有所下行;國內債市方面,收益率整體上升;海外債市方面,海外債市收益率整體下行。

  大宗商品及原油:大宗方面,金價小幅下行、原油價格小幅上行,大宗商品價格表現分化,其中焦煤、焦炭,SHFE銅價格上升,動力煤,LME銅,螺紋鋼,鐵礦石價格下降。

  匯率:美元指數小幅上行,人民幣、日元相對美元走強,英鎊、歐元相對美元走弱。

  股市:上周國內股市收漲,其中上證指數上漲1.96%、深成指數上漲1.83%,海外股市走勢分化,其中道Jones指數,納斯達克指數、標普500指數上漲,日經225指數,倫敦100指數,法蘭克福DAX指數和巴黎CAC40指數收跌。

  往期周報月報回顧

  Q4震蕩市對待,10月關注三方面——國內&國際利率周報2020年第29期(2020.10.08)

  關注年內債市小波段機會,高拋低吸 ——國內&國際利率月報2020年第9期(2020.9.27)

  繼續關注年內熊市中的小波段機會  ——國內&國際利率周報2020年第28期(2020.9.20)

  維持9月整體看調整觀點不變,等待小波段機會——國內&國際利率周報2020年第27期(2020.9.13)

  10年國債如期突破3.1%,9月債市維持看空觀點不變  ——國內&國際利率周報2020年第26期(2020.9.6)

  「四大皆空」格局仍在,9月債市維持看空——國內&國際利率月報2020年第8期(2020.8.30)

  繼續維持8月債市震蕩調整觀點不變——國內&國際利率周報2020年第25期(2020.8.23)

  下半年經濟改善的方向不變,維持債市看空——國內&國際利率周報2020年第24期(2020.8.16)

  政策基調符合預期,繼續維持8月債市震蕩調整為主的判斷不變——國內&國際利率周報2020年第23期(2020.8.8)

  預計8月債市震蕩調整為主——國內&國際利率月報2020年第7期(2020.8.2)