財經 北京新浪網 【策略*姚佩】基金重倉十倍股:極致審美與有限收益——十倍股系列

【策略*姚佩】基金重倉十倍股:極致審美與有限收益——十倍股系列

來源:東吳研究所

策略

基金重倉十倍股:極致審美與有限收益 

——十倍股系列(2)

報告要點:

①120隻A股十倍股中篩選30隻基金重倉十倍股,歷史最大漲幅均值升至66倍,創十倍用時縮短至7年,熊市回撤更小。②極致審美:基金擇股能力突出,重倉十倍股凈利年化增速升至27%,ROE17%,毛利率36%,凈利率14%,α年化27%,高研發專利、銷售費率、現金流。③有限收益:基金十倍股持倉總收益均值24倍,收穫十倍股漲幅僅46%,加權持倉僅4個季度,普遍業績持續改善4個季度&股價上行2個季度後買入,業績高點前4個季度&股價高點前1個季度賣出,波段交易未享受長期收益。④25隻十倍股基金:年化收益率19%,成立至今收益7倍,風險調整收益優異,淡化擇時、久持倉、低換手。⑤基金持股對十倍股影響:漲幅、估值提升,β下降,業績穩定性提升,經營周轉改善。

正文摘要

極致審美:基金重倉十倍股。①按持股市值占基金凈值比例的均值排序,從120隻十倍股中取前30隻基金重倉十倍股。②漲跌:自起始日最大漲幅均值66倍,至今漲幅均值59倍;四輪熊市跌幅均值-28%,回撤明顯更小;創十倍股價用時均值縮短至7年,中後期每漲50%用時更短。③公司:北上資金持股比例11%;第一大股東累計質押佔比更低20%;管理層薪酬總額更高934萬元,但占歸母凈利潤比例更低0.6%;研發支出及專利數量均高於全部十倍股。④業績:凈利潤年化增速27%,收入增速26%,高毛利36%,高銷售費率8.7%;ROE均值17%,凈利率14%,更高資產周轉率0.7次;現金流更充裕13.7%。⑤估值:更高α年化27%,低β0.9;高股息1.3%。⑥主要集中於消費和科技板塊,共有22隻,佔比73%。其中前三醫藥6隻、食品飲料5隻、電子4隻。

有限收益:波段交易錯失一半漲幅。①基金十倍股持倉總收益均值2440%,收穫十倍股漲幅均值僅46%。②十倍股加權持倉周期4個季度,難以享受長期收益。短期業績考評影響長期持股,長周期考核機制改革正在進行。③基金十倍股右側買入,左側賣出。在業績持續改善4.3個季度、股價持續上行2.6個季度開始建倉買入,在業績拐點前3.6個季度、股價高點前0.8個季度開始賣出,審慎操作以損失收益換取風險控制。④組合優化建議:1、減少波段交易,增加持股周期;2、適時減少觀測周期,儘早買入。

十倍股基金:誰分享了十倍股收益?①25隻十倍股基金分享了30隻重倉十倍股收益。篩選30隻重倉十倍股各自持倉最久的基金,共25隻基金產品,十倍股基金成立至今年化收益率均值19%,復權累計凈值增長率均值741%,同期收益排名處同類排名均值前43%,且風險調整收益表現優異。③十倍股基金淡化擇時、久持倉、低換手、持股集中。十倍股基金選股能力同類排名42%,擇時能力同類排名63%,2019年平均持倉時間同類排名29%。④十倍股基金重倉股中十倍股誕生機率更高,前100重倉個股創十倍機率64%,前50重倉個股創十倍機率80%。

基金持股對十倍股影響:業績、估值、公司治理。①交易層面:漲幅、估值提升、β下降明顯。②基本面:基金參與公司業績穩定增長。③企業治理:ESG提升還未體現。

風險提示:中美關係惡化;疫情二次爆發;宏觀經濟不及預期;十倍股特徵是歷史數據統計結果,不代表其未來表現;未來十倍股不代表投資建議。

(分析師 姚佩)