財經 北京新浪網 【東吳晨報1019】【策略】【宏觀】【行業】電新、銀行

【東吳晨報1019】【策略】【宏觀】【行業】電新、銀行

來源:東吳研究所

歡迎收聽東吳晨報在線音頻:

注:音頻如有歧義以正式研究報告為準。

策略

基金重倉十倍股:極致審美與有限收益    

——十倍股系列(2)

報告要點:

①120隻A股十倍股中篩選30隻基金重倉十倍股,歷史最大漲幅均值升至66倍,創十倍用時縮短至7年,熊市回撤更小。②極致審美:基金擇股能力突出,重倉十倍股凈利年化增速升至27%,ROE17%,毛利率36%,凈利率14%,α年化27%,高研發專利、銷售費率、現金流。③有限收益:基金十倍股持倉總收益均值24倍,收穫十倍股漲幅僅46%,加權持倉僅4個季度,普遍業績持續改善4個季度&股價上行2個季度後買入,業績高點前4個季度&股價高點前1個季度賣出,波段交易未享受長期收益。④25隻十倍股基金:年化收益率19%,成立至今收益7倍,風險調整收益優異,淡化擇時、久持倉、低換手。⑤基金持股對十倍股影響:漲幅、估值提升,β下降,業績穩定性提升,經營周轉改善。

正文摘要

極致審美:基金重倉十倍股。①按持股市值占基金凈值比例的均值排序,從120隻十倍股中取前30隻基金重倉十倍股。②漲跌:自起始日最大漲幅均值66倍,至今漲幅均值59倍;四輪熊市跌幅均值-28%,回撤明顯更小;創十倍股價用時均值縮短至7年,中後期每漲50%用時更短。③公司:北上資金持股比例11%;第一大股東累計質押佔比更低20%;管理層薪酬總額更高934萬元,但占歸母凈利潤比例更低0.6%;研發支出及專利數量均高於全部十倍股。④業績:凈利潤年化增速27%,收入增速26%,高毛利36%,高銷售費率8.7%;ROE均值17%,凈利率14%,更高資產周轉率0.7次;現金流更充裕13.7%。⑤估值:更高α年化27%,低β0.9;高股息1.3%。⑥主要集中於消費和科技板塊,共有22隻,佔比73%。其中前三醫藥6隻、食品飲料5隻、電子4隻。

有限收益:波段交易錯失一半漲幅。①基金十倍股持倉總收益均值2440%,收穫十倍股漲幅均值僅46%。②十倍股加權持倉周期4個季度,難以享受長期收益。短期業績考評影響長期持股,長周期考核機制改革正在進行。③基金十倍股右側買入,左側賣出。在業績持續改善4.3個季度、股價持續上行2.6個季度開始建倉買入,在業績拐點前3.6個季度、股價高點前0.8個季度開始賣出,審慎操作以損失收益換取風險控制。④組合優化建議:1、減少波段交易,增加持股周期;2、適時減少觀測周期,儘早買入。

十倍股基金:誰分享了十倍股收益?①25隻十倍股基金分享了30隻重倉十倍股收益。篩選30隻重倉十倍股各自持倉最久的基金,共25隻基金產品,十倍股基金成立至今年化收益率均值19%,復權累計凈值增長率均值741%,同期收益排名處同類排名均值前43%,且風險調整收益表現優異。③十倍股基金淡化擇時、久持倉、低換手、持股集中。十倍股基金選股能力同類排名42%,擇時能力同類排名63%,2019年平均持倉時間同類排名29%。④十倍股基金重倉股中十倍股誕生機率更高,前100重倉個股創十倍機率64%,前50重倉個股創十倍機率80%。

基金持股對十倍股影響:業績、估值、公司治理。①交易層面:漲幅、估值提升、β下降明顯。②基本面:基金參與公司業績穩定增長。③企業治理:ESG提升還未體現。

風險提示:中美關係惡化;疫情二次爆發;宏觀經濟不及預期;十倍股特徵是歷史數據統計結果,不代表其未來表現;未來十倍股不代表投資建議。

(分析師 姚佩)

宏觀

三季度GDP增速有多少?

GDP行業視角下的預測框架

報告摘要

在二季度GDP同比轉正且超市場預期增長3.2%之後,三季度GDP是否能夠再超市場預期?疫情後GDP增速大幅波動背景下,我們如何利用月度統計指標預測GDP?本篇專題試圖提供不變價GDP預測的兩個簡單框架,並基於此給出三季度GDP增速預測。

框架一:框定GDP增速區間。不變價GDP增速總是介於規上工業增加值和服務業生產指數增速之間,且更接近規上工業增加值增速。三季度GDP同比將自二季度的3.2%回升至4.2%-5.2%之間,且更接近區間上限5.2%。

框架二:基於分行業月度經濟指標的預測方法。將二產拆分為工業和建築業,三產拆分為批零、交運倉儲郵政、住宿和餐飲、金融、房地產、信息、租賃和其他8個行業,並給出各行業對應的相關度最高的預測和跟蹤月度指標,例如,月度工業增加值增速與GDP中工業增速高度一致,而建築業GDP增速可以通過固定資產投資增速來進行跟蹤,交運倉儲和郵政業GDP增速與貨運量增速高度相關。預測結果顯示三季度GDP同比在5%左右,且:(1)除了住宿和餐飲業,其他各行業同比增速均有望在三季度實現轉正;(2)第一產業、建築業、金融業、房地產業保持較高景氣度,三季度同比增速有望超過疫情前水平(以2019年全年增速為參照);(3)批零、交運、住宿餐飲、租賃和商務服務、其他服務業是三季度環比修復較快的行業。

風險提示:月度統計指標與分行業GDP增速出現背離;9月份月度統計指標超預期導致預測誤差加大。

(分析師 陶川、王丹)

行業

電新:

9月裝機電量點評

裝機量同環比大增,鐵鋰佔比提升

投資要點

9月電動車產量13.91萬輛,同環比+82%/+32%,符合預期:根據合格證數據,2020年9月新能源車產量13.91萬輛,同比增82%,環比增32%,市場持續回暖趨勢不變。乘用車產量12.67萬輛,同比增加82%,環比增加33%,其中純電乘用車產量提升至10.03萬輛,同比增長69%,環比增加34%;客車產量5868輛,同比增加53%,環比-1%;專用車產量6539輛,同比增加126%,環比提升55%。20年1-9月電動車累計產量達69.23萬輛,同比下降17%,降幅進一步收窄;乘用車累計生產62.14萬輛,同比減少17%;客車累計生產3.22萬輛,同比減少36%;專用車累計生產3.86萬輛,同比增加24%。20Q3新能源汽車累計產量34.05萬輛,同比+52%,環比+42%;乘用車生產30.73萬輛,同比增加55%,環比增加45%;客車生產1.74萬輛,同比下降11%,環比增加74%;專用車生產1.58萬輛,同比增加146%,環比下降9%。

上汽通用五菱持續大增,長城汽車及造車新勢力排產同環比高陞。上汽通用五菱9月產量2.53萬輛,同比大幅增長372%,環比上升48%,其中宏光MINI排產超2萬輛,20年1-9月累計產量6.77萬輛。比亞迪排產逐步恢復,9月產2.0萬輛,同比上升56%,環比上升56%,20年1-9月累計產量8.90萬輛。國產特斯拉9月生產1.22萬輛,環比基本持平,20年1-9月累計產量達8.73萬輛。

根據GGII數據,9月裝機電量為6.56gwh,同比增長66%,環比上升28%。2020年1-9月累計裝機電量為34.15gwh,累計同比減少19%,降幅縮窄。1)9月三元同比增長58%,環比增20%,佔比63%;9月三元裝機電量4.15gwh,同比上升58%,環比上升20%,佔比略微下降至63%;三元2020年1-9月累計裝機電量為23.13gwh,同比下降16%,佔比68%。2)9月磷酸鐵鋰同比升145%,環比升50%:受比亞迪漢拉動,9月鐵鋰裝機電量為2.32gwh,同比上升145%,環比上升50%,佔比上升至35%;2020年1-9月磷酸鐵鋰累計裝機電量10.09gwh,同比下降15%,佔比30%。

投資建議:9月國內電動車13.91萬輛,同環比+82%/+32%,爆款新車型如期上量,年底衝量全年預計120萬以上,下半年增長40%+,9月開始全面滿產滿銷,10月中游排產繼續環比10%+,六氟漲價到近9萬/噸,Q3三重拐點明確;歐盟擬將2030年減排目標提高為60%,進一步超預期,9月主流國家註冊14.1萬輛,同比+165/58%,大超預期,今年預計超110萬,同增100%,明年上修到180-200萬輛,同增60-80%,特斯拉Q3近14萬交付全年50萬,全球電動化大趨勢明確,明年國內和海外均高增,強烈推薦特斯拉和歐洲供應鏈等全球龍頭。歐洲政策強刺激,銷量持續超預期;國內銷量、排產、業績三重拐點來臨;特斯拉引領全球電動化浪潮,看好電動化大趨勢,重點推薦歐洲電動車及特斯拉產業鏈,重點推薦中游龍頭寧德時代、璞泰來、恩捷股份、新宙邦、科達利、天賜材料、當升科技,關注比亞迪、億緯鋰能、天奈科技、欣旺達、中材科技、嘉元科技、國軒高科等;核心零部件:宏發股份、三花智控、匯川技術;布局優質上遊資源:華友鈷業、關注贛鋒鋰業、天齊鋰業。

風險提示:電動車銷量不達預期,政策力度不達預期,降價幅度超預期。

(分析師 曾朵紅、阮巧燕)

銀行:

商業銀行法的修訂有哪些影響?

事件:10月16日,央行起草《商業銀行法(修改建議稿)》並向社會公開徵求意見,該法規於1995年施行,2003、2015年兩次修訂,目前大量條款已不適應實際需求,修訂工作此前已列入2020年立法工作計劃。

投資要點

擴充商業銀行法的適用範圍:舊法規的適用範圍僅為商業銀行及信用社,而2020年6月末中國已有4607家銀行業金融機構,其中商業銀行合計1655家,還包括開發性/政策性銀行、村鎮銀行、農村信用社等各類機構。本次新法規一方面將各類實質性辦理銀行業務的機構統一納入適用範圍,落實功能監管原則;另一方面明確了村鎮銀行的法律地位(因為村鎮銀行2007年才開始試點設立),也為未來出現的新型商業銀行預留法律空間(例如已有實踐的投資管理型村鎮銀行)。

限制區域性銀行的經營範圍可能影響互聯網貸款:新法規首次明確要求城農商行、村鎮銀行等區域性銀行未經批准不得跨區域展業。但近年來,互聯網貸款快速發展,許多區域性中小銀行與互聯網巨頭合作,跨區域投放個人消費或經營性貸款(聯合貸或助貸模式),而此前出台的互聯網貸款新規雖然提及「應審慎開展跨轄區業務」,但並未明確禁止。我們判斷,對互聯網貸款的總體監管力度未來可能有所收緊,中小銀行異地放貸也可能會受到一定限制,但目前政策仍有不確定性。

保留不得從事信託和券商業務的條款:前期市場非常關注商業銀行未來獲取券商牌照的可能性,本次新法規保留了「不得從事信託投資和證券經營業務」的條款,和舊法規完全一致。但是,我們判斷這並不能證明商業銀行未來沒有可能性參與證券業務,因為理論上仍可能通過設立子公司參與,且新法規也保留了「國家另有規定的除外」的表述。

建立差異化監管機制利好核心銀行:新法規要求根據商業銀行的資產負債規模、風險水平、系統重要性等因素實施差異化監管,涉及風險指標、公司治理、信息披露等各方面。我們認為差異化監管是必然趨勢,未來行業總體監管力度仍然嚴格,但經營質量優異的頭部銀行將面臨相對友好的監管環境,這有利於提升經營效率和核心銀行股的估值。

禁止過度放貸、捆綁銷售等業務行為:本次新法規增添了對客戶權益的保護,要求不得提供明顯超出客戶還款能力的授信,不得對產品和服務實行強制性搭配銷售等。近年來,商業銀行實踐中確實存在不少激進經營行為,諸如過度授信造成風險滯後爆發、在銀行信貸業務中強制搭配銷售保險/存款/理財等產品等,此類經營行為常見於銀保監會的行政處罰案例。未來新法規約束下,商業銀行經營將更加審慎保守。

完善分類准入條件及股東資質:新法規大幅提升全國性銀行、城商行、農商行的註冊資本限額分別至100億、10億、1億,並對控股股東及主要股東(持股5%以上或對經營管理有重大影響)資質提出諸多要求及禁止情形。近年來監管層處置金融風險成效顯著,諸如包商銀行、錦州銀行等風險資產得到妥善處置,未來對銀行股東管理將持續嚴格。

投資建議:四季度積極看好銀行股估值修復,重點推薦平安銀行/招商銀行/常熟銀行/寧波銀行。在宏觀經濟復甦、貨幣政策趨向常態化的環境下,商業銀行經營行為和監管態度也趨向常態化,當前外部環境的新變化明確有利於銀行利差、利潤增速等基本面指標的表現,四季度積極看好銀行股估值修復。考慮三季報臨近,重點推薦經營質量優異但估值較低的平安銀行,同時推薦資產質量卓越的招商銀行、寧波銀行,以及上半年受宏觀環境影響較大的小微信貸龍頭常熟銀行。

風險提示:1)銀行利潤持續顯著下滑;2)宏觀經濟走勢不及預期造成銀行資產質量承壓;3)銀行貸款利率持續下行,利差快速收窄。

(分析師 馬祥雲)