財經 北京新浪網 【商社&食品】巴比食品(605338)首次覆蓋:立體銷售智能供應,連鎖化擴張走向全國

【商社&食品】巴比食品(605338)首次覆蓋:立體銷售智能供應,連鎖化擴張走向全國

來源:天風研究

中國包子第一股,巴比食品連鎖經營領跑全國

公司為中式面點連鎖龍頭,主打品牌「巴比」。採用特許加盟為主,直營門店、團餐銷售為輔的銷售模式。加盟拓展迅速,平均年增加300家左右,銷售收入逐年攀升。股權結構集中穩定,搭建員工持股平台激發工作動力,組織架構清晰。募資用於擴產提升技術、建設直營網路、培育重點市場等。

供需兩端共同驅動,速凍食品行業大有可為

中國速凍食品行業起步晚但規模已超千億。對標海外,中國人均速凍食品消費量落後於發達國家,發展潛力大。從供給端看,①速凍食品產業鏈較為成熟;②冷鏈產業鏈不斷完善;③產業政策推動集中度提升。從需求端看,①餐飲連鎖化和外賣發展迅速,速凍食品B端需求提升;②外購或團餐成為早餐主流消費場景;③消費升級下消費者對於高品質、便捷性、營養衛生的速凍食品C端需求旺盛。

標準化、多元化打造品牌聲譽,信息化、渠道化實現高效運營

產品端:重視新品研發,三大系列多元化產品滿足消費者需求,三大中央工廠保證供應物流體系完善布局短保鎖鮮新品以門店為基礎發力到家業務。品牌端:穩步擴展形成良好品牌聲譽。渠道端:聚焦門店團餐線上三大渠道,最終實現低成本快速提升公司產品的覆蓋率和市場佔有率,截止2019年底擁有16家直營店、2915家加盟店。未來加盟店擴張空間較大。信息與管理端:信息化系統高效配合,不斷提高公司產能和運營效率。

經營能力相對穩健,盈利水平逐年提升

營業收入呈穩步增長態勢。2019營收達到10.64億元,CAGR為13.92%。毛利率總體上升。2016-2018年,綜合毛利率持續上升,由2016年28.38%增加4.96pct至33.34%,主要系豬肉等原材料價格下降所致。2019年公司毛利率為33.11%,較2018年有所下降,下降原因為豬肉等原材料價格自2018年四季度開始上漲。公司盈利能力持續改善,凈利潤率有所提升。

盈利預測及投資建議

巴比食品作為消費者放心、加盟商首選的早餐品牌,供應鏈體系完善,商業模式可複製,品牌效應有溢價,並且生產能力有進一步擴容的空間。我們看好巴比食品的擴容提速,業績有望保持高速增長。我們預計公司2020-2022年凈利潤分別為1.43億元/2.27億元/2.67億元;對應PE分別為42X/27X/23XPE。

估值方面,我們選取絕味食品、三全食品、絕味鴨脖、煌上煌作為可比公司,以消除疫情影響後的2021年作為對比基礎,可比公司估值區間為36-63xPE,巴比食品公司價值區間為82-142億元,摺合每股股價約為32.90-57.25元,首次覆蓋,給予「買入」評級。

風險提示:食品安全風險;行業競爭加劇風險;加盟商管理風險;原材料價格波動風險

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閱讀報告原文

證券研究報告《巴比食品(605338):立體銷售智能供應,連鎖化擴張走向全國》

對外發佈時間:2020年10月17日

報告發佈機構:天風證券股份有限公司

本報告分析師:劉章明 SAC編號 S1110516060001

                        劉暢 SAC編號 S1110520010001